维尔利(300190)2025年中报深度解读：环保工程收入的大幅下降导致公司营收的下降，投资收益同比大幅下降导致净利润由盈转亏
维尔利环保科技集团股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“李月中”。公司主要从事环垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及VOCs治理业务等。主要产品为环保工程、环保设备、运营服务、BOT项目运营、节能服务、设计技术服务。
2025年半年度，公司实现营收7.95亿元，同比下降20.84%。扣非净利润-4,272.18万元，较去年同期亏损有所减小。维尔利2025年半年度净利润-3,625.95万元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为5,998.91万元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比小幅增长。
环保工程收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司主要产品包括BOT运营服务、运营服务、环保设备三项，BOT运营服务占比31.03%，运营服务占比27.58%，环保设备占比20.31%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| BOT运营服务 | 2.47亿元 | 31.03% | 19.10% |
| 运营服务 | 2.19亿元 | 27.58% | 35.14% |
| 环保设备 | 1.61亿元 | 20.31% | 21.84% |
| 环保工程 | 1.41亿元 | 17.69% | 12.84% |
| 其他主营业务 | 1,402.23万元 | 1.76% | 19.34% |
| 其他业务 | 1,295.90万元 | 1.63% | - |
2、环保工程收入的大幅下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收7.95亿元，与去年同期的10.04亿元相比，下降了20.84%。
营收下降的主要原因是：
（1）环保工程本期营收1.41亿元，去年同期为3.18亿元，同比大幅下降了55.83%。
（2）BOT运营服务本期营收2.47亿元，去年同期为2.80亿元，同比小幅下降了12.0%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| BOT运营服务 | 2.47亿元 | 2.80亿元 | -12.0% |
| 运营服务 | 2.19亿元 | 1.94亿元 | 12.94% |
| 环保设备 | 1.61亿元 | 1.80亿元 | -10.21% |
| 环保工程 | 1.41亿元 | 3.18亿元 | -55.83% |
| 其他业务 | 2,698.13万元 | 3,160.93万元 | - |
| 合计 | 7.95亿元 | 10.04亿元 | -20.84% |
3、运营服务毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的21.05%，同比小幅增长到了今年的23.1%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）运营服务本期毛利率35.14%，去年同期为15.49%，同比大幅增长126.86%。
（2）环保工程本期毛利率12.84%，去年同期为11.96%，同比小幅增长7.36%。
投资收益同比大幅下降导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比降低20.84%，净利润由盈转亏
2025年半年度，维尔利营业总收入为7.95亿元，去年同期为10.04亿元，同比下降20.84%，净利润为-3,625.95万元，去年同期为4,204.93万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然主营业务利润本期为-6,343.44万元，去年同期为-8,103.61万元，亏损有所减小；
但是（1）投资收益本期为682.01万元，去年同期为8,682.89万元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期收益2,088.93万元，去年同期收益3,391.96万元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.95亿元 | 10.04亿元 | -20.84% |
| 营业成本 | 6.11亿元 | 7.93亿元 | -22.89% |
| 销售费用 | 5,639.41万元 | 8,495.45万元 | -33.62% |
| 管理费用 | 1.03亿元 | 1.07亿元 | -3.69% |
| 财务费用 | 5,423.00万元 | 6,656.74万元 | -18.53% |
| 研发费用 | 2,677.57万元 | 2,799.92万元 | -4.37% |
| 所得税费用 | 1,424.10万元 | 941.44万元 | 51.27% |
2025年半年度主营业务利润为-6,343.44万元，去年同期为-8,103.61万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为7.95亿元，同比下降20.84%，不过毛利率本期为23.10%，同比小幅增长了2.05%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润同比大幅下降
维尔利2025年半年度非主营业务利润为4,141.59万元，去年同期为1.32亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -6,343.44万元 | 174.95% | -8,103.61万元 | 21.72% |
| 投资收益 | 682.01万元 | -18.81% | 8,682.89万元 | -92.15% |
| 其他收益 | 986.63万元 | -27.21% | 1,157.90万元 | -14.79% |
| 信用减值损失 | 2,088.93万元 | -57.61% | 3,391.96万元 | -38.42% |
| 其他 | 568.51万元 | -15.68% | 458.39万元 | 24.02% |
| 净利润 | -3,625.95万元 | 100.00% | 4,204.93万元 | -186.23% |
其他收益对净利润有较大贡献，占净利润的-27.21%
2025年半年度，公司的其他收益为986.63万元，占净利润比重为27.21%，较去年同期减少14.79%。
其他收益明细
| 项目 | 2025半年度 | 2024半年度 |
|---|---|---|
| 与长期资产投资相关的政府补助 | 574.73万元 | 747.00万元 |
| 增值税即征即退 | 344.92万元 | 274.42万元 |
| 地税返还个税手续费 | 11.70万元 | 14.72万元 |
| 与研发项目相关的政府补助 | 0.00元 | 116.05万元 |
| 其他 | 55.29万元 | 5.72万元 |
| 合计 | 986.63万元 | 1,157.90万元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为608.95万元，占归母净利润-3,683.92万元的-16.53%。
(2)本期共收到政府补助646.16万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 586.43万元 |
| 其他 | 59.73万元 |
| 小计 | 646.16万元 |
政府补助主要构成如下表所示：
注1.政府补助主要构成
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 与长期资产投资相关的政府补助 | 574.73万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1.69亿元，留存计入以后年度利润。
5亿元的对外股权投资，收益757万元
在2025半年度报告中，维尔利用于对外股权投资的资产为5.14亿元，对外股权投资所产生的收益为757.12万元，占净利润-3,625.95万元的-20.88%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 湖南省建筑设计院集团股份 | 1.8亿元 | 420.47万元 |
| 国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司 | 8,408.61万元 | 258.93万元 |
| 广州银利环境服务有限公司 | 5,859.18万元 | 183.81万元 |
| 其他 | 1.91亿元 | -108.15万元 |
| 合计 | 5.14亿元 | 755.05万元 |
1、湖南省建筑设计院集团股份
湖南省建筑设计院集团股份业务性质为科学研究和技术服务业。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 湖南省建筑设计院集团股份 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2025年中 | 15.00 | 420.47万元 | 1.8亿元 |
| 2024年中 | 15.00 | 319.49万元 | 1.68亿元 |
| 2024年末 | - | 1,059.73万元 | 1.76亿元 |
| 2023年末 | 15.00 | 1,291.85万元 | 1.65亿元 |
| 2022年末 | 15.00 | 1,242.12万元 | 1.52亿元 |
| 2021年末 | 15.00 | 1,105.82万元 | 1.4亿元 |
2、国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司
国投维尔利马桥再生资源有限公司业务性质为城市生活垃圾经营性服务。
从下表可以明显的看出，国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司带来的收益基本处于年年增长的情况，且投资收益率由2020年末的0%增长至3.51%。同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 国投维尔利马桥再生资源有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 48.90 | 0元 | 258.93万元 | 8,408.61万元 |
| 2024年中 | 48.90 | 0元 | 218.54万元 | 8,091.78万元 |
| 2024年末 | - | 0元 | 276.45万元 | 8,149.68万元 |
| 2023年末 | 48.90 | 0元 | 132.83万元 | 7,873.23万元 |
| 2022年末 | 48.90 | 0元 | 1.23万元 | 7,775.67万元 |
| 2021年末 | 48.90 | 4,852.05万元 | 0元 | 7,591.32万元 |
| 2020年末 | 48.90 | 3,423万元 | 0元 | 3,423万元 |
3、广州银利环境服务有限公司
广州银利环境服务有限公司业务性质为环境卫生管理。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 广州银利环境服务有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 35.00 | 0元 | 183.81万元 | 5,859.18万元 |
| 2024年中 | - | 0元 | 138.14万元 | 6,127.97万元 |
| 2024年末 | - | 0元 | 518.53万元 | 6,025.36万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | 596.35万元 | 5,989.83万元 |
| 2022年末 | 35.00 | 0元 | 254.2万元 | 5,643.73万元 |
| 2021年末 | 35.00 | 0元 | 364.58万元 | 5,652.03万元 |
| 2020年末 | 35.00 | 148.75万元 | 3.92万元 | 5,287.45万元 |
| 2019年末 | 35.00 | 1,540万元 | -42.79万元 | 5,134.78万元 |
| 2018年末 | 35.00 | 3,255万元 | -42.32万元 | 3,637.57万元 |
| 2017年末 | 35.00 | 350万元 | -29.96万元 | 424.89万元 |
| 2016年末 | - | 105万元 | -1,552.95元 | 104.84万元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2021年中的2.48亿元增长至2025年中的5.14亿元，增长率为106.95%。而企业的对外股权投资收益为757.12万元，相比去年同期大幅下滑了7,923.69万元，变化率为-91.28%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2021年中 | 2.48亿元 |
| 2022年中 | 4亿元 |
| 2023年中 | 4.43亿元 |
| 2024年中 | 4.94亿元 |
| 2025年中 | 5.14亿元 |
应收账款减值风险高，坏账收回大幅提升利润
2025半年度，企业应收账款合计16.46亿元，占总资产的22.67%，相较于去年同期的17.76亿元小幅减少7.33%。
1、冲回利润1,799.79万元，大幅提升利润
2025年半年度，企业信用减值冲回利润2,088.93万元，其中主要是应收账款坏账损失1,799.79万元。
2、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为0.48。在2023年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.72大幅下降到了0.48，平均回款时间从250天增加到了375天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2021年中计提坏账742.61万元，2022年中计提坏账884.15万元，2023年中计提坏账3745.11万元，2024年中计提坏账3346.55万元，2025年中计提坏账1799.79万元。）
3、一年以内账龄占比小幅下降
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为54.21%，24.25%和21.54%。
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2024半年度至2025半年度从61.19%小幅下降到54.21%。
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
存货周转率持续上升
2025年半年度，企业存货周转率为1.71，在2022年半年度到2025年半年度，存货周转率连续4年上升，平均回款时间从145天减少到了105天，企业存货周转能力提升，2025年半年度维尔利存货余额合计4.80亿元，占总资产的7.30%，同比去年的6.76亿元大幅下降29.06%。
商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，维尔利形成的商誉为4.58亿元，占净资产的16.04%。
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