瀚蓝环境(600323)2025年中报深度解读：资产负债率同比增加，净利润近4年整体呈现上升趋势
瀚蓝环境股份有限公司于2000年上市。公司的主营业务包括固废处理业务、新能源业务、供水业务以及排水业务。公司的主要服务涵盖固废处理、能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等。
2025年半年度，公司实现营收57.63亿元，同比基本持平。扣非净利润9.12亿元，同比小幅增长4.70%。瀚蓝环境2025年半年度净利润10.42亿元，业绩同比增长17.66%。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为固废业务、能源供应业务、环卫业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 固废业务 | 21.73亿元 | 37.71% | 46.67% |
| 能源供应业务 | 18.65亿元 | 32.36% | 13.34% |
| 环卫业务 | 5.27亿元 | 9.14% | 14.91% |
| 供水业务 | 4.89亿元 | 8.48% | 33.83% |
| 排水业务 | 2.95亿元 | 5.11% | 54.29% |
| 其他业务 | 4.15亿元 | 7.2% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 固废业务 | 21.73亿元 | 37.71% | 46.67% |
| 能源供应业务 | 18.65亿元 | 32.36% | 13.34% |
| 环卫业务 | 5.27亿元 | 9.14% | 14.91% |
| 供水业务 | 4.89亿元 | 8.48% | 33.83% |
| 排水业务 | 2.95亿元 | 5.11% | 54.29% |
| 其他业务 | 4.15亿元 | 7.2% | - |
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长17.66%
本期净利润为10.42亿元，去年同期8.86亿元，同比增长17.66%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出2.53亿元，去年同期支出2.09亿元，同比增长；
但是（1）投资收益本期为8,878.34万元，去年同期为3,683.69万元，同比大幅增长；（2）营业外利润本期为4,961.08万元，去年同期为447.53万元，同比大幅增长；（3）主营业务利润本期为11.58亿元，去年同期为11.15亿元，同比小幅增长；（4）信用减值损失本期损失7,553.91万元，去年同期损失1.15亿元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长3.83%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 57.63亿元 | 58.24亿元 | -1.05% |
| 营业成本 | 38.13亿元 | 40.08亿元 | -4.87% |
| 销售费用 | 6,039.99万元 | 5,550.91万元 | 8.81% |
| 管理费用 | 3.26亿元 | 3.22亿元 | 1.18% |
| 财务费用 | 2.69亿元 | 2.49亿元 | 8.04% |
| 研发费用 | 3,651.37万元 | 3,001.18万元 | 21.66% |
| 所得税费用 | 2.53亿元 | 2.09亿元 | 21.17% |
2025年半年度主营业务利润为11.58亿元，去年同期为11.15亿元，同比小幅增长3.83%。
主营业务利润同比小幅增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.84% | 2.66% | 营业税金及附加 | 1.00亿元 | 126.55% |
| 营业总收入 | 57.63亿元 | -1.05% |
商誉金额较高
在2025年半年度报告中，企业形成的商誉为15.15亿元，占净资产的8.67%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 其他 | 15.15亿元 | |
| 商誉总额 | 15.15亿元 |
商誉金额较高。
资产负债率同比增加
2025年半年度，企业资产负债率为72.46%，去年同期为64.01%，同比小幅增长了8.45%。
资产负债率同比小幅增长主要是有息负债的大幅增长。
1、负债增加原因
瀚蓝环境负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了86.38亿元，去年同期流出11.72亿元，同比大幅增长。主要是由于取得子公司及其他营业单位支付的现金本期为81.09亿元，投资支付的现金本期为73.12亿元，同比大幅增长。
2、有息负债近10年呈现上升趋势
有息负债从2016年半年度到2025年半年度近10年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
值得注意的是，在有息负债上升的情况下，有息负债的利率从2021年到2025年呈现下降趋势。
近5年半年度有息负债利率
| 年份 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 2.09 | 1.99 | 1.69 | 1.62 | 0.82 |
3、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务为0.15，去年同期为0.22，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.96 | 0.91 | 0.74 | 0.69 | 0.63 |
| 速动比率 | 0.94 | 0.88 | 0.72 | 0.66 | 0.57 |
| 现金比率(%) | 0.27 | 0.20 | 0.13 | 0.14 | 0.23 |
| 资产负债率(%) | 72.46 | 64.01 | 65.86 | 65.09 | 65.28 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 10.03 | 22.82 | 5.95 | 6.75 | 11.02 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.15 | 0.22 | 0.05 | 0.01 | 0.42 |
| 货币资金/短期债务 | 0.50 | 0.45 | 0.26 | 0.40 | 0.71 |
经营活动现金流净额/短期债务为0.15，去年同期为0.22，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。表明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
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