华能国际(600011)2025年中报深度解读：净利润近4年整体呈现上升趋势，商誉金额较高
华能国际电力股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。公司主要产品为电力及热力、港口服务、运输服务等。
2025年半年度，公司实现营收1,120.32亿元，同比小幅下降5.70%。扣非净利润88.06亿元，同比增长22.64%。华能国际2025年半年度净利润123.07亿元，业绩同比大幅增长34.41%。本期经营活动产生的现金流净额为307.48亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
产品方面，电力热力收入为第一大收入来源，占比96.29%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力热力收入 | 1,078.75亿元 | 96.29% | - |
| 其他收入 | 27.72亿元 | 2.47% | - |
| 租赁收入 | 6.53亿元 | 0.58% | - |
| 粉煤灰及燃料、材料销售收入 | 5.80亿元 | 0.52% | - |
| 港口收入 | 1.03亿元 | 0.09% | - |
| 其他业务 | 4,763.20万元 | 0.05% | - |
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅降低5.70%，净利润同比大幅增加34.41%
2025年半年度，华能国际营业总收入为1,120.32亿元，去年同期为1,188.06亿元，同比小幅下降5.70%，净利润为123.07亿元，去年同期为91.56亿元，同比大幅增长34.41%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为136.73亿元，去年同期为98.79亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长38.41%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,120.32亿元 | 1,188.06亿元 | -5.70% |
| 营业成本 | 900.75亿元 | 1,003.07亿元 | -10.20% |
| 销售费用 | 1.21亿元 | 1.11亿元 | 8.61% |
| 管理费用 | 30.94亿元 | 30.24亿元 | 2.30% |
| 财务费用 | 33.80亿元 | 39.78亿元 | -15.03% |
| 研发费用 | 5.84亿元 | 6.08亿元 | -3.84% |
| 所得税费用 | 24.55亿元 | 20.33亿元 | 20.77% |
2025年半年度主营业务利润为136.73亿元，去年同期为98.79亿元，同比大幅增长38.41%。
虽然营业总收入本期为1,120.32亿元，同比小幅下降5.70%，不过毛利率本期为19.60%，同比增长了4.03%，推动主营业务利润同比大幅增长。
商誉金额较高
在2025年半年度报告中，华能国际形成的商誉为121.65亿元，占净资产的5.77%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 商誉 | 174.15亿元 | |
| 减：减值准备 | 52.51亿元 | |
| 商誉总额 | 121.65亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为商誉和减：减值准备。
公司在回报股东方面堪称积极
公司2001年上市以来，公司坚持22年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红678.65亿元，超过累计募资563.71亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-03 | 42.38亿元 | 3.63% | 58.7% |
| 2 | 2024-03 | 31.40亿元 | 2.14% | 57.14% |
| 3 | 2021-03 | 28.26亿元 | 4.25% | 100% |
| 4 | 2020-04 | 21.19亿元 | 3.02% | 225% |
| 5 | 2019-03 | 15.70亿元 | 1.57% | 142.86% |
| 6 | 2018-03 | 15.20亿元 | 1.51% | 90.91% |
| 7 | 2017-03 | 44.08亿元 | 3.76% | 50% |
| 8 | 2016-03 | 71.44亿元 | 6.05% | 49.47% |
| 9 | 2015-03 | 54.80亿元 | 3.12% | 50.67% |
| 10 | 2014-03 | 53.41亿元 | 6.18% | 50.67% |
| 11 | 2013-03 | 29.52亿元 | 3.99% | 50% |
| 12 | 2012-03 | 7.03亿元 | 0.76% | 55.56% |
| 13 | 2011-03 | 28.11亿元 | 3.73% | 68.97% |
| 14 | 2010-03 | 25.32亿元 | 3.32% | 50% |
| 15 | 2009-04 | 12.06亿元 | 1.26% | -32.26% |
| 16 | 2008-03 | 36.17亿元 | 3.53% | 60% |
| 17 | 2007-04 | 33.76亿元 | 2.08% | 57.14% |
| 18 | 2006-03 | 30.14亿元 | 5.01% | 62.5% |
| 19 | 2005-03 | 30.14亿元 | 3.82% | 55.56% |
| 20 | 2004-03 | 30.14亿元 | 2.38% | 54.95% |
| 21 | 2003-03 | 20.40亿元 | 2.26% | 50% |
| 22 | 2002-03 | 18.00亿元 | 2.47% | 46.88% |
| 累计分红金额 | 678.65亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2018 | 32.45亿元 |
| 2 | 增发 | 2010 | 82.49亿元 |
| 累计融资金额 | 114.94亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
华能国际属于火力发电为核心的综合性电力行业。 近三年，火电行业呈现结构性调整，2023年火电装机占比仍超50%，但增速放缓至2.1%，政策推动下新能源装机年均增长超15%。2025年预计火电市场空间约1.2万亿元，未来将加速向“火电+新能源”混合模式转型，煤电清洁化改造和灵活性调节需求提升，行业集中度持续向头部企业倾斜。
2、市场地位及占有率
华能国际为国内最大上市发电企业，2024年控股装机容量达1.45亿千瓦，火电装机占比超70%，全国火电市场份额约8.3%。新能源装机突破4200万千瓦，在五大发电集团中清洁能源转型速度位列前三。
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