节能铁汉(300197)2025年中报深度解读：生态景观收入的下降导致公司营收的下降，商誉存在减值风险
中节能铁汉生态环境股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为生态保护和环境治理业行业，涵盖生态修复、生态环保、生态景观、生态旅游等领域。公司入选“中国企业500强”、“全国城市园林绿化企业50强”进一步印证了公司是行业生态修复与环境工程综合实力领先的企业。
2025年半年度，公司实现营收5.16亿元，同比下降20.90%。扣非净利润-5.60亿元，较去年同期亏损增大。节能铁汉2025年半年度净利润-6.12亿元，业绩较去年同期亏损增大。
生态景观收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为生态环保及环境治理，主要产品包括生态环保和生态景观两项，其中生态环保占比49.61%，生态景观占比48.75%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 生态环保及环境治理 | 5.16亿元 | 100.0% | -17.51% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 生态环保 | 2.56亿元 | 49.61% | -3.74% |
| 生态景观 | 2.51亿元 | 48.75% | -23.57% |
| 其他业务 | 848.33万元 | 1.64% | - |
2、生态景观收入的下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收5.16亿元，与去年同期的6.52亿元相比，下降了20.9%，主要是因为生态景观本期营收2.51亿元，去年同期为3.46亿元，同比下降了27.34%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 生态环保 | 2.56亿元 | 2.74亿元 | -6.78% |
| 生态景观 | 2.51亿元 | 3.46亿元 | -27.34% |
| 其他业务 | 848.33万元 | 3,155.09万元 | - |
| 合计 | 5.16亿元 | 6.52亿元 | -20.9% |
3、生态景观毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的-5.51%，同比大幅下降到了今年的-17.51%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）生态景观本期毛利率-23.57%，去年同期为-12.74%，同比大幅下降85.01%。
（2）生态环保本期毛利率-3.74%，去年同期为1.7%，同比大幅下降近3倍。
4、生态景观毛利率持续下降
产品毛利率方面，2021-2025年半年度生态环保毛利率呈大幅下降趋势，从2021年半年度的23.70%，大幅下降到2025年半年度的-3.74%，2021-2025年半年度生态景观毛利率呈大幅下降趋势，从2021年半年度的12.70%，大幅下降到2025年半年度的-23.57%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-6.12亿元，去年同期-4.30亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）信用减值损失本期损失1.20亿元，去年同期损失1,868.48万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-4.52亿元，去年同期为-3.74亿元，亏损增大；（3）资产减值损失本期损失3,289.85万元，去年同期收益411.11万元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.16亿元 | 6.52亿元 | -20.90% |
| 营业成本 | 6.06亿元 | 6.88亿元 | -11.91% |
| 销售费用 | 1,691.83万元 | 1,894.81万元 | -10.71% |
| 管理费用 | 1.21亿元 | 1.10亿元 | 9.51% |
| 财务费用 | 2.17亿元 | 1.70亿元 | 27.34% |
| 研发费用 | 526.65万元 | 3,338.45万元 | -84.23% |
| 所得税费用 | -2,161.11万元 | -50.22万元 | -4203.13% |
2025年半年度主营业务利润为-4.52亿元，去年同期为-3.74亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为5.16亿元，同比下降20.90%；（2）财务费用本期为2.17亿元，同比增长27.34%；（3）毛利率本期为-17.51%，同比大幅下降了12.00%。
3、非主营业务利润亏损增大
节能铁汉2025年半年度非主营业务利润为-1.82亿元，去年同期为-5,673.12万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4.52亿元 | 73.83% | -3.74亿元 | -20.75% |
| 信用减值损失 | -1.20亿元 | 19.62% | -1,868.48万元 | -542.57% |
| 其他 | -5,618.18万元 | 9.18% | -3,581.03万元 | -56.89% |
| 净利润 | -6.12亿元 | 100.00% | -4.30亿元 | -42.19% |
4、费用情况
2025年半年度公司营收5.16亿元，同比下降20.9%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
1）研发费用大幅下降
本期研发费用为526.65万元，同比大幅下降84.22%。研发费用大幅下降的原因是：
（1）薪酬及福利费本期为502.20万元，去年同期为2,274.89万元，同比大幅下降了77.92%。
（2）材料费本期为1.11万元，去年同期为678.17万元，同比大幅下降了99.84%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 薪酬及福利费 | 502.20万元 | 2,274.89万元 |
| 材料费 | 1.11万元 | 678.17万元 |
| 其他费用(计算) | 23.34万元 | 385.38万元 |
| 合计 | 526.65万元 | 3,338.45万元 |
2）财务费用增长
本期财务费用为2.17亿元，同比增长27.34%。归因于利息收入本期为7,887.20万元，去年同期为1.25亿元，同比大幅下降了36.86%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 2.92亿元 | 2.92亿元 |
| 利息收入 | -7,887.20万元 | -1.25亿元 |
| 其他费用(计算) | 442.89万元 | 352.21万元 |
| 合计 | 2.17亿元 | 1.70亿元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，节能铁汉形成的商誉为4.68亿元，占净资产的18.66%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司 | 2.98亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 铁汉生态建设有限公司 | 1.12亿元 | 存在较大的减值风险 |
| 其他 | 5,879.02万元 | |
| 商誉总额 | 4.68亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司和铁汉生态建设有限公司。
1、中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-48.73%，节能铁汉在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为8.15%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际营业收入为7,013.93万元，同比下降23.78%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 6,083.13万元 | - | 6.43亿元 | - |
| 2023年末 | - | -100.0% | - | - |
| 2024年末 | -1.77亿元 | - | 1.69亿元 | - |
| 2024年中 | -2,090.54万元 | - | 9,202.24万元 | - |
| 2025年中 | -1.73亿元 | -727.54% | 7,013.93万元 | -23.78% |
（2） 收购情况
2016年末，企业斥资8.45亿元的对价收购中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.93亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达337.24%，形成的商誉高达6.52亿元，占当年净资产的12.4%。
中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2015年6月30日/2015年1-6月 | 318.18万元 | 199.91万元 | 523.57万元 | 39.08万元 |
| 2014年12月31日/2014年度 | 253.52万元 | 160.83万元 | 907.1万元 | 25.53万元 |
中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 中节能铁汉星河(北京)生态环境有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年末 | 6.97亿元 | 1.01亿元 |
| 2017年末 | 9.81亿元 | 1.19亿元 |
| 2018年末 | 9.81亿元 | 7,951.75万元 |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | 5.69亿元 | 7,040.05万元 |
| 2021年末 | 5.71亿元 | 5,677.66万元 |
| 2022年末 | 6.43亿元 | 6,083.13万元 |
| 2023年末 | - | - |
| 2024年末 | 1.69亿元 | -1.77亿元 |
| 2025年中 | 7,013.93万元 | -1.73亿元 |
2、铁汉生态建设有限公司存在较大的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-19.05%，节能铁汉在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为5.0%，预测数据是否过于乐观？由此判断，商誉存在较大减值的风险，再2025年中报实际营业收入为2.39亿元，同比下降15.55%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 铁汉生态建设有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | -980.43万元 | - | 9.08亿元 | - |
| 2023年末 | - | 100.0% | - | - |
| 2024年末 | -3.34亿元 | - | 5.95亿元 | - |
| 2024年中 | -2,560.05万元 | - | 2.83亿元 | - |
| 2025年中 | -3,665.26万元 | -43.17% | 2.39亿元 | -15.55% |
（2） 收购情况
2017年末，企业斥资1.35亿元的对价收购铁汉生态建设有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅-3,627.76万元，也就是说这笔收购的溢价率高达472.13%，形成的商誉高达1.71亿元，占当年净资产的2.69%。
铁汉生态建设有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2015年6月30日/2015年1-6月 | 318.18万元 | 199.91万元 | 523.57万元 | 39.08万元 |
| 2014年12月31日/2014年度 | 253.52万元 | 160.83万元 | 907.1万元 | 25.53万元 |
铁汉生态建设有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 铁汉生态建设有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年末 | 7.79亿元 | 2,650.91万元 |
| 2018年末 | 14.18亿元 | 3,587.1万元 |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | 9.45亿元 | 5,071.96万元 |
| 2021年末 | - | - |
| 2022年末 | 9.08亿元 | -980.43万元 |
| 2023年末 | - | - |
| 2024年末 | 5.95亿元 | -3.34亿元 |
| 2025年中 | 2.39亿元 | -3,665.26万元 |
应收账款减值风险高，应收账款坏账损失影响利润
2025半年度，企业应收账款合计23.18亿元，占总资产的8.86%，相较于去年同期的21.15亿元小幅增长9.57%。
1、坏账损失1.18亿元
2025年半年度，企业信用减值损失1.20亿元，其中主要是应收账款坏账损失1.18亿元。
2、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为0.22。在2023年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.45大幅下降到了0.22，平均回款时间从400天增加到了818天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
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