华鲁恒升(600426)2025年中报深度解读：主营业务利润同比下降导致净利润同比下降，年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目投产
山东华鲁恒升化工股份有限公司于2002年上市，实际控制人为“华鲁控股集团有限公司”。公司是全多业联产的新型化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售，发电及供热业务。主要产品：肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇等。
2025年半年度，公司实现营收157.64亿元，同比小幅下降7.14%。扣非净利润15.59亿元，同比大幅下降30.29%。华鲁恒升2025年半年度净利润17.31亿元，业绩同比下降27.47%。
主营业务构成
公司的主营业务为化工产品，主要产品包括新能源新材料相关产品、化学肥料、醋酸及衍生品三项，新能源新材料相关产品占比48.34%，化学肥料占比24.60%，醋酸及衍生品占比10.82%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工产品 | 157.64亿元 | 100.0% | 18.01% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 新能源新材料相关产品 | 76.20亿元 | 48.34% | 8.47% |
| 化学肥料 | 38.79亿元 | 24.6% | 30.04% |
| 醋酸及衍生品 | 17.06亿元 | 10.82% | 33.41% |
| 其他产品 | 12.21亿元 | 7.75% | 25.59% |
| 有机胺 | 11.55亿元 | 7.33% | 11.98% |
| 其他业务 | 1.82亿元 | 1.16% | - |
主营业务利润同比下降导致净利润同比下降
1、净利润同比下降27.47%
本期净利润为17.31亿元，去年同期23.87亿元，同比下降27.47%。
净利润同比下降的原因是主营业务利润本期为20.54亿元，去年同期为29.05亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降29.31%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 157.64亿元 | 169.75亿元 | -7.14% |
| 营业成本 | 129.24亿元 | 133.76亿元 | -3.38% |
| 销售费用 | 4,654.12万元 | 4,264.74万元 | 9.13% |
| 管理费用 | 1.55亿元 | 1.86亿元 | -16.75% |
| 财务费用 | 1.16亿元 | 1.11亿元 | 4.21% |
| 研发费用 | 3.52亿元 | 2.54亿元 | 38.35% |
| 所得税费用 | 3.86亿元 | 4.95亿元 | -22.16% |
2025年半年度主营业务利润为20.54亿元，去年同期为29.05亿元，同比下降29.31%。
主营业务利润同比下降主要是由于（1）营业总收入本期为157.64亿元，同比小幅下降7.14%；（2）毛利率本期为18.01%，同比下降了3.19%。
3、研发费用大幅增长
2025年半年度公司营收157.64亿元，同比小幅下降7.14%，虽然营收在下降，但是研发费用却在增长。
本期研发费用为3.52亿元，同比大幅增长38.35%。归因于材料费本期为1.90亿元，去年同期为1.02亿元，同比大幅增长了87.14%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 材料费 | 1.90亿元 | 1.02亿元 |
| 职工薪酬 | 1.61亿元 | 1.50亿元 |
| 其他费用(计算) | 134.20万元 | 231.51万元 |
| 合计 | 3.52亿元 | 2.54亿元 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2002年上市以来，公司坚持23年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红89.65亿元，超过累计募资65.71亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-08 | 5.30亿元 | -- | 33.83% |
| 2 | 2025-03 | 6.36亿元 | 1.38% | 16.3% |
| 3 | 2024-08 | 6.37亿元 | 1.3% | 28.63% |
| 4 | 2024-03 | 12.74亿元 | 2.14% | 35.52% |
| 5 | 2023-03 | 16.99亿元 | -- | 26.98% |
| 6 | 2022-03 | 16.98亿元 | 2.69% | 23.31% |
| 7 | 2021-03 | 4.88亿元 | 0.82% | 27.12% |
| 8 | 2020-03 | 5.69亿元 | 1.81% | 23.21% |
| 9 | 2019-03 | 3.25亿元 | 1.41% | 10.73% |
| 10 | 2018-03 | 2.43亿元 | 0.72% | 19.89% |
| 11 | 2017-03 | 1.25亿元 | 0.69% | 14.25% |
| 12 | 2016-03 | 9,588.65万元 | 0.86% | 10.54% |
| 13 | 2015-04 | 1.43亿元 | 0.79% | 17.77% |
| 14 | 2014-03 | 7,629.00万元 | 1.16% | 15.59% |
| 15 | 2013-03 | 1.43亿元 | 2.63% | 31.65% |
| 16 | 2011-03 | 6,357.50万元 | 0.59% | 19.49% |
| 17 | 2010-02 | 4,957.50万元 | 0.7% | 11.67% |
| 18 | 2009-03 | 4,957.50万元 | 0.62% | 13.16% |
| 19 | 2007-03 | 3,305.00万元 | 0.44% | 14.1% |
| 20 | 2006-03 | 2,505.00万元 | 1.32% | 14.27% |
| 21 | 2005-01 | 1,670.00万元 | 0.68% | 13.25% |
| 22 | 2004-03 | 2,505.00万元 | 1.45% | 31.78% |
| 23 | 2003-03 | 2,004.00万元 | 1.21% | 35.71% |
| 累计分红金额 | 89.65亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2010 | 18.10亿元 |
| 2 | 增发 | 2006 | 5.84亿元 |
| 累计融资金额 | 23.94亿元 |
16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目投产
2025半年度，华鲁恒升在建工程余额合计39.08亿元，相较期初的41.23亿元小幅下降了5.21%。主要在建的重要工程是年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目和零星工程及小型技改。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目 | 17.70亿元 | 17.56亿元 | 16.11亿元 | 95.00 |
| 零星工程及小型技改 | 13.86亿元 | 3.22亿元 | 1.25亿元 | |
| 酰胺原料优化升级项目 | - | 3.26亿元 | 8.02亿元 | 100.00 |
年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目（转入固定资产项目）
建设目标：年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目旨在通过产业链延伸，优化控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司的产品结构，向新材料、新能源行业拓展，以适应国家能耗“双控”、“双高”限制和“双碳”政策下化工行业的快速调整和技术升级需求，为公司的可持续高质量发展奠定基础。
建设内容：该项目以电石为起始原料，采用炔醛法生产1,4-丁二醇（BDO），再以BDO为原料进一步生产N-甲基吡咯烷酮（NMP）产品和聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）生物可降解材料。具体包括建设相应的生产装置及配套设施，以达成年产20万吨BDO、16万吨NMP以及3万吨PBAT生物可降解材料的生产能力。
建设时间和周期：项目预计建设周期为29个月，从项目启动到最终建成投产，将分阶段逐步推进各环节建设任务，确保按时完成建设并顺利投产。
预期收益：一体化项目建成投产后预计年均实现营业收入35.91亿元，有助于丰富控股子公司的产品种类，提升其市场竞争力，同时符合公司长远发展战略，预计将带来显著的经济效益和社会效益。
行业分析
1、行业发展趋势
华鲁恒升属于尿素行业，是国内领先的氮肥及化工产品生产企业。 近三年，中国尿素行业产能分化明显，头部企业加速整合，但市场集中度仍较低，2023年CR5不足20%。2024年前三季度全国尿素产量达4871.02万吨，行业竞争持续加剧。未来，随着环保政策趋严及产业链延伸（如车用尿素等细分领域），技术领先、成本优势突出的企业将进一步扩大市场份额，行业集中度有望提升。
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