嘉化能源(600273)2024年中报解读：净利润近3年整体呈现下降趋势，追加投入30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目
浙江嘉化能源化工股份有限公司于2003年上市，实际控制人为“管建忠”。公司主营业务是制造和销售脂肪醇(酸)、聚氯乙烯(含氯乙烯)、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸(含精制硫酸)等系列产品。公司的主要产品为包括蒸汽、脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品和氯碱、硫酸等。
根据嘉化能源2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收46.22亿元，同比基本持平。扣非净利润5.20亿元，同比小幅下降11.80%。嘉化能源2024年半年度净利润5.30亿元，业绩同比下降15.32%。
主营业务构成
公司的主要业务为化工板块，占比高达64.3%，主要产品包括脂肪醇(酸)系列产品、蒸汽、聚氯乙烯、其他主营业务四项，脂肪醇(酸)系列产品占比31.32%，蒸汽占比18.67%，聚氯乙烯占比17.79%，其他主营业务占比12.12%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工板块 | 29.72亿元 | 64.3% | - |
| 能源板块 | 9.41亿元 | 20.36% | - |
| 其他主营业务 | 5.60亿元 | 12.12% | -581.78% |
| 码头板块 | 1.02亿元 | 2.21% | - |
| 其他业务 | 4,614.39万元 | 1.0% | 59.37% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 脂肪醇(酸)系列产品 | 14.48亿元 | 31.32% | - |
| 蒸汽 | 8.63亿元 | 18.67% | - |
| 聚氯乙烯 | 8.22亿元 | 17.79% | - |
| 其他主营业务 | 5.60亿元 | 12.12% | -581.78% |
| 氯碱 | 5.04亿元 | 10.91% | - |
| 其他业务 | 4.25亿元 | 9.19% | - |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比下降15.32%
本期净利润为5.30亿元，去年同期6.26亿元，同比下降15.32%。
净利润同比下降的原因是：
虽然资产减值损失本期收益1,026.97万元，去年同期损失2,802.86万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为5.18亿元，去年同期为6.49亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降20.15%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 46.22亿元 | 44.99亿元 | 2.73% |
| 营业成本 | 38.40亿元 | 35.50亿元 | 8.15% |
| 销售费用 | 762.69万元 | 644.49万元 | 18.34% |
| 管理费用 | 7,882.07万元 | 1.23亿元 | -35.86% |
| 财务费用 | 2,878.27万元 | 1,058.32万元 | 171.97% |
| 研发费用 | 1.33亿元 | 1.46亿元 | -9.10% |
| 所得税费用 | 6,382.25万元 | 4,402.95万元 | 44.95% |
2024年半年度主营业务利润为5.18亿元，去年同期为6.49亿元，同比下降20.15%。
虽然营业总收入本期为46.22亿元，同比有所增长2.73%，不过毛利率本期为16.93%，同比下降了4.16%，导致主营业务利润同比下降。
3、管理费用大幅下降
本期管理费用为7,882.07万元，同比大幅下降35.86%。管理费用大幅下降的原因是：
（1）折旧及摊销本期为2,636.49万元，去年同期为4,862.43万元，同比大幅下降了45.78%。
（2）其他本期为1,383.48万元，去年同期为2,827.49万元，同比大幅下降了51.07%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3,562.67万元 | 3,972.61万元 |
| 折旧及摊销 | 2,636.49万元 | 4,862.43万元 |
| 其他 | 1,682.91万元 | 3,454.05万元 |
| 合计 | 7,882.07万元 | 1.23亿元 |
追加投入30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目
2024半年度，嘉化能源在建工程余额合计9.19亿元，相较期初的1.78亿元大幅增长。主要在建的重要工程是30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目和浙江嘉佳兴成新材料有限公司30万吨/年聚氯乙烯（PVC)项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目 | 3.96亿元 | 3.56亿元 | 9.21万元 | |
| 浙江嘉佳兴成新材料有限公司30万吨/年聚氯乙烯（PVC)项目 | 3.16亿元 | 2.74亿元 | - |
30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目（大额新增投入项目）
建设目标：30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目的目标是全部消耗现有氯碱装置氯气，进一步发挥循环经济的优势，降低生产成本，提升公司盈利水平。
建设内容：30万吨/年氯乙烯（VCM）主装置，与之配套的公用工程及辅助设施，包括供配电室、机柜间、给排水及消防水系统、暖通、总图运输、厂区供电外线及道路照明、全厂电讯等。
建设时间和周期：本项目建设周期为24个月。
预期收益：项目全部达产后，预计年增销售收入157,940万元（含税），年均税后利润7,415万元，年均利税总额12,267万元。
存货周转率下降
2024年半年度，企业存货周转率为5.65，在2023年半年度到2024年半年度嘉化能源存货周转率从6.75下降到了5.65，存货周转天数从26天增加到了31天。2024年半年度嘉化能源存货余额合计8.50亿元，占总资产的6.88%，同比去年的5.34亿元大幅增长59.19%。
（注：2020年中计提存货1.90万元，2021年中计提存货188.64万元，2022年中计提存货4619.13万元，2023年中计提存货2802.86万元，2024年中计提存货1026.97万元。）
商誉金额较高
在2024年半年度报告中，嘉化能源形成的商誉为5.03亿元，占净资产的5.03%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 浙江乍浦美福码头仓储有限公司 | 4.85亿元 | 减值风险低 |
| 其他 | 1,799.25万元 | |
| 商誉总额 | 5.03亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为浙江乍浦美福码头仓储有限公司。
浙江乍浦美福码头仓储有限公司减值风险低
（1） 风险分析
2021-2023年期末的净利润增长率为6.6%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测，未来现金流现值为7.1亿元，而2023年末净利润为8,767.07万元，预测数据偏乐观了。由此判断，商誉存在一定减值的风险。
但是由2024年中报里显示净利润同比盈利增长41.19%，同时2023年期末商誉减值报告预测未来现金流现值为7.1亿元，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 浙江乍浦美福码头仓储有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 7,714.76万元 | - | 1.32亿元 | - |
| 2022年末 | 6,926.37万元 | -10.22% | 1.14亿元 | -13.64% |
| 2023年末 | 8,767.07万元 | 26.58% | 1.64亿元 | 43.86% |
| 2023年中 | 4,013.86万元 | - | 6,818.54万元 | - |
| 2024年中 | 5,667.33万元 | 41.19% | 1.03亿元 | 51.06% |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资7亿元的对价收购浙江乍浦美福码头仓储有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.15亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达226.25%，形成的商誉高达4.85亿元，占当年净资产的14.1%。
（3） 发展历程
浙江乍浦美福码头仓储有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 浙江乍浦美福码头仓储有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | 1.13亿元 | 7,306.77万元 |
| 2016年末 | 1.79亿元 | 1.1亿元 |
| 2017年末 | 1.62亿元 | 1.05亿元 |
| 2018年末 | 1.4亿元 | 7,939.3万元 |
| 2019年末 | 1.44亿元 | 8,496.19万元 |
| 2020年末 | - | - |
| 2021年末 | 1.32亿元 | 7,714.76万元 |
| 2022年末 | 1.14亿元 | 6,926.37万元 |
| 2023年末 | 1.64亿元 | 8,767.07万元 |
| 2024年中 | 1.03亿元 | 5,667.33万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
嘉化能源属于氯碱化工行业，聚焦基础化学原料及新能源材料制造。 中国氯碱工业近三年呈现区域产能集中化趋势，西北、华东地区主导新增产能布局，2024年烧碱新增产能达166万吨，聚氯乙烯新增产能集中于陕西、江苏等地。行业竞争加剧，头部企业通过产能扩张提升市占率，未来市场空间将向技术升级、绿色低碳方向倾斜，预计产业链整合与高端化产品占比提升驱动行业结构性增长。
2、市场地位及占有率
嘉化能源为长三角地区氯碱产业链核心企业，烧碱及脂肪醇产品区域市占率领先，2024年脂肪醇产能规模超30万吨，稳居行业前五。公司在磺化医药细分领域具备技术壁垒，相关产品国内市场份额占比约15%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 嘉化能源（600273） | 主营氯碱、磺化医药及新能源材料 | 2024年脂肪醇出货规模达千万级，磺化医药营收占比18% |
| 中泰化学（002092） | 氯碱化工龙头企业，覆盖PVC、烧碱等 | 2024年烧碱产量市占率3.3%，聚氯乙烯市占率8.9% |
| 北元集团（601568） | 西北氯碱产业龙头，一体化循环经济布局 | 2024年氯碱业务市占率3.6%，新增50万吨PVC产能 |
| 新疆天业（600075） | 聚氯乙烯及节水器材生产商 | 西北氯碱产能占比超10%，2024年电石法PVC成本优势显著 |
| 君正集团（601216） | 能源化工综合企业，涉足氯碱及硅铁 | 内蒙古氯碱基地年产能120万吨，持股中化物流21%股权 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润5.30亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年半年度持续下降，由于毛利率的下降，2024年半年度主营利润5.19亿元，较去年同期有所下降。
值得一提的是，2024年半年报显示新增投入30万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目等，有机会带动后期利润的持续增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 75 | 63 | 83 | 57 | 80 |
| 行业中位数 | 68 | 53 | 65 | 52 | 67 |
| 行业排名 | 25 | 8 | 13 | 23 | 16 |
有机化工原料行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 长华化学 | 84 | 长华化学 | 87 |
| 2 | 卫星化学 | 81 | 金禾实业 | 83 |
| 3 | 隆华新材 | 81 | 嘉化能源 | 83 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，嘉化能源近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，嘉化能源的PE-TTM是10.21，而其他化学制品行业的PE-TTM是27.42，嘉化能源的PE-TTM远低于其他化学制品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 嘉化能源 | 4.939661 | 685 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 嘉化能源 | 5.91538 | 354 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
嘉化能源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.9396 | 5.9153 | 2 | 329 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 建业股份 | 524 | 96 |
| 2 | 嘉化能源 | 1039 | 329 |
| 3 | 康普化学 | 1065 | 344 |
文章来源：碧湾App
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