中国中免(601888)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比小幅下降
中国旅游集团中免股份有限公司于2009年上市。公司成立于2008年3月28日。经过近40年的发展,公司已经发展成为全球最大的旅游零售运营商,专注为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务,以及全方位购物体验。
根据中国中免2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收188.07亿元，同比小幅下降9.45%。扣非净利润22.99亿元，同比基本持平。
主营业务利润同比小幅下降
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 188.07亿元 | 207.69亿元 | -9.45% |
| 营业成本 | 125.42亿元 | 147.46亿元 | -14.94% |
| 销售费用 | 24.15亿元 | 20.48亿元 | 17.90% |
| 管理费用 | 4.76亿元 | 4.46亿元 | 6.54% |
| 财务费用 | -1.25亿元 | -3.10亿元 | 59.74% |
| 研发费用 | 35.50万元 | 69.91万元 | -49.22% |
| 所得税费用 | 4.74亿元 | 6.90亿元 | -31.26% |
2024年一季度主营业务利润为30.34亿元，去年同期为32.76亿元，同比小幅下降7.39%。
虽然毛利率本期为33.31%，同比小幅增长了4.31%，不过营业总收入本期为188.07亿元，同比小幅下降9.45%，导致主营业务利润同比小幅下降。
全球排名
截止到2025年6月20日，中国中免近十二个月的滚动营收为565亿元，在免税店行业中，中国中免的全球营收规模排名为2名，全国排名为1名。
免税店营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Avolta | 1207 | 51.91 | 9.06 | -- |
| 中国中免 | 565 | -5.85 | 43 | -23.82 |
| Hotel Shilla 新罗酒店 | 206 | 1.46 | -3.22 | -- |
| 王府井 | 114 | -3.75 | 2.69 | -41.48 |
| 珠免集团 | 53 | -9.56 | -15.15 | -- |
| 海汽集团 | 8.37 | 4.58 | -0.98 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
中国中免属于免税商品零售行业。 近三年，免税行业受政策红利及消费回流驱动持续扩容，2023年国内免税市场规模突破800亿元。未来，随着海南自贸港建设深化及出入境旅游复苏，行业将向多渠道、多场景渗透，预计2025年市场规模有望突破1500亿元，离岛免税及口岸免税仍是核心增长极。
2、市场地位及占有率
中国中免是国内免税行业绝对龙头，2024年市占率超85%，主导离岛免税市场（占全国份额超90%），其供应链整合能力及品牌矩阵构筑高壁垒，全球排名稳居前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国中免（601888） | 全球领先的免税运营商，覆盖离岛、口岸、市内等全渠道免税业务 | 2024年市占率85%，离岛免税销售额占全国90% |
| 王府井（600859） | 百货零售企业，2020年获批免税牌照，布局市内免税业务 | 2025年Q1免税业务营收占比提升至18% |
| 百联股份（600827） | 上海国有商贸集团，拥有市内免税运营资质 | 2024年市内免税收入达12亿元 |
| 格力地产（600185） | 通过收购珠海免税切入免税行业，主营口岸免税店 | 2024年口岸免税营收贡献35% |
| 海南发展（002163） | 海航旗下企业，运营海口日月广场免税店 | 2024年离岛免税销售额同比增长20% |
1、经营分析总结
近4年一季度公司净利润持续下降，2024年一季度净利润24.35亿元。
公司主营利润近4年一季度持续下降，由于营收的小幅下降，2024年一季度主营利润30.34亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利虽然能力优秀，但是在行业中却属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 86 | 59 | 84 | 69 |
| 行业中位数 | 71 | 86 | 59 | 84 | 69 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，中国中免近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，中国中免的PE-TTM是29.37，而旅游零售行业的PE-TTM是23.07，中国中免高于旅游零售行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国中免 | 5.512662 | 1 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国中免 | 4.257633 | 805 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国中免神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.5126 | 4.2576 | 1 | 469 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 中国中免 | 1326 | 469 |
文章来源：碧湾App
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