长源东谷(603950)2024年中报解读：主营业务利润同比下降导致净利润同比下降，其他收益对净利润有较大贡献
襄阳长源东谷实业股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“李佐元”。公司的主营业务是柴油发动机零部件的研发、生产及销售。主要产品包括柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、排气管及齿轮室等发动机零部件。
根据长源东谷2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收7.75亿元，同比小幅增长7.03%。扣非净利润9,326.35万元，同比小幅下降13.41%。长源东谷2024年半年度净利润9,465.00万元，业绩同比下降27.67%。
主营业务构成
公司主要产品包括缸体和缸盖两项，其中缸体占比49.45%，缸盖占比37.53%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 缸体 | 3.83亿元 | 49.45% | 30.71% |
| 缸盖 | 2.91亿元 | 37.53% | 20.02% |
| 连杆 | 5,361.82万元 | 6.92% | 13.39% |
| 其他业务 | 4,734.83万元 | 6.1% | - |
主营业务利润同比下降导致净利润同比下降
1、营业总收入同比小幅增加7.03%，净利润同比降低27.67%
2024年半年度，长源东谷营业总收入为7.75亿元，去年同期为7.24亿元，同比小幅增长7.03%，净利润为9,465.00万元，去年同期为1.31亿元，同比下降27.67%。
净利润同比下降的原因是：
虽然其他收益本期为2,489.71万元，去年同期为1,761.80万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为8,923.57万元，去年同期为1.16亿元，同比下降；（2）资产减值损失本期损失375.91万元，去年同期收益880.38万元，同比大幅下降；（3）公允价值变动收益本期为-728.52万元，去年同期为166.01万元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比下降23.05%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.75亿元 | 7.24亿元 | 7.03% |
| 营业成本 | 5.90亿元 | 5.42亿元 | 8.97% |
| 销售费用 | 596.02万元 | 407.30万元 | 46.33% |
| 管理费用 | 3,470.57万元 | 3,556.02万元 | -2.40% |
| 财务费用 | 951.79万元 | -611.40万元 | 255.67% |
| 研发费用 | 4,203.11万元 | 2,636.86万元 | 59.40% |
| 所得税费用 | 1,012.47万元 | 1,332.94万元 | -24.04% |
2024年半年度主营业务利润为8,923.57万元，去年同期为1.16亿元，同比下降23.05%。
虽然营业总收入本期为7.75亿元，同比小幅增长7.03%，不过（1）研发费用本期为4,203.11万元，同比大幅增长59.40%；（2）毛利率本期为23.89%，同比小幅下降了1.36%，导致主营业务利润同比下降。
3、费用情况
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为951.79万元，去年同期为-611.40万元，表示由上期的财务收益，变为本期的财务支出。重要原因在于：
（1）利息费用本期为1,046.71万元，去年同期为57.49万元，同比大幅增长了近17倍。
（2）利息收入本期为231.15万元，去年同期为833.02万元，同比大幅下降了72.25%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 1,046.71万元 | 57.49万元 |
| 利息收入 | -231.15万元 | -833.02万元 |
| 汇兑净损失（收益以“-”号填示） | -98.09万元 | -135.03万元 |
| 其他 | 234.32万元 | 299.16万元 |
| 合计 | 951.79万元 | -611.40万元 |
2）研发费用大幅增长
本期研发费用为4,203.11万元，同比大幅增长59.4%。研发费用大幅增长的原因如下表所示：
| 研发费用增长项 | 本期发生额 | 上期发生额 | 研发费用下降项 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 缸体曲轴孔测头测量技术的研发 | 517.38万元 | - | 缸体自动化加工工艺的研发 | 331.43元 | 354.40万元 |
| 13L-14L大马力连杆涨断技术的研发 | 452.63万元 | - | 国六缸盖燃烧室面粗糙度加工工艺的研发 | 365.29元 | 241.02万元 |
| 新能源甲醇发动机缸盖加工技术的研发 | 430.00万元 | - | 缸盖喷油器套扩径工艺的研发 | 610.94元 | 193.19万元 |
| 增加模拟缸盖工艺对无缸套机体缸孔变形影响的研发 | 414.94万元 | - | 连杆型线加工工艺的研发 | 136.26元 | 182.43万元 |
| 凸轮轴箱压铸过程改善铸件气孔缩松及凸轮轴箱加工工艺的研发 | 378.81万元 | - | |||
| 新能源增程式发动机缸体制造工艺研发 | 176.14万元 | - | |||
| 增加压铸缸套在镜面珩磨过程压铸结合部位铝材质对珩磨过程缸孔网纹影响的研发 | 168.15万元 | - | |||
| 新能源发动机上下缸体及合箱加工工艺的研发 | 160.56万元 | - |
4、净现金流由负转正
2024年半年度，长源东谷净现金流为1.35亿元，去年同期为-3,804.54万元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然取得借款收到的现金本期为2.76亿元，同比大幅下降47.93%；
但是（1）偿还债务支付的现金本期为1.15亿元，同比大幅下降61.73%；（2）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为2.30亿元，同比大幅下降37.22%；（3）销售商品、提供劳务收到的现金本期为4.70亿元，同比小幅增长12.47%。
A项目等阶段性投产2.07亿元，固定资产小幅增长
2024半年度，长源东谷固定资产合计17.83亿元，占总资产的37.05%，相比期初的16.91亿元小幅增长了5.46%。
本期在建工程转入2.07亿元
在本报告期内，企业固定资产新增2.11亿元，主要为在建工程转入的2.07亿元，占比98.29%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 2.11亿元 |
| 在建工程转入 | 2.07亿元 |
在此之中：A项目转入1.48亿元。
A项目（转入固定资产项目）
建设目标：长源东谷A项目旨在通过投资提升公司的主要产品铸造及机加工一体化能力，以适应市场需求的变化和技术进步。项目将助力公司增强在汽车零部件领域的竞争力，并支持其战略转型，尤其是向新能源业务的扩展。
建设内容：长源东谷A项目计划投资11亿元人民币，用于建设新的汽车机电部件生产线，包括但不限于国七标准发动机缸体和缸盖等关键零部件的生产设施。此外，项目还将引进先进的数字化高端铸造技术，以提高产品质量和生产效率。
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为2,489.71万元，占净利润比重为26.30%，较去年同期增加41.32%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 与日常活动相关的政府补助 | 1,834.68万元 | 1,745.46万元 |
| 增值税加计扣除 | 650.45万元 | 0.00元 |
| 代扣个人所得税手续费返还 | 4.58万元 | 16.34万元 |
| 合计 | 2,489.71万元 | 1,761.80万元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为1,864.78万元，其中非经常性损益的政府补助金额为30.49万元。
(2)本期共收到政府补助2,125.99万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 2,095.50万元 |
| 其他 | 30.49万元 |
| 小计 | 2,125.99万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下3.57亿元，留存计入以后年度利润。
在建工程余额大幅增长
2024半年度，长源东谷在建工程余额合计6.52亿元，相较期初的4.64亿元大幅增长了40.45%。主要在建的重要工程是A项目和赛力斯缸体缸盖项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| A项目 | 3.13亿元 | 9,359.04万元 | 1.48亿元 | 正在安装 |
| 赛力斯缸体缸盖项目 | 1.21亿元 | 1.40亿元 | 1,869.03万元 | 正在安装 |
行业分析
1、行业发展趋势
长源东谷属于汽车零部件行业，专注于发动机核心零部件的研发与制造。 汽车零部件行业近三年受新能源汽车渗透率提升、轻量化及智能化需求驱动，市场规模稳步扩大，2024年行业规模超4.2万亿元。未来趋势聚焦电动化转型、智能驾驶配套升级及供应链本土化，预计2026年市场空间将突破5.5万亿元，复合增长率约8%，其中新能源相关零部件增速领跑。
2、市场地位及占有率
长源东谷在国内发动机缸体、缸盖细分领域具备技术优势，2024年营收规模位列行业前15%，核心客户覆盖福田康明斯等头部厂商，但整体市占率不足3%，属于细分赛道中游竞争企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 长源东谷（603950） | 主营柴油发动机缸体、缸盖及精密铸件，客户涵盖商用车龙头 | 2024年缸体类产品营收占比超60%，细分领域市占率约2.8%（行业第9） |
| 渤海汽车（600960） | 专注活塞及发动机部件，布局新能源电驱动系统 | 2024年活塞业务市占率15%，新能源部件营收同比增42% |
| 中原内配（002448） | 全球领先的发动机气缸套供应商，拓展燃料电池部件 | 气缸套全球市占率超10%，2024年氢能业务营收占比12% |
| 湖南天雁（600698） | 涡轮增压器核心厂商，深耕商用车领域 | 涡轮增压器市占率约8%，2024年研发投入同比增23% |
| 云内动力（000903） | 柴油发动机及后处理系统综合服务商 | 2024年发动机销量市占率4.5%，国六标准产品占比超75% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润9,465.00万元，较上期有所下降。
2024年半年度主营利润8,923.57万元，较去年同期有所下降，一方面是因为公司毛利率在小幅下降，另一方面则是研发费用在大幅增长。
值得一提的是，2024年半年报显示A项目、赛力斯缸体缸盖项目阶段性投产1.67亿元，潜在提高未来时间段的利润水平。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 83 | 57 | 83 | 58 | 80 |
| 行业中位数 | 74 | 53 | 73 | 55 | 74 |
| 行业排名 | 23 | 18 | 23 | 44 | 30 |
发动机零配件行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 新坐标 | 87 | 秦安股份 | 87 |
| 2 | 秦安股份 | 87 | 新坐标 | 87 |
| 3 | 贝斯特 | 87 | 贝斯特 | 86 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，长源东谷近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，长源东谷的PE-TTM是35.43，而底盘与发动机系统行业的PE-TTM是22.98，长源东谷的PE-TTM相比底盘与发动机系统行业的PE-TTM较高。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 长源东谷 | 2.412663 | 2077 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 长源东谷 | 2.740607 | 1677 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
长源东谷神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.4126 | 2.7406 | 53 | 1948 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 邦德股份 | 481 | 82 |
| 2 | 建邦科技 | 542 | 106 |
| 3 | 苏轴股份 | 625 | 131 |
文章来源：碧湾App
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