ST开元(300338)2024年一季报深度解读：高资产负债率，净利润由盈转亏但现金流净额同比大幅增长
开元教育科技集团股份有限公司于2012年上市，实际控制人为“蔡志华”。公司主要从事职业教育业务。公司主要产品及服务具体包括学历中介产品、教育培训产品、图书产品、仪器仪表产品。
根据ST开元2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收3,793.23万元，同比大幅下降64.65%。扣非净利润-610.70万元，由盈转亏。ST开元2024年第一季度净利润-724.45万元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为942.27万元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为职业教育行业，主要产品包括教育培训产品和加盟业务产品两项，其中教育培训产品占比72.48%，加盟业务产品占比14.25%。
1、教育培训产品
2021年-2023年教育培训产品营收呈大幅下降趋势，从2021年的7.21亿元，大幅下降到2023年的2.47亿元。2020年-2023年教育培训产品毛利率呈大幅增长趋势，从2020年的48.5%，大幅增长到了2023年的73.02%。
2019年，该产品名称由“教育培训及学历中介产品”变更为“教育培训产品”。
2、加盟业务产品
2020年-2023年加盟业务产品营收呈大幅增长趋势，从2020年的2,657.91万元，大幅增长到2023年的4,863.35万元。2023年加盟业务产品毛利率为56.04%，同比去年的68.19%下降了17.82%。
2022年，该产品名称由“其它业务产品”变更为“加盟业务产品”。
3、学历中介产品
2018年-2023年学历中介产品营收呈大幅下降趋势，从2018年的11.42亿元，大幅下降到2023年的1,606.10万元。2023年学历中介产品毛利率为57.93%，同比去年的86.73%大幅下降了33.21%。
2019年，该产品名称由“教育培训及学历中介产品”变更为“学历中介产品”。
净利润由盈转亏但现金流净额同比大幅增长
1、营业总收入同比下降64.65%，净利润由盈转亏
2024年一季度，ST开元营业总收入为3,793.23万元，去年同期为1.07亿元，同比大幅下降64.65%，净利润为-724.45万元，去年同期为408.58万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然投资收益本期为2,282.15万元，去年同期为0.00元；
但是主营业务利润本期为-2,531.18万元，去年同期为1,031.51万元，由盈转亏。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3,793.23万元 | 1.07亿元 | -64.65% |
| 营业成本 | 1,826.23万元 | 3,897.03万元 | -53.14% |
| 销售费用 | 1,647.95万元 | 1,320.07万元 | 24.84% |
| 管理费用 | 2,099.29万元 | 3,741.37万元 | -43.89% |
| 财务费用 | 267.85万元 | 85.04万元 | 214.99% |
| 研发费用 | 461.25万元 | 620.20万元 | -25.63% |
| 所得税费用 | 0.00元 | 558.89万元 | -100.00% |
2024年一季度主营业务利润为-2,531.18万元，去年同期为1,031.51万元，由盈转亏。
虽然管理费用本期为2,099.29万元，同比大幅下降43.89%，不过（1）营业总收入本期为3,793.23万元，同比大幅下降64.65%；（2）毛利率本期为51.86%，同比下降了11.82%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润扭亏为盈
ST开元2024年一季度非主营业务利润为1,806.73万元，去年同期为-64.03万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2,531.18万元 | 349.39% | 1,031.51万元 | -345.39% |
| 投资收益 | 2,282.15万元 | -315.02% | 0.00元 | - |
| 营业外支出 | 146.27万元 | -20.19% | 77.76万元 | 88.10% |
| 信用减值损失 | -358.06万元 | 49.42% | -21.72万元 | -1548.66% |
| 其他 | 28.91万元 | -3.99% | 35.45万元 | -18.45% |
| 净利润 | -724.45万元 | 100.00% | 408.58万元 | -277.31% |
4、净现金流同比大幅增长7.88倍
2024年一季度，ST开元净现金流为2,629.04万元，去年同期为295.91万元，同比大幅增长7.88倍。
净现金流同比大幅增长原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 2,259.23万元 | -59.54% | 偿还债务支付的现金 | 3,000.00万元 | 900.00% |
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 201.24万元 | -92.52% | |||
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 4,579.67万元 | 58.80% | |||
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 2,667.38万元 | 160.79% |
高资产负债率
2024年一季度，企业资产负债率为123.21%，去年同期为86.80%，资产负债率很高。
资产负债率同比大幅增长主要是总资产本期为5.09亿元，同比大幅下降35.76%，另外总负债本期为6.27亿元，同比小幅下降8.81%。
1、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2022年一季度到2024年一季度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
*ST开元本期支付利息的现金为407.51万元，值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率为9.28%，而去年同期为1.57%，同比大幅增长。
本期有息负债为4,391.91万元，去年同期为8,408.39万元，同比大幅下降47.77%，主要是长期借款同比下降25.53%。
有息负债结构
| 科目 | 本期值 | 上期值 | 同比增减（%） |
|---|---|---|---|
| 短期借款 | 0.00元 | 3,951.90万元 | -100.00 |
| 一年内到期的非流动负债 | 1,945.63万元 | 1,171.79万元 | 66.04 |
| 长期借款 | 2,446.28万元 | 3,284.70万元 | -25.53 |
| 合计 | 4,391.91万元 | 8,408.39万元 | -47.77 |
2、偿债能力：Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为0.48，去年同期为-0.77，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。, color=)
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.47 | 0.30 | 0.18 | 0.42 | 0.92 |
| 速动比率 | 0.46 | 0.29 | 0.17 | 0.41 | 0.90 |
| 现金比率(%) | 0.07 | 0.04 | 0.06 | 0.08 | 0.26 |
| 资产负债率(%) | 123.21 | 86.80 | 101.22 | 75.29 | 35.02 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 48.03 | 24.66 | 4.62 | 51.90 | 105.76 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.48 | -0.77 | -0.12 | -0.29 | -0.78 |
| 货币资金/短期债务 | 1.91 | 0.45 | 0.31 | 0.46 | 1.57 |
Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为0.48，去年同期为-0.77，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。, color=)表明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，ST开元近十二个月的滚动营收为1.71亿元，在职业教育行业中，ST开元的全国排名为4名，全球排名为15名。
职业教育营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Strategic Education | 88 | 2.53 | 8.10 | 26.94 |
| Afya | 43 | 24.33 | 8.27 | 41.41 |
| 中国东方教育 | 41 | -0.19 | 5.13 | 19.26 |
| Amadeus FiRe | 36 | 5.47 | 2.72 | -1.93 |
| 粉笔 | 28 | -6.64 | 2.40 | -- |
| 中公教育 | 26 | -27.57 | 1.84 | -- |
| 东软睿新集团 | 20 | 14.42 | 4.66 | 17.88 |
| 尚德机构 | 20 | -7.42 | 3.42 | 16.02 |
| 中国科教产业 | 13 | 12.89 | 4.51 | 46.50 |
| 达内科技 | 12 | -21.13 | -5.87 | -- |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| ST开元 | 1.71 | -43.18 | -1.41 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
*ST开元属于职业教育与培训行业，细分领域涵盖财经、设计、IT等职业能力提升及在线教育。 职业教育行业近三年受政策支持加速发展，2024年市场规模预计突破8000亿元，线上渗透率提升至35%。未来趋势聚焦产教融合、数字化升级及细分赛道专业化，新能源、人工智能等新兴领域培训需求激增，政策推动下市场空间有望突破万亿。
2、市场地位及占有率
*ST开元在职业教育板块中处于尾部梯队，2024年第三季度营收1.4亿元，行业排名靠后，市值15.34亿元位列A股教育板块末位，市场占有率不足1%，主要依赖旗下恒企教育的1614万注册会员支撑业务。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| *ST开元（300338） | 职业教育和新能源双主业，旗下恒企教育覆盖财经、IT等领域 | 2024年线上培训收入增长7.6%，虚拟数字人实验室推进元宇宙教育转型 |
| 昂立教育（600661） | K12与职业教育综合服务商，布局素质教育和国际教育 | 职业教育板块营收占比超30%，公考培训市场份额居行业前五 |
| 中国高科（600730） | 高等教育与职业教育服务商，聚焦医学、工程等专业领域 | 产教融合项目覆盖200余所院校，2024年校企合作收入同比增长18% |
| 中公教育（002607） | 公职类考试培训龙头，拓展IT、医疗等职业资格培训 | 公务员培训市占率超40%，2024年直播课程营收占比突破50% |
| 全通教育（300359） | 教育信息化及职业教育服务商，侧重教师培训与智慧校园 | 2024年智慧教育项目中标金额达2.3亿元，覆盖12个省份 |
1、经营分析总结
最近5年一季度，公司净利润长期处于亏损状态，2020-2023年一季度净利润持续增长，2024年一季度净利润亏损724.45万元，同比去年由盈转亏。
公司主营利润近5年一季度长期处于亏损状态，2020-2023年一季度主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润亏损2,531.18万元，同比去年由盈转亏，另外，公司营业费用高于营业收入。
总体来说，公司盈利能力不佳，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 19 | 25 | 18 | 14 | 32 |
| 行业中位数 | 19 | 65 | 32 | 21 | 32 |
| 行业排名 | 6 | 9 | 7 | 12 | 7 |
职业教育行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 行动教育 | 54 | 行动教育 | 89 |
| 2 | 中公教育 | 53 | 传智教育 | 67 |
| 3 | 传智教育 | 36 | 中国高科 | 21 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -4.83 | -6.36 | -0.96 | 0.08 | -0.25 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | 34.41 | - | -1.02 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期*ST开元PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| *ST开元 | -3.257308 | 5051 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| *ST开元 | -1.366217 | 4756 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
*ST开元神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -3.257 | -1.366 | 10 | 4929 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 行动教育 | 664 | 143 |
| 2 | 学大教育 | 1677 | 657 |
| 3 | 科德教育 | 2592 | 1247 |
文章来源：碧湾App
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