木林森(002745)2024年中报解读：商誉存在减值风险，净利润近3年整体呈现上升趋势
木林森股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“孙清焕”。公司的主营业务为品牌照明业务和LED智能制造业务。公司的主要产品是照明器件、显示屏器件及以朗德万斯、木林森两大品牌为主的下游应用产品等。
根据木林森2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收81.82亿元，同比基本持平。扣非净利润2.39亿元，同比大幅增长41.60%。木林森2024年半年度净利润2.66亿元，业绩同比大幅增长31.96%。
木林森毛利率提升
1、主营业务构成
公司的主营业务为电气机械和器材制造业，主要产品包括朗德万斯和木林森两项，其中朗德万斯占比56.80%，木林森占比40.30%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电气机械和器材制造业 | 81.82亿元 | 100.0% | 27.97% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 朗德万斯 | 46.47亿元 | 56.8% | 40.46% |
| 木林森 | 32.97亿元 | 40.3% | 11.67% |
| 其他业务 | 2.37亿元 | 2.9% | 9.90% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境外 | 48.33亿元 | 59.07% | 40.45% |
| 境内 | 33.48亿元 | 40.93% | 9.95% |
2、木林森毛利率提升
2024年半年度公司毛利率为27.97%，同比去年的28.0%基本持平。产品毛利率方面，2024年半年度朗德万斯毛利率为40.46%，同比小幅增长4.85%，同期木林森毛利率为11.67%，同比增长22.71%。
3、国内销售大幅增长
从地区营收情况上来看，本期公司国内外市场分布较为均衡。2024年半年度国内销售33.48亿元，同比大幅增长16.56%，同期海外销售48.33亿元，同比下降11.18%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅增加31.96%
2024年半年度，木林森营业总收入为81.82亿元，去年同期为83.15亿元，同比基本持平，净利润为2.66亿元，去年同期为2.02亿元，同比大幅增长31.96%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然投资收益本期为-4,033.56万元，去年同期为878.75万元，由盈转亏；
但是（1）主营业务利润本期为3.72亿元，去年同期为2.94亿元，同比增长；（2）其他收益本期为5,778.07万元，去年同期为2,186.48万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比增长26.51%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 81.82亿元 | 83.15亿元 | -1.60% |
| 营业成本 | 58.94亿元 | 59.86亿元 | -1.55% |
| 销售费用 | 12.52亿元 | 12.83亿元 | -2.38% |
| 管理费用 | 4.12亿元 | 4.29亿元 | -4.02% |
| 财务费用 | -120.67万元 | 8,716.58万元 | -101.38% |
| 研发费用 | 1.98亿元 | 1.81亿元 | 9.16% |
| 所得税费用 | 8,310.71万元 | 7,903.93万元 | 5.15% |
2024年半年度主营业务利润为3.72亿元，去年同期为2.94亿元，同比增长26.51%。
主营业务利润同比增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 财务费用 | -120.67万元 | -101.38% | 营业总收入 | 81.82亿元 | -1.60% |
| 毛利率 | 27.97% | -0.03% |
3、财务费用大幅下降
本期财务费用为-120.67万元，去年同期为8,716.58万元，表示由上期的财务支出，变为本期的财务收益。重要原因在于：
（1）利息支出本期为3,514.67万元，去年同期为8,090.52万元，同比大幅下降了56.56%。
（2）银行手续费及其他本期为4,978.23万元，去年同期为8,475.98万元，同比大幅下降了41.27%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -6,901.79万元 | -5,831.64万元 |
| 银行手续费及其他 | 4,978.23万元 | 8,475.98万元 |
| 利息支出 | 3,514.67万元 | 8,090.52万元 |
| 其他 | -1,711.78万元 | -2,018.28万元 |
| 合计 | -120.67万元 | 8,716.58万元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为5,778.07万元，占净利润比重为21.70%，较去年同期增加164.26%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 直接计入当期损益的政府补助（与收益相关） | 2,809.57万元 | 730.95万元 |
| 其他 | 2,968.50万元 | 1,455.53万元 |
| 合计 | 5,778.07万元 | 2,186.48万元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为4,191.76万元，其中非经常性损益的政府补助金额为4,163.75万元。
(2)本期共收到政府补助4,005.62万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 2,837.58万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 1,168.04万元 |
| 小计 | 4,005.62万元 |
政府补助主要构成如下表所示：
注1.政府补助主要构成
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| “三代”税款手续费返还 | 28.01万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1.49亿元，留存计入以后年度利润。
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，木林森形成的商誉为17.65亿元，占净资产的13.11%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 和谐明芯(义乌)光电科技有限公司 | 17.43亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 2,248.81万元 | |
| 商誉总额 | 17.65亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为和谐明芯(义乌)光电科技有限公司。
和谐明芯(义乌)光电科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
根据2023年年度报告获悉，和谐明芯(义乌)光电科技有限公司仍有商誉现值17.43亿元，收购时产生的可辨认净资产公允价值为22.57亿元，2023年期末的净利润增长率为-200.2%，2023年末净利润为-2,635.11万元。由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的净利润为-1.35亿元，同比由盈转亏，亏损737.25%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 和谐明芯(义乌)光电科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | - | - | - | - |
| 2022年末 | 2,629.72万元 | - | 8.56亿元 | - |
| 2023年末 | -2,635.11万元 | -200.2% | 8.92亿元 | 4.21% |
| 2023年中 | 2,118.49万元 | - | 4.89亿元 | - |
| 2024年中 | -1.35亿元 | -737.25% | 3.48亿元 | -28.83% |
（2） 收购情况
2018年末，企业斥资40亿元的对价收购和谐明芯(义乌)光电科技有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅22.57亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达77.19%，形成的商誉高达17.43亿元，占当年净资产的18.11%。
和谐明芯(义乌)光电科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2017年6月30日 | 113.64亿元 | 39亿元 | 73.58亿元 | -2.51亿元 |
| 2016年12月31日 | 110.55亿元 | 34.86亿元 | 151.9亿元 | -1.95亿元 |
| 2015年12月31日 | 96.3亿元 | 36.94亿元 | 152.68亿元 | 2.62亿元 |
（3） 发展历程
和谐明芯(义乌)光电科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 和谐明芯(义乌)光电科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | 1.1亿元 | 430.83万元 |
| 2019年末 | 4.14亿元 | 1.21亿元 |
| 2020年末 | 7.27亿元 | 4,478.18万元 |
| 2021年末 | - | - |
| 2022年末 | 8.56亿元 | 2,629.72万元 |
| 2023年末 | 8.92亿元 | -2,635.11万元 |
| 2024年中 | 3.48亿元 | -1.35亿元 |
存货周转率提升
2024年半年度，企业存货周转率为2.36，在2022年半年度到2024年半年度木林森存货周转率从1.87提升到了2.36，存货周转天数从96天减少到了76天。2024年半年度木林森存货余额合计35.05亿元，占总资产的17.42%。
（注：2020年中计提存货6103.66万元，2021年中计提存货6686.53万元，2022年中计提存货9670.14万元，2023年中计提存货427.84万元，2024年中计提存货1173.49万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
木林森属于LED封装与应用行业，涵盖LED器件、照明及显示产品的研发与生产 LED行业近三年受传统照明需求放缓影响增速收窄，但Mini/Micro LED新型显示技术驱动结构性增长，2024年全球LED封装市场规模预计达220亿美元，未来五年复合增速约8%，智能照明、车用LED及植物照明等高附加值领域成为核心增长点，中国企业在全球供应链占比持续提升至65%以上
2、市场地位及占有率
木林森为中国LED封装领域龙头企业，2024年国内通用照明LED器件市占率约18%居首位，全球LED封装营收规模排名前三，在商业照明及户内显示应用领域保持千万级供货规模
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 木林森（002745） | LED全产业链企业，覆盖封装、照明及显示产品 | 2024年通用照明LED器件市占率18%位列国内第一 |
| 三安光电（600703） | 化合物半导体及LED芯片制造商 | 2024年LED芯片全球市占率28%保持首位 |
| 国星光电（002449） | 专注于LED封装及组件解决方案 | 2024年显示器件营收占比突破35% |
| 聚飞光电（300303） | 背光LED器件核心供应商 | 2025年车载背光产品供货规模超2.6亿颗 |
| 兆驰股份（002429） | LED全产业链整合制造商 | 2024年LED芯片自供率达80%成本优势显著 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润2.66亿元，较上期大幅增长。
2021-2023年半年度公司主营利润持续下降，2024年半年度主营利润3.72亿元，较去年同期有所增长，主要是因为财务费用的大幅下降。
风险方面，和谐明芯(义乌)光电科技有限公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 52 | 70 | 52 | 69 |
| 行业中位数 | 72 | 53 | 70 | 52 | 71 |
| 行业排名 | 7 | 5 | 6 | 5 | 6 |
LED封装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 芯瑞达 | 77 | 芯瑞达 | 83 |
| 2 | 万润股份 | 76 | 万润股份 | 78 |
| 3 | 联创光电 | 76 | 联创光电 | 76 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，木林森近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年04月15日，木林森的PE-TTM是26.65，而LED行业的PE-TTM是72.17，木林森的PE-TTM远低于LED行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 木林森 | 1.376735 | 2984 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 木林森 | 4.210621 | 828 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
木林森神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.3767 | 4.2106 | 3 | 1980 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 聚飞光电 | 3455 | 1747 |
| 2 | 隆利科技 | 3614 | 1848 |
| 3 | 木林森 | 3812 | 1980 |
文章来源：碧湾App
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