ST天邦(002124)2024年中报解读：(一)生猪养殖毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，归母净利润依赖于非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
天邦食品股份有限公司于2007年上市，实际控制人为“张邦辉”。公司主要从事食品产业开发(生猪育种养殖和猪肉制品加工),生物制品研制与销售,饲料研制与销售。公司主要产品为食品及食品相关类别中的商品种猪、商品仔猪、商品肉猪、猪肉生鲜产品、猪肉加工产品、猪用疫苗、猪用饲料和水产饲料、生猪养殖技术服务等。
根据ST天邦2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收43.18亿元，同比小幅下降8.84%。扣非净利润-2.81亿元，较去年同期亏损有所减小。ST天邦2024年半年度净利润8.40亿元，业绩扭亏为盈。
(一)生猪养殖毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为生猪养殖，占比高达66.08%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 生猪养殖 | 28.53亿元 | 66.08% | 13.87% |
| 食品加工 | 13.23亿元 | 30.65% | -3.44% |
| 饲料产品 | 1.36亿元 | 3.15% | - |
| 其他 | 512.07万元 | 0.12% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 生猪养殖 | 28.53亿元 | 66.08% | 13.87% |
| 食品加工 | 13.23亿元 | 30.65% | -3.44% |
| 饲料产品 | 1.36亿元 | 3.15% | - |
| 其他 | 512.07万元 | 0.12% | - |
2、(一)生猪养殖收入的下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收43.18亿元，与去年同期的47.36亿元相比，小幅下降了8.84%，主要是因为(一)生猪养殖本期营收28.53亿元，去年同期为36.24亿元，同比下降了21.26%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| (一)生猪养殖 | 28.53亿元 | 36.24亿元 | -21.26% |
| (二)食品加工 | 13.23亿元 | 8.92亿元 | 48.37% |
| 其他业务 | 1.41亿元 | 2.21亿元 | - |
| 合计 | 43.18亿元 | 47.36亿元 | -8.84% |
3、(一)生猪养殖毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的-7.45%，同比大幅增长到了今年的8.45%，主要是因为(一)生猪养殖本期毛利率13.87%，去年同期为-8.68%，同比大幅增长近3倍。
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅降低8.84%，净利润扭亏为盈
2024年半年度，ST天邦营业总收入为43.18亿元，去年同期为47.36亿元，同比小幅下降8.84%，净利润为8.40亿元，去年同期为-12.57亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）投资收益本期为11.13亿元，去年同期为3,042.82万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-4.15亿元，去年同期为-11.08亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 43.18亿元 | 47.36亿元 | -8.84% |
| 营业成本 | 39.53亿元 | 50.90亿元 | -22.33% |
| 销售费用 | 2,804.19万元 | 2,114.61万元 | 32.61% |
| 管理费用 | 5.19亿元 | 4.67亿元 | 11.14% |
| 财务费用 | 2.06亿元 | 2.38亿元 | -13.62% |
| 研发费用 | 1,845.44万元 | 2,042.86万元 | -9.66% |
| 所得税费用 | 13.27万元 | 12.96万元 | 2.43% |
2024年半年度主营业务利润为-4.15亿元，去年同期为-11.08亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为43.18亿元，同比小幅下降8.84%，不过毛利率本期为8.45%，同比大幅增长了15.90%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润扭亏为盈
ST天邦2024年半年度非主营业务利润为12.55亿元，去年同期为-1.49亿元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4.15亿元 | -49.41% | -11.08亿元 | 62.53% |
| 投资收益 | 11.13亿元 | 132.49% | 3,042.82万元 | 3557.63% |
| 其他收益 | 9,865.34万元 | 11.74% | 4,514.46万元 | 118.53% |
| 其他 | 9,057.21万元 | 10.78% | -1.54亿元 | 158.93% |
| 净利润 | 8.40亿元 | 100.00% | -12.57亿元 | 166.84% |
4、净现金流由正转负
2024年半年度，ST天邦净现金流为-9.17亿元，去年同期为3.42亿元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 43.49亿元 | -18.91% | 收回投资收到的现金 | 16.55亿元 | - |
| 取得借款收到的现金 | 17.42亿元 | -34.77% | |||
| 收到的其他与经营活动有关的现金 | 4.95亿元 | -58.84% | |||
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 50.99亿元 | 15.01% |
归母净利润依赖于非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
ST天邦2024半年度的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为8.41亿元，非经常性损益为11.22亿元。
本期非经常性损益项目概览表：
2024半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） | 10.14亿元 |
| 其他 | 1.08亿元 |
| 合计 | 11.22亿元 |
非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
本期非流动资产处置损益主要是投资收益，金额为10.38亿元。
本期计入投资收益的非流动资产处置收损益主要是处置长期股权投资产生的投资收益10.38亿元
扣非净利润趋势
对外股权投资收益同比盈利大幅扩大
ST天邦2024年初用于对外股权投资的资产为13.71亿元，2024年中为4.8亿元，对外股权投资所产生的收益为11.13亿元，占净利润8.4亿元的132.49%。
对外股权投资资产大幅减少的原因是史记生物技术有限公司减少8.83亿元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益689.4万元和处置外股权投资的收益10.38亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年初资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|---|
| 史记生物技术有限公司 | 3.42亿元 | 12.25亿元 | 1,085.88万元 |
| 东营天邦饲料科技有限公司 | 0元 | 823.23万元 | -437.95万元 |
| 安徽农垦汉世伟和安食品有限公司 | 1,842.74万元 | 2,208.66万元 | -365.92万元 |
| 盐城天邦饲料科技有限公司 | 4,938.88万元 | 4,765.18万元 | 173.7万元 |
| 其他 | 7,047.6万元 | 6,813.9万元 | 233.7万元 |
| 合计 | 4.8亿元 | 13.71亿元 | 689.4万元 |
对外股权投资收益同比去年盈利大幅增加
从同期对比来看，企业的对外股权投资收益为11.13亿元，相比去年同期上升了10.83亿元，变化率为35.58倍。
存货周转率提升
2024年半年度，企业存货周转率为2.07，在2023年半年度到2024年半年度ST天邦存货周转率从1.72提升到了2.07，存货周转天数从104天减少到了86天。2024年半年度ST天邦存货余额合计21.46亿元，占总资产的14.87%，同比去年的28.70亿元下降25.24%。
（注：2021年中计提存货2.26亿元，2022年中计提存货513.59万元，2023年中计提存货2.40亿元，2024年中计提存货4645.52万元。）
商誉金额较高
在2024年半年度报告中，ST天邦形成的商誉为2.61亿元，占净资产的8.35%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 合并兴农发形成 | 2.61亿元 | |
| 商誉总额 | 2.61亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为合并兴农发形成。
资产负债率同比下降
2024年半年度，企业资产负债率为78.40%，去年同期为85.79%，同比小幅下降了7.39%。
资产负债率同比下降主要是总负债本期为113.36亿元，同比大幅下降31.14%，另外总资产本期为144.59亿元，同比下降24.65%。
1、偿债能力：利息保障倍数同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.28 | 0.33 | 0.43 | 0.73 | 0.74 |
| 速动比率 | 0.04 | 0.10 | 0.20 | 0.32 | 0.47 |
| 现金比率(%) | 0.01 | 0.09 | 0.11 | 0.22 | 0.36 |
| 资产负债率(%) | 78.40 | 85.79 | 78.68 | 66.21 | 56.65 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 1.40 | 10.02 | 4.80 | 4.11 | 3.15 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.46 | 0.02 | 0.08 | -0.03 | 0.78 |
| 货币资金/短期债务 | 0.02 | 0.24 | 0.31 | 0.53 | 0.66 |
流动比率为0.28，去年同期为0.33，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.04，去年同期为0.10，同比大幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.01，去年同期为0.09，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
ST天邦属于生猪养殖及食品加工行业。 生猪养殖行业近三年呈现周期波动特征，2023年受非洲猪瘟后产能恢复影响，猪价下行导致行业普遍亏损；2024年行业进入去产能阶段，头部企业通过成本控制及产能优化逐步修复盈利。未来行业集中度将持续提升，规模化养殖占比预计从2025年的25%增至2030年的40%，智能化、全产业链整合成为核心趋势，头部企业依托资金及技术优势进一步挤压中小散户生存空间。
2、市场地位及占有率
ST天邦位列中国生猪养殖企业第二梯队，2024年生猪出栏量约560万头，行业排名第八，市场份额约2.3%。其养殖成本控制在15.5元/公斤，略高于牧原等龙头企业，但通过屠宰加工业务实现全产业链协同，食品板块营收占比提升至18%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| ST天邦（002124） | 生猪养殖与肉制品加工一体化企业 | 2024年生猪出栏量560万头，屠宰业务营收占比18% |
| 牧原股份（002714） | 全球最大生猪养殖企业，全自养模式龙头 | 2024年生猪出栏量超6500万头，市占率约11.7% |
| 温氏股份（300498） | 肉鸡与生猪双主业养殖集团 | 2024年肉猪出栏量2600万头，成本控制降至14.8元/公斤 |
| 新希望（000876） | 饲料、禽畜养殖及食品全产业链企业 | 2024年生猪出栏量1400万头，饲料销量稳居行业第一 |
| 大北农（002385） | 饲料与种业为核心，生猪养殖快速扩张 | 2024年第三季度养猪盈利3.5亿元，饲料业务毛利率19% |
1、经营分析总结
最近10年半年度，公司扣非净利润基本处于亏损状态，2020-2023年半年度扣非净利润持续下降，2024年半年度扣非净利润亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近5年半年度长期处于亏损状态，2020-2023年半年度主营利润持续下降，由于毛利率的大幅增长，2024年半年度主营利润亏损4.15亿元，较去年同期的亏损有大幅好转。
ST天邦对外股权投资最近5年，收益平均占净利润64%左右，对外股权投资平均占总资产的5%左右，平均投资收益率为107%左右。投资收益主要来源于处置长期股权投资产生的投资收益。
2024年半年度扣非净利润亏损2.82亿元，由于非经常性损益贡献了11.22亿元，净利润盈利8.40亿元。
总体来说，公司盈利能力堪忧，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 17 | 17 | 17 |
| 行业中位数 | 19 | 17 | 22 |
| 行业排名 | 10 | 7 | 10 |
养猪行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 京基智农 | 81 | 京基智农 | 91 |
| 2 | 罗牛山 | 48 | 罗牛山 | 37 |
| 3 | 温氏股份 | 47 | 温氏股份 | 35 |
3、特别预警
Z值连续4次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.14 | -1.17 | -0.23 | -0.01 | |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| ST天邦 | 7.21664 | 245 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| ST天邦 | 9.746348 | 88 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
ST天邦神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 7.2166 | 9.7463 | 1 | 43 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | ST天邦 | 333 | 43 |
| 2 | 罗牛山 | 1587 | 620 |
| 3 | 温氏股份 | 5009 | 2635 |
文章来源：碧湾App
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