合兴包装(002228)2024年三季报解读：净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
厦门合兴包装印刷股份有限公司于2008年上市，实际控制人为“许晓光”。公司主营业务是从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。主要产品为纸箱、纸板、缓冲包材、工业用纸等。
根据合兴包装2024年第三季度财报披露，2024年三季度，公司实现营收85.88亿元，同比小幅下降8.41%。扣非净利润1.41亿元，同比增长24.16%。合兴包装2024年第三季度净利润1.38亿元，业绩同比大幅增长33.59%。本期经营活动产生的现金流净额为3.55亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为包装制造行业，其中瓦楞包装为第一大收入来源，占比81.71%。
1、瓦楞包装
2021年-2023年瓦楞包装营收呈下降趋势，从2021年的127.78亿元，下降到2023年的101.43亿元。2023年瓦楞包装毛利率为11.31%，同比去年的8.25%大幅增长了37.09%。
净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅降低8.41%，净利润同比大幅增加33.59%
2024年三季度，合兴包装营业总收入为85.88亿元，去年同期为93.77亿元，同比小幅下降8.41%，净利润为1.38亿元，去年同期为1.03亿元，同比大幅增长33.59%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然信用减值损失本期损失4,065.17万元，去年同期损失1,656.31万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为1.38亿元，去年同期为1.08亿元，同比增长；（2）其他收益本期为4,911.00万元，去年同期为2,695.89万元，同比大幅增长；（3）营业外利润本期为-376.92万元，去年同期为-1,524.74万元，亏损有所减小。
2、主营业务利润同比增长28.12%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 85.88亿元 | 93.77亿元 | -8.41% |
| 营业成本 | 75.45亿元 | 83.16亿元 | -9.28% |
| 销售费用 | 2.55亿元 | 2.66亿元 | -3.94% |
| 管理费用 | 3.50亿元 | 3.68亿元 | -4.75% |
| 财务费用 | 4,107.97万元 | 5,463.81万元 | -24.82% |
| 研发费用 | 2.15亿元 | 2.17亿元 | -1.04% |
| 所得税费用 | -108.27万元 | 273.51万元 | -139.59% |
2024年三季度主营业务利润为1.38亿元，去年同期为1.08亿元，同比增长28.12%。
虽然营业总收入本期为85.88亿元，同比小幅下降8.41%，不过毛利率本期为12.15%，同比小幅增长了0.84%，推动主营业务利润同比增长。
全球排名
截止到2025年3月6日，合兴包装近十二个月的滚动营收为124.0亿元，在纸包装行业中，合兴包装的全球营收规模排名为7名，全国排名为2名。
纸包装营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Intermational Paper 国际纸业 | 1352.0 | -1.30 | 40 | -31.75 |
| Graphic Packaging | 640.0 | 7.16 | 48 | 47.75 |
| DS Smith | 632.0 | 4.51 | 36 | 25.67 |
| Packaging Corp of America 美国包装 | 609.0 | 2.74 | 58 | -1.45 |
| Orora | 213.0 | 9.91 | 8.39 | 10.90 |
| 裕同科技 | 152.0 | 8.89 | 14 | 8.68 |
| 合兴包装 | 124.0 | 1.12 | 1.03 | -29.16 |
| 吉宏股份 | 67.0 | 14.93 | 3.45 | -14.84 |
| 美盈森 | 35.0 | 1.44 | 1.96 | 0.34 |
| 中荣股份 | 26.0 | 6.00 | 2.04 | 3.12 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
合兴包装属于纸和纸制品包装行业，主要从事瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发、生产与销售。 纸制品包装行业近三年受环保政策驱动加速整合，2023年市场规模约3600亿元，年复合增速4.5%。未来三年预计保持5-7%增长，2025年市场空间有望突破4000亿元，核心驱动力来自电商物流需求增长及绿色包装渗透率提升至65%以上，但行业集中度仍低于欧美，CR5不足15%，龙头企业将受益于智能制造升级和产业链协同。
2、市场地位及占有率
合兴包装为国内瓦楞纸箱领域头部企业，2024年市占率约3.5%，位列行业前三，在华东及华南地区拥有超20家生产基地，供货规模达百亿级，服务覆盖食品饮料、家电等头部企业供应链。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 合兴包装（002228） | 瓦楞纸箱头部企业，全国性产能布局 | 2024年市占率3.5%，供货规模行业前三 |
| 裕同科技（002831） | 消费电子包装龙头，海外业务占比30% | 2024年纸包装营收占比超85% |
| 美盈森（002303） | 高端包装解决方案提供商 | 2025年智能工厂产能提升40% |
| 劲嘉股份（002191） | 烟标包装主导企业，拓展彩盒业务 | 2024年新型材料营收同比增长22% |
| 大胜达包装（603687） | 纸容器细分领域领先者 | 2025年智能物流项目落地浙江基地 |
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