创业黑马(300688)2023年年报解读：归母净利润依赖于非经常性损益，投资北京创新黑马投资管理合伙企业（有限合伙）收益9,167万元，占净利润503.24%
创业黑马科技集团股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“牛文文”。公司的主营业务是为企业提供企业加速服务、城市拓展服务、科创服务、营销服务、投融资服务等一系列的企业服务。主要产品及服务是企业加速服务、知识产权服务、产业加速服务、城市拓展服务、财税服务、专精特新综合服务、营销服务、投融资咨询服务。
根据创业黑马2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收2.71亿元，同比下降21.92%。扣非净利润252.60万元，扭亏为盈。创业黑马2023年年度净利润1,821.61万元，业绩扭亏为盈。
企业加速服务业务毛利率的小幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为商业服务业，主要产品包括企业加速服务、SaaS模式服务、知识产权服务三项，企业加速服务占比38.98%，SaaS模式服务占比24.96%，知识产权服务占比15.80%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 商业服务业 | 2.71亿元 | 100.0% | 55.11% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 企业加速服务 | 1.06亿元 | 38.98% | 63.82% |
| SaaS模式服务 | 6,764.38万元 | 24.96% | 50.62% |
| 知识产权服务 | 4,281.18万元 | 15.8% | 62.06% |
| 城市拓展服务 | 2,302.74万元 | 8.5% | 4.93% |
| 营销服务 | 1,668.74万元 | 6.16% | 44.97% |
| 其他业务 | 1,521.64万元 | 5.6% | - |
2、营收下降
2023年公司营收2.71亿元，与去年同期的3.47亿元相比，下降了21.92%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 企业加速服务业务 | 1.06亿元 | 9,443.13万元 | 11.89% |
| 企业服务业务-SaaS模式服务 | 6,764.38万元 | 4,534.72万元 | 49.17% |
| 企业服务业务-知识产权服务 | 4,281.18万元 | - | - |
| 企业服务业务-城市拓展服务 | 2,302.74万元 | - | - |
| 企业服务业务-财税服务 | - | 1.36亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 3,190.38万元 | 7,090.34万元 | - |
| 合计 | 2.71亿元 | 3.47亿元 | -21.92% |
3、企业加速服务业务毛利率的小幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的28.35%，同比大幅增长到了今年的55.11%。
毛利率大幅增长的原因是：
（1）企业加速服务业务本期毛利率63.82%，去年同期为57.43%，同比小幅增长11.13%，主要是由于营业成本在小幅下降。
（2）企业服务业务-SaaS模式服务本期毛利率50.62%，去年同期为43.17%，同比增长17.26%，主要是由于营业成本从上期的2.05亿元大幅下降到本期的8,072.28万元。
4、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅上升，从6.00%上升至16.03%，锐增167%。
净利润扭亏为盈但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比降低21.92%，净利润扭亏为盈
2023年年度，创业黑马营业总收入为2.71亿元，去年同期为3.47亿元，同比下降21.92%，净利润为1,821.61万元，去年同期为-1.10亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）主营业务利润本期为608.08万元，去年同期为-8,885.15万元，扭亏为盈；（2）投资收益本期为1,614.78万元，去年同期为-978.25万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.71亿元 | 3.47亿元 | -21.92% |
| 营业成本 | 1.22亿元 | 2.49亿元 | -51.08% |
| 销售费用 | 7,923.92万元 | 8,437.02万元 | -6.08% |
| 管理费用 | 5,897.94万元 | 9,787.84万元 | -39.74% |
| 财务费用 | -1,020.65万元 | -1,084.50万元 | 5.89% |
| 研发费用 | 1,364.24万元 | 1,393.94万元 | -2.13% |
| 所得税费用 | -735.23万元 | -90.73万元 | -710.36% |
2023年年度主营业务利润为608.08万元，去年同期为-8,885.15万元，扭亏为盈。
虽然营业总收入本期为2.71亿元，同比下降21.92%，不过毛利率本期为55.11%，同比大幅增长了26.76%，推动主营业务利润扭亏为盈。
3、非主营业务利润扭亏为盈
创业黑马2023年年度非主营业务利润为478.31万元，去年同期为-2,210.25万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 608.08万元 | 33.38% | -8,885.15万元 | 106.84% |
| 投资收益 | 1,614.78万元 | 88.65% | -978.25万元 | 265.07% |
| 资产减值损失 | -1,430.72万元 | -78.54% | -1,719.48万元 | 16.79% |
| 营业外收入 | 214.26万元 | 11.76% | 89.61万元 | 139.09% |
| 营业外支出 | 215.11万元 | 11.81% | 140.85万元 | 52.73% |
| 其他收益 | 920.62万元 | 50.54% | 725.98万元 | 26.81% |
| 信用减值损失 | -551.73万元 | -30.29% | -223.28万元 | -147.10% |
| 其他 | -73.79万元 | -4.05% | 36.02万元 | -304.88% |
| 净利润 | 1,821.61万元 | 100.00% | -1.10亿元 | 116.55% |
4、净现金流同比大幅下降46.83倍
2023年年度，创业黑马净现金流为-8,697.89万元，去年同期为-181.86万元，较去年同期大幅下降46.83倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 吸收投资所收到的现金 | 236.50万元 | -97.37% | 净利润 | 1,821.61万元 | 116.55% |
| 经营性应收项目的减少 | -3,834.61万元 | -8115.53% | |||
| 经营性应付项目的增加 | -1,242.67万元 | -149.18% | |||
| 其他 | -543.46万元 | -120.85% |
归母净利润依赖于非经常性损益
创业黑马2023年的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为966.39万元，非经常性损益为713.79万元。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 537.13万元 |
| 非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） | 260.96万元 |
| 其他 | -84.30万元 |
| 合计 | 713.79万元 |
扣非净利润趋势
长期股权资产被完全处置
在2023年报告期末，创业黑马用于对外股权投资的资产已全部被处置，对外股权投资所产生的收益为1,612.21万元，占净利润1,821.61万元的88.5%。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益1.1亿元和处置外股权投资的收益368.62万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 北京创新黑马投资管理合伙企业（有限合伙） | 0元 | 9,167.08万元 |
| 其他 | 0元 | 1,846.48万元 |
| 合计 | 0元 | 1.1亿元 |
从同期对比来看，企业的对外股权投资收益为1,612.21万元，相比去年同期大幅上升了1,612.21万元。
行业分析
1、行业发展趋势
创业黑马属于商务服务业，专注于为中小企业提供加速服务、知识产权服务及产业升级支持。 近三年，商务服务业在中小企业数字化转型和政策支持下稳步增长，2024年市场规模超5000亿元。未来行业将深度整合AI技术，强化专业化服务能力，并围绕区域产业升级需求扩展服务场景，预计年复合增长率达8%-10%。
2、市场地位及占有率
创业黑马累计服务企业超10万家，是工信部认定的国家级中小企业公共服务示范平台，在创业孵化领域具备品牌影响力。由于行业高度分散，其市场占有率未公开披露，但综合服务规模居细分领域前列。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 创业黑马（300688） | 中小企业加速服务与产业升级综合提供商 | 2024年签约订单金额2.3亿元，AI企服业务覆盖超5000家企业 |
| 昂立教育（600661） | K12教育与职业教育服务商 | 2024年职业教育营收占比提升至35%，长三角区域市场份额领先 |
| 中国高科（600730） | 高等教育与产教融合服务商 | 2024年职业教育业务营收同比增长22%，合作院校超200所 |
| 中公教育（002607） | 公务员考试与职业培训龙头企业 | 2024年线上培训营收占比达58%，公考市场份额保持行业首位 |
| 全通教育（300359） | 教育信息化与家校互动服务商 | 2024年智慧校园项目覆盖超3000所学校，中标多个省级教育平台项目 |
销售人员占比较高
2023年公司员工人数为679人，同比2022年604人，增加439人，人数增12%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为679人，其中销售人员整体占比较高，占员工总数的54.19%。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从21.94万元下降到了19.52万元。
公司回报股东能力较为不足
公司上市7年来虽然坚持分红5年，但累计分红金额仅3,916.54万元，而累计募资金额却有2.14亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2022-03 | 655.25万元 | 0.22% | 54.55% |
| 2 | 2021-04 | 1,092.09万元 | 0.54% | 125% |
| 3 | 2020-04 | 809.20万元 | 0.36% | 50% |
| 4 | 2019-04 | 680.00万元 | 0.25% | 50% |
| 5 | 2018-04 | 680.00万元 | 0.16% | 12.05% |
| 累计分红金额 | 3,916.54万元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 2.14亿元 |
| 累计融资金额 | 2.14亿元 |
1、经营分析总结
2020-2022年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润同比去年扭亏为盈。
2020-2022年公司主营利润持续下降，由于毛利率的大幅增长，2023年主营利润608.08万元，同比去年扭亏为盈。
创业黑马对外股权投资最近1年，收益平均占净利润88.5%，对外股权投资平均占总资产的12.83%，平均投资收益率为16.5%。2023年对外股权投资9,769.97万元，占总资产12.83%，收益1,612.21万元，占净利润88.5%。投资收益主要来源于北京创新黑马投资管理合伙企业（有限合伙）。
2023年扣非净利润1,107.82万元，由于非经常性损益贡献了713.79万元，净利润盈利1,821.61万元。
总体来说，公司盈利能力不佳，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 22 | 17 | 14 | 16 | 47 |
| 行业中位数 | 22 | 19 | 65 | 32 | 21 |
| 行业排名 | 7 | 8 | 12 | 8 | 6 |
培训教育行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 科德教育 | 90 | 传智教育 | 82 |
| 2 | 行动教育 | 89 | 行动教育 | 73 |
| 3 | 学大教育 | 83 | 科德教育 | 56 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，创业黑马近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，创业黑马的PE-TTM是8914.75，而培训教育行业的PE-TTM是35.27，创业黑马的PE-TTM远高于培训教育行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 创业黑马 | -5.370449 | 5203 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 创业黑马 | -1.049557 | 4675 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
创业黑马神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -5.370 | -1.049 | 12 | 4976 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 行动教育 | 664 | 143 |
| 2 | 学大教育 | 1677 | 657 |
| 3 | 科德教育 | 2592 | 1247 |
文章来源：碧湾App
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