芒果超媒(300413)2023年年报解读：经营活动现金流量净额常年小于净利润，内容电商收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
芒果超媒股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“湖南省国有文化资产监督管理委员会”。公司的主营业务是新芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务。主要产品是芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作与运营、内容电商。
根据芒果超媒2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收146.28亿元，同比小幅增长4.66%。扣非净利润16.96亿元，同比小幅增长5.70%。芒果超媒2023年年度净利润34.71亿元，业绩同比大幅增长92.26%。
内容电商收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为芒果TV互联网视频业务，占比高达72.56%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 芒果TV互联网视频业务 | 106.14亿元 | 72.56% | 41.31% |
| 内容电商 | 28.23亿元 | 19.3% | 4.95% |
| 新媒体互动娱乐内容制作与运营 | 11.50亿元 | 7.86% | 25.57% |
| 其他 | 4,151.57万元 | 0.28% | 15.34% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 芒果TV互联网视频业务 | 106.14亿元 | 72.56% | 41.31% |
| 内容电商 | 28.23亿元 | 19.3% | 4.95% |
| 新媒体互动娱乐内容制作与运营 | 11.50亿元 | 7.86% | 25.57% |
| 其他 | 4,151.57万元 | 0.28% | 15.34% |
2、内容电商收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收146.28亿元，与去年同期的139.77亿元相比，小幅增长了4.66%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）内容电商本期营收28.23亿元，去年同期为21.36亿元，同比大幅增长了32.14%。
（2）芒果TV互联网视频业务本期营收106.14亿元，去年同期为104.18亿元，同比增长了1.88%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 芒果TV互联网视频业务 | 106.14亿元 | 104.18亿元 | 1.88% |
| 内容电商 | 28.23亿元 | 21.36亿元 | 32.14% |
| 新媒体互动娱乐内容制作 | 11.50亿元 | 11.18亿元 | -17.32% |
| 其他 | 4,151.57万元 | 3,225.06万元 | 28.73% |
| 其他业务 | - | 2.72亿元 | - |
| 合计 | 146.28亿元 | 139.77亿元 | 4.66% |
3、内容电商毛利率持续下降
产品毛利率方面，2019-2023年内容电商毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的26.82%，大幅下降到2023年的4.95%，2023年芒果TV互联网视频业务毛利率为41.31%，同比增加0.51%。
4、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的32.40%，此前2021-2022年，前五大客户集中度分别为39.60%、35.26%，总体呈下降趋势，其中第一大客户占比18.45%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 第一名 | 27.00亿元 | 18.45% |
| 第二名 | 12.80亿元 | 8.75% |
| 第三名 | 2.63亿元 | 1.80% |
| 第四名 | 2.62亿元 | 1.79% |
| 第五名 | 2.35亿元 | 1.61% |
| 合计 | 47.40亿元 | 32.40% |
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从19.95%上升至22.86%，增加14%。
所得税费用由收益变为支出推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比小幅增加4.66%，净利润同比大幅增加92.26%
2023年年度，芒果超媒营业总收入为146.28亿元，去年同期为139.77亿元，同比小幅增长4.66%，净利润为34.71亿元，去年同期为18.06亿元，同比大幅增长92.26%。
净利润同比大幅增长的原因是所得税费用本期收益16.21亿元，去年同期支出7.61万元，同比大幅增长。
净利润从2020年年度到2022年年度呈现下降趋势，从19.79亿元下降到18.06亿元，而2022年年度到2023年年度呈现上升状态，从18.06亿元增长到34.71亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长3.02%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 146.28亿元 | 139.77亿元 | 4.66% |
| 营业成本 | 98.03亿元 | 92.08亿元 | 6.46% |
| 销售费用 | 22.60亿元 | 22.45亿元 | 0.68% |
| 管理费用 | 6.12亿元 | 6.46亿元 | -5.34% |
| 财务费用 | -1.48亿元 | -1.42亿元 | -3.67% |
| 研发费用 | 2.79亿元 | 2.58亿元 | 8.20% |
| 所得税费用 | -16.21亿元 | 7.61万元 | -2130684.87% |
2023年年度主营业务利润为17.22亿元，去年同期为16.71亿元，同比小幅增长3.02%。
虽然毛利率本期为32.98%，同比小幅下降了1.14%，不过营业总收入本期为146.28亿元，同比小幅增长4.66%，推动主营业务利润同比小幅增长。
会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响
芒果超媒2023年的归母净利润主要来源于非经常性损益18.60亿元,占归母净利润的52.32%。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响 | 16.29亿元 |
| 其他 | 2.31亿元 |
| 合计 | 18.60亿元 |
因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响
因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响主要构成是因企业所得税政策变化带来的一次性调整。
扣非净利润趋势
净现金流同比大幅下降
1、净利润同比大幅增加92.26%，净现金流同比大幅降低45.85%
2023年年度，芒果超媒净利润为34.71亿元，去年同期为18.06亿元，同比大幅增长92.26%。净现金流为15.22亿元，去年同期为28.11亿元，同比大幅下降45.85%。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 递延所得税资产减少 | -16.29亿元 | -24015001.54% | 支付的其他与投资活动有关的现金 | 54.78亿元 | -59.03% |
| 其他 | -62.67亿元 | -18.50% | 净利润 | 34.71亿元 | 92.26% |
| 经营性应收项目的减少 | -2.59亿元 | 79.44% |
2、经营活动现金流量净额常年小于净利润
从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。
本期净利润为34.71亿元，而经营现金流净额为10.84亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-63.24亿元，与经营无关的费用与亏损为-14.50亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。
行业分析
1、行业发展趋势
芒果超媒属于文化传媒行业，聚焦新媒体平台运营、内容制作及全产业链生态布局。 近三年文化传媒行业受数字化转型驱动，市场规模稳步增长，2023年在线视频市场规模突破1200亿元，年复合增长率约8.5%。行业竞争加剧，内容精品化与科技融合成为核心趋势，预计未来三年AI技术应用、元宇宙场景拓展及国际化布局将推动市场空间突破2000亿元，头部平台市占率持续提升。
2、市场地位及占有率
芒果超媒作为国有控股新媒体龙头，依托湖南广电内容优势，2024年综艺市占率稳居行业前三，剧集有效播放量同比增长23%，会员规模达7331万，广告收入占比超40%，综合竞争力位列长视频行业第一梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 芒果超媒（300413） | 国有新媒体平台，涵盖内容制作、会员服务 | 2024年会员规模7331万，广告收入占比超40%，国际APP海外收入同比翻番 |
| 浙文互联（600986） | 数字营销服务商，布局影视内容投资 | 2024年数字营销营收占比85%，客户覆盖头部品牌及影视IP合作 |
| 华扬联众（603825） | 整合营销与媒介代理服务商 | 2024年媒介代理业务营收占比78%，短视频营销业务同比增长35% |
| 每日互动（300766） | 数据智能服务商，拓展影视大数据应用 | 2024年数据服务营收占比62%，影视受众分析覆盖超5000万用户 |
| 国新健康（000503） | 健康大数据平台，涉足医疗内容服务 | 2024年医疗数据服务营收占比68%，合作医疗机构超3000家 |
生产人员占比较高
从2021年至今，公司员工人数整体持续增长，从2021年的4022人上升至2023年的4397人，小幅增加9.32%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为4397人，其中销售人员、生产人员整体占比较高，分别占员工总数的38.52%、34.5%。
公司回报股东能力较为不足
公司上市10年来虽然坚持分红8年，但累计分红金额仅10.02亿元，而累计募资金额却有180.20亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 2.43亿元 | 0.39% | 13.27% |
| 2 | 2022-04 | 2.43亿元 | 0.41% | 11.11% |
| 3 | 2021-04 | 2.31亿元 | 0.18% | 11.71% |
| 4 | 2020-04 | 1.78亿元 | 0.16% | 15.15% |
| 5 | 2018-03 | 2,005.00万元 | 0.12% | 27.78% |
| 6 | 2017-04 | 1,804.50万元 | 0.22% | 26.47% |
| 7 | 2016-04 | 2,486.20万元 | 0.25% | 24.8% |
| 8 | 2015-04 | 4,411.00万元 | 0.33% | 23.4% |
| 累计分红金额 | 10.02亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 44.86亿元 |
| 2 | 增发 | 2019 | 19.83亿元 |
| 3 | 增发 | 2018 | 115.51亿元 |
| 累计融资金额 | 180.20亿元 |
1、经营分析总结
2023年扣非净利润较上期有所增长，主要是由于减值损失的大幅下降。
由于营收的小幅增长，2023年主营利润17.22亿元，较去年同期有所增长。
2023年扣非净利润16.11亿元，由于非经常性损益贡献了18.60亿元，净利润盈利34.71亿元。
总体来说，公司盈利虽然能力良好，但是在行业中却属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 67 | 57 | 80 | 57 | 74 |
| 行业中位数 | 67 | 57 | 80 | 57 | 74 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，芒果超媒近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，芒果超媒的PE-TTM是13.13，而视频媒体行业的PE-TTM是13.13，二者当天的PE-TTM较为接近.
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 芒果超媒 | 4.33242 | 1 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 芒果超媒 | 3.261507 | 1345 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
芒果超媒神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.3324 | 3.2615 | 1 | 1045 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 芒果超媒 | 2265 | 1045 |
文章来源：碧湾App
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