承德露露(000848)2023年年报解读：新增投入年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建，净利润近3年整体呈现上升趋势
承德露露股份公司于1997年上市，实际控制人为“鲁伟鼎”。公司的主营业务为植物蛋白饮料的生产和销售。公司主要产品为露露杏仁露。
根据承德露露2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收29.55亿元，同比小幅增长9.76%。扣非净利润6.35亿元，同比小幅增长5.26%。承德露露2023年年度净利润6.38亿元，业绩同比小幅增长6.07%。
杏仁露收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为植物蛋白饮料，其中杏仁露为第一大收入来源，占比96.87%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 植物蛋白饮料 | 29.52亿元 | 99.93% | 41.47% |
| 其他业务 | 220.59万元 | 0.07% | 22.21% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 杏仁露 | 28.62亿元 | 96.87% | 42.09% |
| 果仁核桃露 | 8,695.53万元 | 2.94% | - |
| 杏仁奶系列 | 345.34万元 | 0.12% | - |
| 其他业务 | 220.59万元 | 0.07% | 22.21% |
2、杏仁露收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收29.55亿元，与去年同期的26.92亿元相比，小幅增长了9.76%，主要是因为杏仁露本期营收28.62亿元，去年同期为26.42亿元，同比小幅增长了8.32%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 杏仁露 | 28.62亿元 | 26.42亿元 | 8.32% |
| 其他业务 | 9,261.46万元 | 4,973.34万元 | - |
| 合计 | 29.55亿元 | 26.92亿元 | 9.76% |
3、杏仁露毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的44.85%，同比小幅下降到了今年的41.46%，主要是因为杏仁露本期毛利率42.09%，去年同期为45.24%，同比小幅下降6.96%。
4、杏仁露毛利率持续下降
产品毛利率方面，虽然杏仁露营收额在增长，但是毛利率却在下降。2019-2023年杏仁露毛利率呈下降趋势，从2019年的52.64%，下降到2023年的42.09%。
5、前五大供应商高度集中
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的34.95%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 昇兴（郑州）包装有限公司 | 1.85亿元 | 7.81% |
| 升兴(北京)包装有限公司 | 1.77亿元 | 7.48% |
| 承德奥瑞金包装有限公司 | 1.73亿元 | 7.31% |
| 承德亚欧果仁有限公司 | 1.50亿元 | 6.32% |
| 临颍嘉美印铁制罐有限公司 | 1.43亿元 | 6.03% |
| 合计 | 8.28亿元 | 34.95% |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长6.07%
本期净利润为6.38亿元，去年同期6.02亿元，同比小幅增长6.07%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出2.08亿元，去年同期支出1.93亿元，同比小幅下降；
但是主营业务利润本期为8.40亿元，去年同期为8.01亿元，同比小幅增长。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长4.94%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 29.55亿元 | 26.92亿元 | 9.76% |
| 营业成本 | 17.30亿元 | 14.84亿元 | 16.52% |
| 销售费用 | 3.44亿元 | 3.64亿元 | -5.62% |
| 管理费用 | 3,187.88万元 | 3,223.89万元 | -1.12% |
| 财务费用 | -4,651.43万元 | -3,859.03万元 | -20.53% |
| 研发费用 | 3,056.71万元 | 2,282.36万元 | 33.93% |
| 所得税费用 | 2.08亿元 | 1.93亿元 | 7.77% |
2023年年度主营业务利润为8.40亿元，去年同期为8.01亿元，同比小幅增长4.94%。
虽然毛利率本期为41.46%，同比小幅下降了3.39%，不过营业总收入本期为29.55亿元，同比小幅增长9.76%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、费用情况
1）研发费用大幅增长
本期研发费用为3,056.71万元，同比大幅增长33.93%。研发费用大幅增长的原因是：虽然职工薪酬本期为828.69万元，去年同期为1,109.10万元，同比下降了25.28%，但是材料费用本期为1,195.30万元，去年同期为349.35万元，同比大幅增长了近2倍。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 材料费用 | 1,195.30万元 | 349.35万元 |
| 职工薪酬 | 828.69万元 | 1,109.10万元 |
| 动力费用 | 722.00万元 | 564.14万元 |
| 其他 | 310.72万元 | 259.77万元 |
| 合计 | 3,056.71万元 | 2,282.36万元 |
2）财务收益增长
本期财务费用为-4,651.43万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期增长了20.53%。归因于利息收入本期为4,675.00万元，去年同期为3,876.59万元，同比增长了20.6%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -4,675.00万元 | -3,876.59万元 |
| 其他 | 23.57万元 | 17.57万元 |
| 合计 | -4,651.43万元 | -3,859.03万元 |
存货周转率大幅提升
2023年企业存货周转率为6.10，在2020年到2023年承德露露存货周转率从3.67大幅提升到了6.10，存货周转天数从98天减少到了59天。2023年承德露露存货余额合计3.11亿元，占总资产的7.54%，同比去年的2.52亿元大幅增长了23.57%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，库存商品占存货的比例最大，达到63.81%，余额同比增长27.60%；其次，原材料占比28.98%，余额同比增长18.14%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 库存商品 | 2.01亿元 | 2.01亿元 | |
| 原材料 | 9,142.24万元 | 9,142.24万元 |
新增投入年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建
2023年，承德露露在建工程余额合计2.28亿元，较去年的5,082.88万元大幅增长。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 年产50万吨露露系列饮料项目（一期） | 2.19亿元 |
| 其他 | 832.23万元 |
| 合计 | 2.28亿元 |
其中，本期重要在建工程新增投入1.58亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建本期新增投入1.58亿元。
新增较大投入项目
年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建
该项目项目预算为2.50亿元，本期投入1.58亿元，项目工程进度为87.77%。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.50亿元 | 2.19亿元 | 1.58亿元 | 2.19亿元 | 87.77% |
行业分析
1、行业发展趋势
承德露露属于植物蛋白饮料行业，隶属于中国证监会行业分类中的“酒、饮料和精制茶制造业”（C15）。 植物蛋白饮料行业近三年在健康消费趋势推动下保持稳健增长，市场空间持续扩容。2023年行业规模突破600亿元，年均复合增长率约8%，其中低糖、低脂产品占比提升至35%。未来五年，随着Z世代消费群体扩大及乳企跨界布局，行业竞争将加剧，但技术创新和品类多元化有望驱动市场突破千亿规模，健康化、功能化成为核心趋势。
2、市场地位及占有率
承德露露在杏仁露细分市场占据绝对领导地位，市占率长期超90%，其核心产品杏仁露系列占公司营收96%以上。但植物蛋白饮料整体市场占有率不足5%，面临乳企及新兴品牌挤压，品类单一导致综合竞争力受限。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 承德露露（000848） | 植物蛋白饮料龙头企业，主导产品为杏仁露 | 杏仁露市占率超90%，2024年营收占比96.9% |
| 养元饮品（603156） | 核桃乳行业领军企业，主打“六个核桃”系列 | 核桃乳市占率约80%，2024年营收超60亿元 |
| 伊利股份（600887） | 乳制品巨头，拓展植物基产品线 | 植选系列年销售额超25亿元，占乳品业务3.2% |
| 三元股份（600429） | 华北地区乳企，布局植物酸奶等新品 | 植物基产品线2024年营收占比提升至5.8% |
| 香飘飘（603711） | 杯装奶茶龙头，涉足植物基即饮领域 | 2025年推出杏仁植物奶，首批订单超千万级 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1997年上市以来，公司坚持21年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红35.10亿元，超过累计募资32.38亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 3.08亿元 | 3.24% | 52.63% |
| 2 | 2021-04 | 2.73亿元 | 2.71% | 65% |
| 3 | 2020-03 | 1.96亿元 | 2.9% | 42.55% |
| 4 | 2019-03 | 3.91亿元 | 4.33% | 95.24% |
| 5 | 2018-03 | 4.89亿元 | 5.18% | 119.05% |
| 6 | 2017-04 | 3.91亿元 | 3.86% | 86.96% |
| 7 | 2016-03 | 1.51亿元 | 1.4% | 32.26% |
| 8 | 2015-03 | 1.00亿元 | 0.65% | 22.73% |
| 9 | 2014-03 | 1.41亿元 | 1.54% | 42.17% |
| 10 | 2013-04 | 1.20亿元 | 1.2% | 54.55% |
| 11 | 2012-04 | 1.82亿元 | 2.79% | 94.34% |
| 12 | 2011-03 | 1.82亿元 | 2.6% | 101.69% |
| 13 | 2010-04 | 7,603.44万元 | 0.92% | 54.79% |
| 14 | 2009-03 | 7,603.44万元 | 2.42% | 68.97% |
| 15 | 2008-04 | 7,603.44万元 | 1.69% | 86.96% |
| 16 | 2007-04 | 1,900.86万元 | 0.37% | 34.48% |
| 17 | 2005-03 | 5,185.00万元 | 4.48% | 142.86% |
| 18 | 2004-03 | 5,185.00万元 | 3.34% | 183.49% |
| 19 | 2002-02 | 1.71亿元 | 5.5% | 173.68% |
| 20 | 1999-03 | 5,775.00万元 | 2.82% | 80.65% |
| 21 | 1998-03 | 693.00万元 | 0.22% | 9.79% |
| 累计分红金额 | 35.10亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 配股 | 2000 | 2.72亿元 |
| 累计融资金额 | 2.72亿元 |
销售人员占比较高
从2020年至今，公司员工人数整体持续增长，从2020年的1070人上升至2023年的1306人。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为1306人，其中销售人员整体占比较高，占员工总数的54.59%。
1、经营分析总结
近4年公司净利润持续增长，2023年净利润6.38亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近4年持续增长，由于营收的小幅增长，2023年主营利润8.40亿元，较去年同期有所增长。
值得一提的是，2023年年报显示新增投入年产50万吨露露系列饮料项目（一期）土建，预计将进一步提升后期的利润率。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | |
|---|---|
| 评分 | 90 |
| 行业中位数 | 80 |
| 行业排名 | 1 |
软饮料行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 承德露露 | 90 | 承德露露 | 90 |
| 2 | 东鹏饮料 | 90 | 东鹏饮料 | 87 |
| 3 | 欢乐家 | 89 | 欢乐家 | 84 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，承德露露近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，承德露露的PE-TTM是13.65，而软饮料行业的PE-TTM是28.70，承德露露的PE-TTM远低于软饮料行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 承德露露 | 11.010892 | 59 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 承德露露 | 7.691874 | 172 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
承德露露神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 11.010 | 7.6918 | 1 | 22 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 承德露露 | 231 | 22 |
| 2 | 养元饮品 | 492 | 86 |
| 3 | 维维股份 | 783 | 190 |
文章来源：碧湾App
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