曲美家居(603818)2023年年报解读：Stressless收入的下降导致公司营收的下降，净利润近3年整体呈现下降趋势
曲美家居集团股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“赵瑞海”。公司主营业务为中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案。本公司产品根据所用木料划分为三大类实木类家具、人造板类家具和综合类家具。
根据曲美家居2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收40.28亿元，同比下降17.00%。扣非净利润-2.87亿元，较去年同期亏损增大。曲美家居2023年年度净利润-3.12亿元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为7.73亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
Stressless收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为家居，主要产品包括Stressless、定制家具、IMG三项，Stressless占比52.18%，定制家具占比16.17%，IMG占比13.17%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 家居 | 39.60亿元 | 98.33% | 32.40% |
| 其他业务 | 6,743.55万元 | 1.67% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| Stressless | 21.02亿元 | 52.18% | 38.30% |
| 定制家具 | 6.51亿元 | 16.17% | 31.06% |
| IMG | 5.31亿元 | 13.17% | 28.02% |
| 成品家具 | 4.09亿元 | 10.16% | 19.02% |
| Svane | 1.69亿元 | 4.2% | 14.50% |
| 其他业务 | 1.66亿元 | 4.12% | - |
2、Stressless收入的下降导致公司营收的下降
2023年公司营收40.28亿元，与去年同期的48.53亿元相比，下降了17.0%。
营收下降的主要原因是：
（1）Stressless本期营收21.02亿元，去年同期为25.53亿元，同比下降了17.68%。
（2）IMG本期营收5.31亿元，去年同期为6.75亿元，同比下降了21.34%。
（3）成品家具本期营收4.09亿元，去年同期为5.17亿元，同比下降了20.86%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| Stressless | 21.02亿元 | 25.53亿元 | -17.68% |
| 定制家具 | 6.51亿元 | 6.95亿元 | -6.27% |
| IMG | 5.31亿元 | 6.75亿元 | -21.34% |
| 成品家具 | 4.09亿元 | 5.17亿元 | -20.86% |
| Svane | 1.69亿元 | 2.02亿元 | -16.11% |
| 饰品及其他 | 9,834.50万元 | 1.41亿元 | -30.13% |
| 其他业务 | 6,743.55万元 | 7,058.18万元 | - |
| 合计 | 40.28亿元 | 48.53亿元 | -17.0% |
3、定制家具毛利率小幅提升
2023年公司毛利率为31.84%，同比去年的32.29%基本持平。产品毛利率方面，2023年Stressless毛利率为38.30%，同比增加1.11%，同期定制家具毛利率为31.06%，同比小幅增加5.0%。
4、主要发展经销店模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销店，占主营业务收入的89.16%。2023年经销店营收35.31亿元，相较于去年下降16.71%，同期毛利率为32.03%，同比减少0.21个百分点。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低17.00%，净利润由盈转亏
2023年年度，曲美家居营业总收入为40.28亿元，去年同期为48.52亿元，同比下降17.00%，净利润为-3.12亿元，去年同期为3,748.06万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-2.04亿元，去年同期为584.65万元，由盈转亏；（2）资产处置收益本期为70.06万元，去年同期为7,594.70万元，同比大幅下降；（3）资产减值损失本期损失7,111.54万元，去年同期损失1,685.22万元，同比大幅下降。
净利润从2019年年度到2021年年度呈现上升趋势，从9,765.81万元增长到1.92亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从1.92亿元下降到-3.12亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 40.28亿元 | 48.52亿元 | -17.00% |
| 营业成本 | 27.45亿元 | 32.86亿元 | -16.44% |
| 销售费用 | 7.99亿元 | 8.48亿元 | -5.70% |
| 管理费用 | 3.51亿元 | 3.86亿元 | -9.12% |
| 财务费用 | 2.39亿元 | 2.14亿元 | 11.78% |
| 研发费用 | 8,312.83万元 | 9,819.27万元 | -15.34% |
| 所得税费用 | -2,512.04万元 | 829.32万元 | -402.90% |
2023年年度主营业务利润为-2.04亿元，去年同期为584.65万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为40.28亿元，同比下降17.00%；（2）毛利率本期为31.84%，同比有所下降了0.45%。
3、非主营业务利润由盈转亏
曲美家居2023年年度非主营业务利润为-1.32亿元，去年同期为3,992.73万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2.04亿元 | 65.59% | 584.65万元 | -3594.64% |
| 投资收益 | -3,730.22万元 | 11.98% | -1,134.63万元 | -228.76% |
| 资产减值损失 | -7,111.54万元 | 22.83% | -1,685.22万元 | -322.00% |
| 信用减值损失 | -6,228.09万元 | 20.00% | -3,161.49万元 | -97.00% |
| 其他 | 4,386.49万元 | -14.08% | 1.00亿元 | -56.20% |
| 净利润 | -3.12亿元 | 100.00% | 3,748.06万元 | -931.04% |
存货存货周转稳定
2023年企业存货周转率为3.10，2023年曲美家居存货周转率为3.10，同比去年无明显变化。2023年曲美家居存货余额合计6.66亿元，占总资产的11.18%，同比去年的10.36亿元大幅下降了35.71%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到46.69%，余额同比减少34.01%；其次，库存商品占比44.59%，余额同比减少18.32%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 3.63亿元 | 6,718.95万元 | 2.96亿元 |
| 库存商品 | 3.47亿元 | 4,148.77万元 | 3.05亿元 |
商誉原值资产逐年递减，商誉比重过高
在2023年年报告期末，曲美家居形成的商誉为10.73亿元，占净资产的52.44%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 收购EkornesASA | 10.73亿元 | |
| 商誉总额 | 10.73亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为EkornesASA。
1、收购EkornesASA
（1） 收购情况
EkornesASA收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2017年12月31日 | 2,267.43元 | 1,071.88元 | 3,078.86元 | 200.5元 |
| 2016年12月31日 | 2,360.91元 | 1,654.17元 | 3,143.37元 | 320.27元 |
（2） 发展历程
收购EkornesASA的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| EkornesASA | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年 | 9.28亿元 | 8,693.55万元 |
| 2019年 | 24.86亿元 | 2.28亿元 |
| 2020年 | 25.6亿元 | 2.82亿元 |
| 2021年 | 32.4亿元 | 3.71亿元 |
| 2022年 | - | - |
| 2023年 | - | - |
2、商誉原值资产连续4年递减
从近5年来看，企业的商誉账面原值期末余额持续小幅下降，由2019年的12.2亿元小幅下降至2023年的10.73亿元，增速为-12.03%。
重大资产负债及变动情况
处置或报废减少4,994.62万元，固定资产小幅减少
2023年曲美家居固定资产合计13.08亿元，占总资产的18.80%，相比期初的14.35亿元小幅下降了8.84%。
本期处置或报废减少4,994.62万元
其中，固定资产减少主要是因为处置或报废减少所导致的，本期企业减少固定资产1.01亿元，主要为处置或报废减少的4,994.62万元，占比49.57%。
固定资产情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期减少金额 | 1.01亿元 |
| 处置或报废 | 4,994.62万元 |
| 新增折旧 | 7,245.15万元 |
| 计提减值 | 2.64万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
曲美家居属于家具制造业，专注于中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产与销售，并提供全屋家居解决方案。 近三年我国家具行业市场规模持续增长，2025年预计达1.5万亿元，年增速约10%。行业呈现智能化、环保化、定制化趋势，线上销售占比提升至30%以上，头部企业通过整合供应链和数字化改造强化竞争力，未来市场将向健康环保、智能家居及整装模式深度拓展。
2、市场地位及占有率
曲美家居在国内家具行业处于中高端品牌阵营，以原创设计和环保工艺见长，定制家具板块2023年营收6.51亿元，毛利率31.06%。虽未披露具体市占率，但其综合竞争力位居行业前15%，在定制家具细分领域处于第二梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 曲美家居（603818） | 全屋家具解决方案提供商，以原创设计为核心，覆盖定制家具及成品家居 | 2025年定制家具营收占比超16%，环保板材使用率达90% |
| 顾家家居（603816） | 软体家具龙头，产品涵盖沙发、床垫及全屋定制 | 2024年软体家具市占率约8.5%，全屋定制业务营收增长25% |
| 欧派家居（603833） | 定制家居行业龙头，聚焦橱柜、衣柜等全屋定制 | 2024年定制橱柜市占率超12%，整装业务营收占比提升至22% |
| 索菲亚（002572） | 定制衣柜头部企业，拓展全屋定制及整装业务 | 2025年衣柜品类市占率约10%，整装渠道营收增速达30% |
| 尚品宅配（300616） | 互联网定制家居企业，依托数字化设计驱动全屋方案 | 2024年线上订单占比35%，加盟店数量突破2500家 |
员工总人数下降
从2021年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2021年的4390人下降至2023年的3718人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员249人，生产人员2484人，技术人员147人。
公司回报股东能力明显不足
公司从2015年上市以来，累计分红仅1.10亿元，但从市场上融资6.29亿元，且在2018年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018-03 | 4,938.02万元 | 0.88% | 20% |
| 2 | 2017-03 | 3,727.72万元 | 0.47% | 20.26% |
| 3 | 2016-04 | 2,372.19万元 | 0.31% | 18.85% |
| 累计分红金额 | 1.10亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2020 | 6.29亿元 |
| 累计融资金额 | 6.29亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润亏损3.11亿元，是5年来的首次亏损，近3年净利润持续下降。
2023年主营利润亏损2.04亿元，且是近5年内首次亏损，主营利润近3年持续下降，由于营收和毛利率的同步下降。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 62 | 35 | 16 | 20 | 19 |
| 行业中位数 | 67 | 52 | 77 | 57 | 77 |
| 行业排名 | 10 | 13 | 15 | 10 | 15 |
成品家居行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 顾家家居 | 88 | 慕思股份 | 87 |
| 2 | 慕思股份 | 88 | 顾家家居 | 84 |
| 3 | 匠心家居 | 87 | 匠心家居 | 78 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.91 | 1.20 | 1.27 | 1.51 | 1.10 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期曲美家居PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 曲美家居 | -0.85476 | 4533 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 曲美家居 | -1.117573 | 4689 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
曲美家居神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.854 | -1.117 | 15 | 4610 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 浙江永强 | 181 | 14 |
| 2 | 顾家家居 | 567 | 113 |
| 3 | 泰鹏智能 | 835 | 216 |
文章来源：碧湾App
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