中国中免(601888)2023年年报解读：主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
中国旅游集团中免股份有限公司于2009年上市。公司成立于2008年3月28日。经过近40年的发展,公司已经发展成为全球最大的旅游零售运营商,专注为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务,以及全方位购物体验。
根据中国中免2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收675.40亿元，同比增长24.08%。扣非净利润66.52亿元，同比大幅增长35.71%。中国中免2023年年度净利润72.66亿元，业绩同比增长17.42%。
主营业务构成
公司的主营业务为商品销售业，主要产品包括免税商品销售和有税商品销售两项，其中免税商品销售占比65.49%，有税商品销售占比33.08%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 商品销售业 | 665.76亿元 | 98.57% | 31.36% |
| 其他业务 | 9.64亿元 | 1.43% | 63.83% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 免税商品销售 | 442.31亿元 | 65.49% | 39.49% |
| 有税商品销售 | 223.44亿元 | 33.08% | 15.25% |
| 其他业务 | 9.64亿元 | 1.43% | 63.83% |
主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长17.42%
本期净利润为72.66亿元，去年同期61.88亿元，同比增长17.42%。
净利润同比增长的原因是主营业务利润本期为90.28亿元，去年同期为77.35亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长16.71%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 675.40亿元 | 544.33亿元 | 24.08% |
| 营业成本 | 460.49亿元 | 389.82亿元 | 18.13% |
| 销售费用 | 94.21亿元 | 40.32亿元 | 133.65% |
| 管理费用 | 22.08亿元 | 22.09亿元 | -0.04% |
| 财务费用 | -8.69亿元 | 2.20亿元 | -494.41% |
| 研发费用 | 5,842.31万元 | 3,902.90万元 | 49.69% |
| 所得税费用 | 13.79亿元 | 14.29亿元 | -3.46% |
2023年年度主营业务利润为90.28亿元，去年同期为77.35亿元，同比增长16.71%。
虽然销售费用本期为94.21亿元，同比大幅增长133.65%，不过（1）营业总收入本期为675.40亿元，同比增长24.08%；（2）毛利率本期为31.82%，同比小幅增长了3.43%，推动主营业务利润同比增长。
行业分析
1、行业发展趋势
中国中免属于免税商品零售行业。 近三年，免税行业受政策红利及消费回流驱动持续扩容，2023年国内免税市场规模突破800亿元。未来，随着海南自贸港建设深化及出入境旅游复苏，行业将向多渠道、多场景渗透，预计2025年市场规模有望突破1500亿元，离岛免税及口岸免税仍是核心增长极。
2、市场地位及占有率
中国中免是国内免税行业绝对龙头，2024年市占率超85%，主导离岛免税市场（占全国份额超90%），其供应链整合能力及品牌矩阵构筑高壁垒，全球排名稳居前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国中免（601888） | 全球领先的免税运营商，覆盖离岛、口岸、市内等全渠道免税业务 | 2024年市占率85%，离岛免税销售额占全国90% |
| 王府井（600859） | 百货零售企业，2020年获批免税牌照，布局市内免税业务 | 2025年Q1免税业务营收占比提升至18% |
| 百联股份（600827） | 上海国有商贸集团，拥有市内免税运营资质 | 2024年市内免税收入达12亿元 |
| 格力地产（600185） | 通过收购珠海免税切入免税行业，主营口岸免税店 | 2024年口岸免税营收贡献35% |
| 海南发展（002163） | 海航旗下企业，运营海口日月广场免税店 | 2024年离岛免税销售额同比增长20% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2009年上市以来，公司坚持13年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红128.18亿元，超过累计募资103.15亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-03 | 16.55亿元 | 0.71% | 31.65% |
| 2 | 2022-04 | 29.29亿元 | 0.72% | 30.34% |
| 3 | 2021-04 | 19.52亿元 | 0.35% | 31.8% |
| 4 | 2020-04 | 14.06亿元 | 0.38% | 30.37% |
| 5 | 2019-04 | 10.74亿元 | 0.65% | 34.7% |
| 6 | 2018-04 | 10.15亿元 | 0.77% | 40.12% |
| 7 | 2017-04 | 9.76亿元 | 1.75% | 53.99% |
| 8 | 2016-04 | 4.88亿元 | 1.13% | 32.41% |
| 9 | 2015-04 | 4.49亿元 | 0.71% | 30.54% |
| 10 | 2014-04 | 3.90亿元 | 1.24% | 28.43% |
| 11 | 2013-04 | 3.08亿元 | 1.08% | 30.62% |
| 12 | 2012-04 | 8,800.00万元 | 0.37% | 12.85% |
| 13 | 2011-04 | 8,800.00万元 | 0.45% | 21.28% |
| 累计分红金额 | 128.18亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2013 | 25.03亿元 |
| 累计融资金额 | 25.03亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润72.66亿元，较上期有所增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润90.28亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利虽然能力优秀，但是在行业中却属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 71 | 86 | 59 | 84 |
| 行业中位数 | 70 | 71 | 86 | 59 | 84 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中国中免近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，中国中免的PE-TTM是24.17，而旅游零售行业的PE-TTM是24.17，二者当天的PE-TTM较为接近.
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国中免 | 5.512662 | 1 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国中免 | 4.257633 | 805 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国中免神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.5126 | 4.2576 | 1 | 469 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 中国中免 | 1326 | 469 |
文章来源：碧湾App
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