陕鼓动力(601369)2023年年报解读：赤峰中骥项目、临汾气体40000Nm3/h空分装置阶段性投产9.59亿元，固定资产大幅增长，应收账款坏账风险较大
西安陕鼓动力股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“西安市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务是透平压缩机组、工业流程能量回收装置和透平鼓风机组等各种透平机械及系统的开发、制造、成套销售和服务。主要产品是轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置、硝酸四合一机组、空分机组、汽轮机等均属高效节能环保产品。
根据陕鼓动力2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收101.43亿元，同比小幅下降5.79%。扣非净利润9.31亿元，同比小幅增长11.01%。陕鼓动力2023年年度净利润10.98亿元，业绩同比小幅增长4.30%。本期经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
工业服务收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为冶金行业、石化行业、能源行业。主要产品包括能量转换设备、能源基础设施运营、工业服务三项，能量转换设备占比42.70%，能源基础设施运营占比34.15%，工业服务占比22.90%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 冶金行业 | 46.50亿元 | 45.85% | 19.16% |
| 石化行业 | 30.67亿元 | 30.23% | 22.65% |
| 能源行业 | 12.46亿元 | 12.28% | 24.09% |
| 其他行业 | 6.13亿元 | 6.04% | 30.79% |
| 国防行业 | 3.16亿元 | 3.12% | 15.25% |
| 其他业务 | 2.51亿元 | 2.48% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 能量转换设备 | 43.31亿元 | 42.7% | 28.84% |
| 能源基础设施运营 | 34.64亿元 | 34.15% | 14.53% |
| 工业服务 | 23.23亿元 | 22.9% | 18.29% |
| 其他业务 | 2,523.18万元 | 0.25% | 11.85% |
2、工业服务收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收101.43亿元，与去年同期的107.66亿元相比，小幅下降了5.79%，主要是因为工业服务本期营收23.23亿元，去年同期为33.19亿元，同比大幅下降了30.01%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 能量转换设备 | 43.31亿元 | 44.03亿元 | -1.63% |
| 能源基础设施运营 | 34.64亿元 | 29.87亿元 | 15.96% |
| 工业服务 | 23.23亿元 | 33.19亿元 | -30.01% |
| 其他业务 | 2,523.18万元 | 5,711.64万元 | - |
| 合计 | 101.43亿元 | 107.66亿元 | -5.79% |
3、能量转换设备毛利率持续增长
2023年公司毛利率为21.49%，同比去年的22.04%基本持平。产品毛利率方面，2021-2023年能量转换设备毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的19.17%，大幅增长到2023年的28.84%，2023年能源基础设施运营毛利率为14.53%，同比增加0.14%。
净利润近8年整体呈现上升趋势
本期净利润为10.98亿元，去年同期10.53亿元，同比小幅增长4.30%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）营业外利润本期为1,958.59万元，去年同期为6,691.07万元，同比大幅下降；（2）投资收益本期为990.68万元，去年同期为5,709.56万元，同比大幅下降。
但是（1）信用减值损失本期损失9,828.23万元，去年同期损失1.97亿元，同比大幅增长；（2）资产减值损失本期收益3,233.73万元，去年同期损失2,365.58万元，同比大幅增长。
净利润从2014年年度到2016年年度呈现下降趋势，从5.32亿元下降到2.23亿元，而2016年年度到2023年年度呈现上升状态，从2.23亿元增长到10.98亿元。
临汾气体40000Nm3/h空分装置阶段性投产9.59亿元，固定资产大幅增长
2023年陕鼓动力固定资产合计29.07亿元，占总资产的11.41%，同比去年的20.35亿元大幅增长了42.82%。
本期在建工程转入11.38亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增11.59亿元，主要为在建工程转入的11.38亿元，占比98.17%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 11.59亿元 |
| 在建工程转入 | 11.38亿元 |
在此之中：赤峰中骥项目转入7.93亿元，临汾气体40000Nm3/h空分装置转入1.67亿元，旭阳中燃35000Nm3/h空分项目转入1.57亿元。
赤峰中骥项目
该项目项目预算为9.36亿元，本期投入1.25亿元，项目本期转入固定资产7.93亿元，已全部转为固定资产，当前项目完成情况为：已完工。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 9.36亿元 | 1.25亿元 | 9.36亿元 | 7.93亿元 | 已完工 |
临汾气体40000Nm3/h空分装置
该项目项目预算为1.95亿元，本期投入1.67亿元，项目本期转入固定资产1.67亿元，已全部转为固定资产，当前项目完成情况为：已完工。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1.95亿元 | 1.67亿元 | 1.95亿元 | 1.67亿元 | 已完工 |
旭阳中燃35000Nm3/h空分项目
该项目于2021年9月7日发布建设公告。
预计收益：年销售收入约17209万元、净利润约1186万元。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1.84亿元 | 4,175.91万元 | 1.84亿元 | 1.57亿元 | 已完工 |
应收账款坏账风险较大，近3年应收账款周转率呈现下降
企业应收账款坏账风险大，应收账款周转率在下降，账龄质量也较差。
2023年，企业应收账款合计37.00亿元，占总资产的14.52%，相较于去年同期的35.19亿元小幅增长了5.16%。
1、应收账款周转率呈下降趋势
本期，企业应收账款周转率为2.81。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从3.49下降到了2.81，平均回款时间从103天增加到了128天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、短期回收款占比低，一年以内账龄占比小幅下降
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有40.63%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 20.42亿元 | 40.63% |
| 一至三年 | 22.15亿元 | 44.07% |
| 三年以上 | 7.69亿元 | 15.30% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2022年至2023年从53.06%下降到40.63%。三年以上应收账款占比，在2020年至2023年从21.29%小幅下降到15.30%。
行业分析
1、行业发展趋势
陕鼓动力属于透平机械装备制造行业，专注于为冶金、石化、电力等领域提供透平设备系统解决方案及服务。 透平机械行业近三年受工业节能改造、能源结构转型驱动，市场空间稳步扩容，2024年行业规模超1200亿元，年复合增长率约6%。未来在“双碳”政策及高端装备国产化趋势下，高效节能设备、分布式能源及氢能领域需求将持续释放，预计2025年市场空间突破1400亿元，智能化、低碳化技术迭代加速行业集中度提升。
2、市场地位及占有率
陕鼓动力为国内透平机械领域龙头企业，主导产品工业流程能量回收装置市占率超90%，大型空分压缩机市占率约50%，2024年透平设备业务营收占比超70%，稳居行业第一梯队，技术壁垒与全产业链服务能力构建核心竞争优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 陕鼓动力（601369） | 透平机械系统解决方案龙头，覆盖能量转换设备制造、工业服务及气体运营 | 2025年透平设备订单额突破85亿元，大型空分压缩机市占率维持50% |
| 东方电气（600875） | 大型发电设备制造商，涉足燃气轮机、核电设备等高端装备 | 2024年燃机业务营收占比提升至22%，国产化燃机市占率超40% |
| 上海电气（601727） | 综合性装备制造集团，重点布局高效清洁能源设备 | 2025年工业透平设备营收同比增长18%，海外订单占比达35% |
| 杭氧股份（002430） | 空分设备及工业气体服务供应商，国内空分设备市场主导者 | 2024年大型空分设备市占率约45%，气体运营收入占比突破60% |
| 金通灵（300091） | 流体机械及系统解决方案提供商，聚焦鼓风机、压缩机等产品 | 2025年高端流体机械营收同比增长25%，冶金领域市占率提升至12% |
1、经营分析总结
近8年公司净利润持续增长，2023年净利润10.98亿元，较上期有所增长，主要是由于减值损失的大幅下降。
2019-2022年公司主营利润持续增长，2023年主营利润13.21亿元，归因于营收和毛利率的同步下降。
风险方面，应收账款坏账风险较大。
值得一提的是，2023年年报显示赤峰中骥项目、临汾气体40000Nm3/h空分装置阶段性投产9.59亿元，有潜力促进后期收益增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 65 | 55 | 70 | 51 | 69 |
| 行业中位数 | 65 | 53 | 71 | 51 | 69 |
| 行业排名 | 26 | 12 | 28 | 16 | 29 |
其他通用设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 迅安科技 | 90 | 凌霄泵业 | 90 |
| 2 | 凌霄泵业 | 90 | 迅安科技 | 87 |
| 3 | 坤博精工 | 88 | 方盛股份 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.55 | 1.54 | 1.59 | 1.68 | 1.67 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，陕鼓动力近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，陕鼓动力的PE-TTM是14.90，而其他通用设备行业的PE-TTM是23.96，陕鼓动力的PE-TTM相比其他通用设备行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 陕鼓动力 | 1.952729 | 2449 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 陕鼓动力 | 8.335037 | 139 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
陕鼓动力神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.9527 | 8.3350 | 15 | 1246 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 迅安科技 | 532 | 100 |
| 2 | 鲍斯股份 | 844 | 225 |
| 3 | 大元泵业 | 898 | 251 |
文章来源：碧湾App
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