水井坊(600779)2023年年报解读：邛崃全产业生产基地项目（第一期）、零星工程阶段性投产2.98亿元，固定资产大幅增长，主营业务利润同比小幅增长推动净利润同比小幅增长
四川水井坊股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“DiageoPlc（帝亚吉欧）”。公司主营业务为白酒产品的生产与销售。公司生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。
根据水井坊2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收49.53亿元，同比小幅增长6.00%。扣非净利润12.25亿元，同比小幅增长5.27%。水井坊2023年年度净利润12.69亿元，业绩同比小幅增长4.36%。
高档收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为酒业，其中高档为第一大收入来源，占比94.30%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒业 | 48.76亿元 | 98.43% | 84.05% |
| 其他业务 | 7,756.12万元 | 1.57% | 26.87% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 高档 | 46.71亿元 | 94.3% | 84.89% |
| 中档 | 2.05亿元 | 4.13% | 65.10% |
| 其他业务 | 7,756.12万元 | 1.57% | 26.87% |
2、高档收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收49.53亿元，与去年同期的46.73亿元相比，小幅增长了6.0%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）高档本期营收46.71亿元，去年同期为45.03亿元，同比小幅增长了3.73%。
（2）中档本期营收2.05亿元，去年同期为1.25亿元，同比大幅增长了64.08%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 高档 | 46.71亿元 | 45.03亿元 | 3.73% |
| 中档 | 2.05亿元 | 1.25亿元 | 64.08% |
| 其他业务 | 7,756.12万元 | 4,499.75万元 | - |
| 合计 | 49.53亿元 | 46.73亿元 | 6.0% |
3、中档毛利率下降
2023年公司毛利率为83.16%，同比去年的84.49%基本持平。产品毛利率方面，2023年高档毛利率为84.88%，同比下降0.33%，同期中档毛利率为65.10%，同比下降2.94%。
4、主要发展批发代理模式
在销售模式上，企业主要渠道为批发代理，占主营业务收入的90.16%。2023年批发代理营收43.96亿元，相较于去年增长1.56%，同期毛利率为84.51%，同比减少0.37个百分点。
主营业务利润同比小幅增长推动净利润同比小幅增长
1、净利润同比小幅增长4.36%
本期净利润为12.69亿元，去年同期12.16亿元，同比小幅增长4.36%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）其他收益本期为5,759.04万元，去年同期为7,261.48万元，同比下降；（2）所得税费用本期支出4.31亿元，去年同期支出4.16亿元，同比小幅下降。
但是主营业务利润本期为16.60亿元，去年同期为15.75亿元，同比小幅增长。
净利润从2014年年度到2021年年度呈现上升趋势，从-4.03亿元增长到11.99亿元，而2021年年度到2023年年度呈现持平状态，从11.99亿元增长到12.69亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长5.42%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 49.53亿元 | 46.73亿元 | 6.00% |
| 营业成本 | 8.34亿元 | 7.25亿元 | 15.11% |
| 销售费用 | 13.08亿元 | 12.79亿元 | 2.28% |
| 管理费用 | 3.62亿元 | 3.55亿元 | 1.94% |
| 财务费用 | -2,578.67万元 | -3,306.85万元 | 22.02% |
| 研发费用 | 3,745.00万元 | 3,722.88万元 | 0.59% |
| 所得税费用 | 4.31亿元 | 4.16亿元 | 3.58% |
2023年年度主营业务利润为16.60亿元，去年同期为15.75亿元，同比小幅增长5.42%。
虽然毛利率本期为83.16%，同比有所下降了1.33%，不过营业总收入本期为49.53亿元，同比小幅增长6.00%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、净现金流同比大幅增长19.70倍
2023年年度，水井坊净现金流为4.42亿元，去年同期为2,136.29万元，同比大幅增长19.70倍。
零星工程阶段性投产2.98亿元，固定资产大幅增长
2023年水井坊固定资产合计7.21亿元，占总资产的8.56%，同比去年的4.83亿元大幅增长了49.23%。
本期在建工程转入3.14亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增3.18亿元，主要为在建工程转入的3.14亿元，占比98.52%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 3.18亿元 |
| 在建工程转入 | 3.14亿元 |
在此之中：邛崃全产业生产基地项目（第一期）转入2.73亿元，零星工程转入2,532.34万元。
邛崃全产业生产基地项目（第一期）
该项目项目预算为27.56亿元，本期投入9.00亿元，项目本期转入固定资产2.73亿元，期末账面余额21.69亿元，项目工程进度为90.29%。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 27.56亿元 | 21.69亿元 | 9.00亿元 | 24.88亿元 | 2.73亿元 | 90.29% |
零星工程
该项目本期投入3,860.54万元，项目本期转入固定资产2,532.34万元，期末账面余额854.14万元。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 854.14万元 | 3,860.54万元 | 2,532.34万元 |
新增投入邛崃全产业生产基地项目（第一期）等
2023年，水井坊在建工程余额合计21.86亿元，较去年的16.20亿元大幅增长了34.93%。主要在建的重要工程是邛崃全产业生产基地项目（第一期）。
在建工程本期转入固定资产的金额为3.14亿元，主要是邛崃全产业生产基地项目（第一期）。
在建工程本期新增投入金额为9.64亿元，其中追加投入邛崃全产业生产基地项目（第一期）9.00亿元。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 邛崃全产业生产基地项目（第一期） | 21.69亿元 | 9.00亿元 | 2.73亿元 | 90.29 |
行业分析
1、行业发展趋势
水井坊属于中国白酒制造行业，具体聚焦于次高端及高端浓香型白酒领域。 中国白酒行业近三年呈现结构性调整，消费升级驱动高端化趋势显著，次高端价格带持续扩容。2023年行业规模超6000亿元，未来五年复合增长率预计保持5%-7%，ESG治理、品质提升及品牌文化赋能成为核心竞争力，市场空间向具备差异化优势的头部企业集中。
2、市场地位及占有率
水井坊位列白酒行业次高端阵营前三，2024年市场份额约为3.5%，核心单品井台和典藏系列在300-800元价格带具有较强竞争力，但整体规模与茅台、五粮液等头部企业存在显著差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 水井坊（600779） | 专注高端浓香白酒，核心产品井台、典藏系列 | 2025年次高端市占率预计提升至3.5% |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型龙头，主导超高端市场 | 2024年高端市场占有率超60% |
| 五粮液（000858） | 浓香型代表，主品牌第八代五粮液 | 2024年浓香型白酒市占率约25% |
| 泸州老窖（000568） | 国窖1573为核心的高端品牌 | 2025年国窖系列营收占比预计突破45% |
| 山西汾酒（600809） | 清香型龙头，青花系列快速扩张 | 2024年清香型细分市场占有率超20% |
生产人员占比较高，公司在回报股东方面堪称积极
销售人员、生产人员占比较高
从2020年至今，公司员工人数整体持续增长，从2020年的1258人上升至2023年的1953人。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为1953人，其中销售人员、生产人员整体占比较高，分别占员工总数的30.2%、46.74%。
公司在回报股东方面堪称积极
公司1995年上市以来，公司坚持20年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红44.64亿元，超过累计募资40.33亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 3.66亿元 | -- | 30.03% |
| 2 | 2022-04 | 3.66亿元 | 0.92% | 30.56% |
| 3 | 2021-04 | 5.86亿元 | 0.82% | 80.15% |
| 4 | 2020-04 | 7.08亿元 | 2% | 85.71% |
| 5 | 2019-04 | 5.58亿元 | 2.16% | 96.28% |
| 6 | 2018-04 | 3.03亿元 | 1.14% | 90.29% |
| 7 | 2017-04 | 2.25亿元 | 1.34% | 99.98% |
| 8 | 2016-04 | 3,664.09万元 | 0.44% | 41.64% |
| 9 | 2013-03 | 1.12亿元 | 1.51% | 33.27% |
| 10 | 2012-04 | 1.12亿元 | 0.77% | 34.85% |
| 11 | 2011-04 | 1.12亿元 | 1.14% | 47.92% |
| 12 | 2010-04 | 2.64亿元 | 2.41% | 81.82% |
| 13 | 2009-03 | 2.59亿元 | 3.32% | 82.81% |
| 14 | 2008-03 | 1.86亿元 | 1.42% | 92.68% |
| 15 | 2007-03 | 7,621.31万元 | 0.88% | 74.29% |
| 16 | 2006-04 | 6,351.09万元 | 2.04% | 81.25% |
| 17 | 2005-02 | 4,885.46万元 | 2.27% | 71.43% |
| 18 | 2002-03 | 2,220.66万元 | 0.58% | 12.2% |
| 19 | 2001-01 | 4,075.32万元 | 0.72% | -- |
| 20 | 1998-03 | 1,887.00万元 | 0.79% | 57.6% |
| 累计分红金额 | 44.64亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2001 | 4.31亿元 |
| 累计融资金额 | 4.31亿元 |
1、经营分析总结
近4年公司净利润持续增长，2023年净利润12.69亿元，较上期有所增长。
由于营收的小幅增长，2023年主营利润16.60亿元，较去年同期有所增长。
值得一提的是，2023年年报显示新增投入邛崃全产业生产基地项目（第一期）、邛崃全产业生产基地项目（第二期），有潜力促进后期收益增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 71 | 67 | 77 | 90 |
| 行业中位数 | 87 | 76 | 87 | 74 | 89 |
| 行业排名 | 4 | 13 | 17 | 5 | 1 |
白酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 水井坊 | 90 | 山西汾酒 | 90 |
| 2 | 山西汾酒 | 90 | 酒鬼酒 | 90 |
| 3 | 迎驾贡酒 | 90 | 舍得酒业 | 90 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，水井坊近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，水井坊的PE-TTM是15.46，而白酒行业的PE-TTM是21.13，水井坊低于白酒行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 水井坊 | 3.846922 | 1134 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 水井坊 | 2.231187 | 2100 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
水井坊神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.8469 | 2.2311 | 16 | 1639 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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