根据合纵科技2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收29.55亿元，同比基本持平。扣非净利润-5.43亿元，较去年同期亏损增大。合纵科技2023年年度净利润-8.38亿元，业绩由盈转亏。近五年以来，企业的净利润有2年为负，分别为2020年、2023年。在近10年中，2023年年报的净利润亏损达到8.38亿元，而总盈利只有-9.82亿元，一年亏掉近十年的总盈利。

公司主要产品包括输配电设备制造和锂电池材料两项，其中输配电设备制造占比46.68%，锂电池材料占比41.24%。

2023年公司毛利率从去年同期的23.66%，同比大幅下降到了今年的10.88%，主要是因为锂电池材料本期毛利率-6.51%，去年同期为27.86%，同比大幅下降123.37%，归因于制造费用成本从上期的2.04亿元大幅增长到本期的3.28亿元。

从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比持续下滑且整体大幅下滑，从2021年的21.96%下降至2023年的4.49%，锐减79%。

2023年年度，合纵科技营业总收入为29.55亿元，去年同期为29.62亿元，同比基本持平，净利润为-8.38亿元，去年同期为3,298.87万元，由盈转亏。

净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-4.01亿元，去年同期为1.79亿元，由盈转亏；（2）投资收益本期为-2.92亿元，去年同期为-7,085.81万元，亏损增大。

在近10年中，2023年年报的净利润亏损达到8.38亿元，而总盈利只有-9.82亿元，一年亏掉近十年的总盈利。

2023年年度主营业务利润为-4.01亿元，去年同期为1.79亿元，由盈转亏。

主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）销售费用本期为2.57亿元，同比大幅增长35.56%；（2）管理费用本期为2.14亿元，同比大幅增长41.59%；（3）毛利率本期为10.88%，同比大幅下降了12.78%。

合纵科技2023年年度非主营业务利润为-4.81亿元，去年同期为-1.47亿元，亏损增大。

2023年公司营收29.55亿元，同比基本持平。

本期财务费用为1.08亿元，同比大幅增长69.3%。财务费用大幅增长的原因是：

（1）利息支出本期为1.13亿元，去年同期为6,076.07万元，同比大幅增长了86.0%。

（2）利息净支出本期为1.02亿元，去年同期为5,580.00万元，同比大幅增长了83.36%。

本期研发费用为1.16亿元，同比增长18.63%。研发费用增长的原因是：虽然委托开发费本期为543.39万元，去年同期为889.93万元，同比大幅下降了38.94%，但是职工薪酬本期为7,075.11万元，去年同期为5,059.52万元，同比大幅增长了39.84%。

本期销售费用为2.57亿元，同比大幅增长35.56%。销售费用大幅增长的原因是：

（1）咨询费本期为9,330.37万元，去年同期为4,909.09万元，同比大幅增长了90.06%。

（2）职工薪酬本期为7,170.93万元，去年同期为5,960.49万元，同比增长了20.31%。

本期管理费用为2.15亿元，同比大幅增长41.59%。管理费用大幅增长的原因是：

（1）职工薪酬本期为9,912.81万元，去年同期为6,228.65万元，同比大幅增长了59.15%。

（2）业务招待费本期为1,530.81万元，去年同期为525.73万元，同比大幅增长了191.18%。

（3）咨询费本期为1,544.21万元，去年同期为613.04万元，同比大幅增长了151.9%。

（4）其他本期为1,187.39万元，去年同期为560.50万元，同比大幅增长了111.85%。

2023年合纵科技固定资产合计34.40亿元，占总资产的35.51%，较去年的14.06亿元大幅增长了144.76%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增25.66亿元，主要为在建工程转入的9.32亿元，占比36.33%。

在此之中：年产30万吨电池级磷酸铁扩建工程（一期）转入6.62亿元，年产5万吨电池级磷酸铁扩建工程转入2.53亿元。

该项目项目预算为10.33亿元，本期投入2.46亿元，项目本期转入固定资产6.62亿元，已全部转为固定资产，目前项目工程进度已达100%，已基本完工。

该项目于2021年12月14日发布建设公告。

本项目满产后年生产能力为磷酸铁5万吨，硫酸铵2.4万吨。预计本项目税后内部收益率21.19%，税后财务净现值26,317万元（Ic=10%），税后静态投资回收期5.27年（含建设期），均高于行业基准水平，项目经济效益较好。

项目建设内容：本工程为扩建项目，2018年公司在本基地内已投资建设年产50,000吨电池级正极原材料磷酸铁锂前驱体磷酸铁（FePO4）项目，分二期建设，一期20,000吨，二期30,000吨，目前已全部投产。本次扩建工程，拟在基地西南方向新增30亩地，同时启用湖南雅城拥有的预留地块，建设合成车间、成品库房、亚铁溶解压滤车间（含库房）、环保车间、宿舍楼各一座。工艺流程为：利用硫酸亚铁与磷酸一铵为原料，双氧水氧化硫酸亚铁得三价铁盐溶液，磷酸一铵与铁盐溶液合成反应得到产品磷酸铁。母液和洗水经过处理得到副产品石膏和硫酸铵，纯水回用。

2023年年度，合纵科技净利润为-8.38亿元，去年同期为3,298.87万元，由盈转亏。净现金流为-9.48亿元，去年同期为10.58亿元，由正转负。

净现金流由正转负的原因是：

虽然取得借款收到的现金本期为30.72亿元，同比大幅增长30.84%；

但是（1）偿还债务支付的现金本期为19.32亿元，同比大幅增长98.54%；（2）净利润本期为-8.38亿元，去年同期为3,298.87万元，由正转负；（3）票据融资本期为5.96亿元，同比增长5.96亿元；（4）经营性应付项目的增加本期为-4.61亿元，去年同期为-2,557.61万元，同比大幅下降17.02倍；（5）递延所得税资产减少本期为-3.95亿元，去年同期为-534.29万元，同比大幅下降72.98倍。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为-8.38亿元，而经营现金流净额为-20.44亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-19.62亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

2023年年度净现金流-9.48亿元，净现金流为负。而去年同期为10.58亿元，由负转正

净现金流本期为负的原因是：

2023年年度经营活动现金流净额为-20.44亿元，经营活动现金流净额为负。自2020年以来经营活动现金流净额连续3年为负。

在2023年报告期末，合纵科技用于金融投资的资产为6,020.65万元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为-9,609.84万元。

2023年度金融投资主要投资内容如表所示：

2022年度金融投资主要投资内容如表所示：

从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入。

企业的金融投资收益持续大幅下滑，由2021年的1,699.54万元大幅下滑至2023年的-9,609.84万元，变化率为-665.44%。

合纵科技2023年初用于对外股权投资的资产为4.24亿元，2023年末为4,633.73万元，对外股权投资所产生的收益为-1.91亿元，占净利润-8.38亿元的22.79%。

对外股权投资资产大幅减少的原因是天津市茂联科技有限公司减少3.11亿元。

从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2019年的6.18亿元小幅下滑至2023年的4,633.73万元，增长率为-92.5%。且企业的对外股权投资收益为-1.91亿元，相比去年同期大幅下滑了1.32亿元，变化率为-223.17%。

在2023年年报告期末，合纵科技形成的商誉为1.8亿元，占净资产的7.81%，商誉计提减值为5,695.2万元，占净利润-8.38亿元的6.8%。

商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为湖南雅城新能源股份有限公司商誉和江苏合纵智慧能源有限公司商誉。

企业2021-2023年期末的净利润增长率为-348.03%，但是2023年商誉减值报告预测2024年未来现金流现值为15.12亿元，而2023年末净利润为-3.77亿元，预测数据是否太过乐观？？

2017年，企业斥资5.32亿元的对价收购湖南雅城新能源股份有限公司商誉100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.53亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达110.44%，形成的商誉高达2.79亿元，占当年净资产的14.5%。

湖南雅城新能源股份有限公司商誉收购前业绩展示如下表所示：

湖南雅城新能源股份有限公司商誉承诺在2016年至2018年实现业绩分别不低于3814.00万元、5152.00万元、6629.00万元，累计不低于1.56亿元。实际2016-2018年末产生的业绩为N/A、9,353.86万元、3,935.35万元。

承诺期过后，此后的业绩存在着波动。

湖南雅城新能源股份有限公司商誉的历史业绩数据如下表所示：

湖南雅城新能源股份有限公司商誉由于业绩没达到预期，分别在2018年减值1,733.71万元、2020年减值8,724.03万元、2023年减值4,017.68万元，具体情况如下所示：

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为19.88%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为11.33%，商誉减值风险低。

2023年的实际增长率为-49.49%，而2022年减值商誉预测报告预测2023年的增长率为-0.47%，可能存在应减未减的风险，需要关注。

2017年，企业斥资1.88亿元的对价收购江苏合纵智慧能源有限公司商誉100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4,524.2万元，也就是说这笔收购的溢价率高达315.54%，形成的商誉高达1.43亿元，占当年净资产的7.42%。

江苏合纵智慧能源有限公司商誉收购前业绩展示如下表所示：

江苏合纵智慧能源有限公司商誉的历史业绩数据如下表所示：

江苏合纵智慧能源有限公司商誉由于业绩没达到预期，在2020年减值9,689.93万元，具体情况如下所示：

2023年，企业应收账款合计13.77亿元，占总资产的14.22%，相较于去年同期的11.41亿元增长了20.71%。

本期，企业应收账款周转率为2.39。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从2.72小幅下降到了2.39，平均回款时间从132天增加到了150天，回款周期增长，企业的回款能力小幅下降。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为69.07%，19.90%和11.03%。

2023年，合纵科技资产减值损失1.73亿元，导致企业净利润从亏损6.65亿元下降至亏损8.38亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1.14亿元。

其中，库存商品，在产品本期分别计提8,215.00万元，1,579.75万元。

目前，库存商品，在产品的账面价值仍分别为3.27亿元，1.26亿元，应注意后续的减值风险。

2023年企业存货周转率为3.45，在2022年到2023年合纵科技存货周转率从4.35下降到了3.45，存货周转天数从82天增加到了104天。2023年合纵科技存货余额合计7.86亿元，占总资产的10.01%，同比去年的5.86亿元大幅增长了34.14%。

从存货分类来看，库存商品占存货的比例最大，达到41.52%，余额同比增长92.58%；其次，原材料占比29.62%，余额同比增长79.02%。

2023年，合纵科技在建工程余额合计1.54亿元。

其中，在建工程减少的主要原因主要为重要在建工程当期大幅转固，合计9.32亿元。在此之中，年产30万吨电池级磷酸铁扩建工程（一期），本期转入固定资产6.62亿元。

该项目为2023年新立项项目，于2021年12月14日发布建设公告。

本项目满产后年生产能力为磷酸铁5万吨，硫酸铵2.4万吨。预计本项目税后内部收益率21.19%，税后财务净现值26,317万元（Ic=10%），税后静态投资回收期5.27年（含建设期），均高于行业基准水平，项目经济效益较好。

项目建设内容：本工程为扩建项目，2018年公司在本基地内已投资建设年产50,000吨电池级正极原材料磷酸铁锂前驱体磷酸铁（FePO4）项目，分二期建设，一期20,000吨，二期30,000吨，目前已全部投产。本次扩建工程，拟在基地西南方向新增30亩地，同时启用湖南雅城拥有的预留地块，建设合成车间、成品库房、亚铁溶解压滤车间（含库房）、环保车间、宿舍楼各一座。工艺流程为：利用硫酸亚铁与磷酸一铵为原料，双氧水氧化硫酸亚铁得三价铁盐溶液，磷酸一铵与铁盐溶液合成反应得到产品磷酸铁。母液和洗水经过处理得到副产品石膏和硫酸铵，纯水回用。

项目预算为5.37亿元，本期投入1.02亿元，本期转入固定资产2.53亿元，目前该项目累计投入占预算比例达112.92%，已略微超出预算。项目工程进度为98.00%。

2023年，合纵科技的无形资产合计6.52亿元，占总资产的6.73%，相较于年初的2.88亿元大幅增长126.42%。

其中，无形资产的增加主要是因为企业合并增加所导致的，企业无形资产新增4.30亿元，主要为企业合并增加的4.18亿元。在企业合并增加中，主要是土地使用权，合计2.58亿元。

合纵科技属于电力设备与锂电池材料行业。 电力设备行业近三年受电网投资稳健增长驱动，2025年市场规模预计突破8000亿元，智能化与新能源并网需求推动产品升级；锂电池材料领域受新能源车渗透率提升带动，2024年磷酸铁锂需求回暖，但价格波动导致阶段性产能过剩，行业整合加速，未来技术迭代与成本控制将成为竞争核心。

合纵科技在配电设备领域具备差异化优势，2024年国家电网环网柜中标份额约6%，位列前十；锂电池材料业务受价格下行拖累，2024年磷酸铁前驱体出货量约1.2万吨，行业排名未进入前五，整体营收占比不足30%。

从2020年至今，公司员工人数整体持续增长，从2020年的1561人上升至2023年的3236人。

其中，2023年公司的生产人员、技术人员人数都有明显增加，分别从1191、629人增长到了1740、827人。

2022年-2023年，虽然企业员工数量在大幅增加，但是人均薪酬从16.75万元下降到了12.22万元。

公司从2008年上市以来，累计分红仅2.03亿元，但从市场上融资20.28亿元，且在2020年以后再也不分红。

近3年公司净利润持续下降，2023年净利润亏损8.38亿元，同比去年由盈转亏。

2020-2022年公司主营利润持续增长，2023年主营利润亏损4.01亿元，同比去年由盈转亏，一方面是因为公司毛利率在大幅下降，另一方面则是销售费用在大幅增长。

风险方面，湖南雅城新能源股份有限公司商誉存在极大的减值风险。

值得一提的是，2023年年报显示年产30万吨电池级磷酸铁扩建工程（一期）、年产5万吨电池级磷酸铁扩建工程阶段性投产9.14亿元，有理由相信能有效提升日后的盈利空间。

总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，近期合纵科技PE-TTM为负，参考价值不大。