恩捷股份(002812)2024年年报深度解读：锂电池隔离膜收入的下降导致公司营收的下降，净利润近3年整体呈现下降趋势
云南恩捷新材料股份有限公司于2016年上市，实际控制人为“PaulXiaomingLee”。公司的主营业务为提供多种包装印刷产品、包装制品及服务；锂电池隔离膜、铝塑膜、水处理膜等领域。
根据恩捷股份2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收101.64亿元，同比下降15.60%。扣非净利润-6.13亿元，由盈转亏。恩捷股份2024年年度净利润-6.60亿元，业绩由盈转亏。近十年净利润首次为负。
锂电池隔离膜收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为制造业，其中锂电池隔离膜为第一大收入来源，占比81.22%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制造业 | 98.16亿元 | 96.58% | 8.55% |
| 其他业务 | 3.48亿元 | 3.42% | 82.01% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 锂电池隔离膜 | 82.55亿元 | 81.22% | 7.39% |
| 无菌包装 | 8.65亿元 | 8.51% | 23.41% |
| BOPP薄膜 | 5.66亿元 | 5.57% | 12.64% |
| 其他业务 | 4.02亿元 | 3.95% | - |
| 特种纸 | 7,593.77万元 | 0.75% | 14.18% |
2、锂电池隔离膜收入的下降导致公司营收的下降
2024年公司营收101.64亿元，与去年同期的120.42亿元相比，下降了15.6%，主要是因为锂电池隔离膜本期营收82.55亿元，去年同期为100.83亿元，同比下降了18.13%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 锂电池隔离膜 | 82.55亿元 | - | - |
| 无菌包装 | 8.65亿元 | 7.78亿元 | 11.29% |
| 膜类产品 | - | 107.64亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 10.44亿元 | 5.01亿元 | - |
| 合计 | 101.64亿元 | 120.42亿元 | -15.6% |
3、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的49.51%，相较于2023年的60.19%，已经小幅下降，其中第一大客户占比15.78%，第二大客户占比15.60%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 16.04亿元 | 15.78% |
| 客户二 | 15.85亿元 | 15.60% |
| 客户三 | 11.28亿元 | 11.10% |
| 客户四 | 3.72亿元 | 3.66% |
| 客户五 | 3.42亿元 | 3.37% |
| 合计 | 50.32亿元 | 49.51% |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低15.60%，净利润由盈转亏
2024年年度，恩捷股份营业总收入为101.64亿元，去年同期为120.42亿元，同比下降15.60%，净利润为-6.60亿元，去年同期为26.50亿元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期收益1.85亿元，去年同期支出3.76亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为-6.94亿元，去年同期为29.93亿元，由盈转亏。
净利润从2015年年度到2022年年度呈现上升趋势，从1.50亿元增长到42.12亿元，而2022年年度到2024年年度呈现下降状态，从42.12亿元下降到-6.60亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 101.64亿元 | 120.42亿元 | -15.60% |
| 营业成本 | 90.39亿元 | 75.35亿元 | 19.95% |
| 销售费用 | 1.45亿元 | 8,933.87万元 | 62.60% |
| 管理费用 | 6.00亿元 | 3.83亿元 | 56.53% |
| 财务费用 | 3.14亿元 | 2.39亿元 | 31.69% |
| 研发费用 | 6.63亿元 | 7.28亿元 | -8.89% |
| 所得税费用 | -1.85亿元 | 3.76亿元 | -149.16% |
2024年年度主营业务利润为-6.94亿元，去年同期为29.93亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为101.64亿元，同比下降15.60%；（2）毛利率本期为11.07%，同比大幅下降了26.36%。
3、费用情况
2024年公司营收101.64亿元，同比下降15.6%，虽然营收在下降，但是销售费用、财务费用、管理费用却在增长。
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为1.45亿元，同比大幅增长62.6%。归因于销售代理费本期为7,505.72万元，去年同期为3,204.23万元，同比大幅增长了134.24%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 销售代理费 | 7,505.72万元 | 3,204.23万元 |
| 职工薪酬 | 3,175.26万元 | 2,829.12万元 |
| 折旧与摊销 | 1,096.99万元 | 1,038.54万元 |
| 其他 | 2,748.38万元 | 1,861.99万元 |
| 合计 | 1.45亿元 | 8,933.87万元 |
2）财务费用大幅增长
本期财务费用为3.14亿元，同比大幅增长31.69%。财务费用大幅增长的原因如下表所示：
| 财务费用增长项 | 本期发生额 | 上期发生额 | 财务费用下降项 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | -6,170.05万元 | -8,420.04万元 | 汇兑净损失 | 1,531.09万元 | 6,251.71万元 |
| 利息支出 | 3.53亿元 | 3.77亿元 |
3）管理费用大幅增长
本期管理费用为6.00亿元，同比大幅增长56.53%。管理费用大幅增长的原因是：
（1）中介咨询费本期为1.38亿元，去年同期为2,767.99万元，同比大幅增长了近4倍。
（2）职工薪酬本期为2.80亿元，去年同期为2.06亿元，同比大幅增长了35.78%。
（3）折旧与摊销本期为8,858.38万元，去年同期为5,457.83万元，同比大幅增长了62.31%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 2.80亿元 | 2.06亿元 |
| 中介咨询费 | 1.38亿元 | 2,767.99万元 |
| 折旧与摊销 | 8,858.38万元 | 5,457.83万元 |
| 其他 | 9,294.18万元 | 9,468.67万元 |
| 合计 | 6.00亿元 | 3.83亿元 |
4、净现金流同比大幅下降4.71倍
2024年年度，恩捷股份净现金流为-10.60亿元，去年同期为-1.86亿元，较去年同期大幅下降4.71倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 吸收投资所收到的现金 | 2.01亿元 | -97.50% | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 28.59亿元 | -63.46% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 83.86亿元 | -19.73% | 偿还债务支付的现金 | 108.57亿元 | -20.78% |
| 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | 19.11亿元 | 165.79% |
其他收益对净利润有较大贡献，占净利润的-46.38%
2024年年度，公司的其他收益为3.06亿元，占净利润比重为46.38%，较去年同期增加46.35%。
其他收益明细
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 |
|---|---|---|
| 政府补助 | 2.22亿元 | 1.70亿元 |
| 进项税加计扣除 | 8,303.41万元 | 3,616.82万元 |
| 自主创业税收优惠 | 94.49万元 | 206.84万元 |
| 个税扣缴税款手续费 | 46.14万元 | 58.94万元 |
| 合计 | 3.06亿元 | 2.09亿元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为2.64亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为8,628.84万元。
(2)本期共收到政府补助6.69亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润（注1） | 5.43亿元 |
| 其他 | 1.26亿元 |
| 小计 | 6.69亿元 |
计入留存收益的政府补助主要构成如下表所示：
注1.本期收到的政府补助计入留存收益的政府补助明细
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 江苏恩捷建筑物补贴 | 2,586.49万元 |
| 江苏三合建筑物补贴 | 1,792.85万元 |
| 苏州捷力战略性新兴产业融合集群示范 | 900.00万元 |
| 苏州捷力工业企业有效投入财政奖励 | 800.00万元 |
| 江西通瑞省级工业发展专项资金 | 400.00万元 |
| 企业发展扶持资金 | 368.47万元 |
| 江苏恩捷土地补贴款 | 360.00万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下13.67亿元，作为递延收益计作后期的利润主要构成如下表所示：
递延收益的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 高安市人民政府设备补贴款 | 6.09亿元 |
| 锡山经济技术开发区扶持奖励款 | 2.52亿元 |
| 先进装备制造业发展项目补贴 | 1.20亿元 |
| 江苏恩捷建筑物补贴 | 6,765.21万元 |
| 睿捷设备补贴款 | 3,464.94万元 |
| 无锡恩捷省级战略性新兴产业发展专项资金 | 2,192.31万元 |
存货跌价损失严重影响利润，存货周转率大幅下降
坏账损失4.57亿元，严重影响利润
2024年，恩捷股份资产减值损失4.62亿元，导致企业净利润从亏损1.98亿元下降至亏损6.60亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计4.57亿元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | -6.60亿元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -4.62亿元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -4.57亿元 |
其中，主要部分为库存商品本期计提4.22亿元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 库存商品 | 4.22亿元 |
目前，库存商品的账面价值仍有19.15亿元，应注意后续的减值风险。
2024年企业存货周转率为3.41，在2022年到2024年恩捷股份存货周转率从6.08大幅下降到了3.41，存货周转天数从59天增加到了105天。2024年恩捷股份存货余额合计29.63亿元，占总资产的7.63%。
（注：2020年计提存货813.87万元，2021年计提存货1066.35万元，2022年计提存货4292.15万元，2023年计提存货1.86亿元，2024年计提存货4.57亿元。）
新增较大投入匈牙利工厂
2024年，恩捷股份在建工程余额合计58.57亿元。主要在建的重要工程是匈牙利工厂、玉溪恩捷年产16亿平锂电池项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 匈牙利工厂 | 31.74亿元 | 4.12亿元 | - | 99.00 |
| 玉溪恩捷年产16亿平锂电池项目 | 10.05亿元 | 9.97亿元 | - | 51.00 |
| 江西恩博新材料有限公司锂离子电池干法隔膜建设项目 | 5.88亿元 | 1.79亿元 | 2.01亿元 | 60.00 |
| 安徽红创年产120亿包液体饮料包装盒项目 | 3.35亿元 | 3.28亿元 | 946.76万元 | 55.85 |
| 其他 | 2.73亿元 | 14.36亿元 | 20.78亿元 | |
| 江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目 | 4,462.62万元 | 8.90亿元 | 17.26亿元 | 95.00 |
| 湖北恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目 | 4,161.85万元 | 3.16亿元 | 4.96亿元 | 90.00 |
匈牙利工厂（大额新增投入项目）
建设目标：匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目的建设旨在满足欧洲市场对湿法锂电池隔离膜产品的需求，提高恩捷股份在欧洲市场的供应稳定性和及时性，加快海外市场开拓，实现全球化布局，进一步提升公司国际影响力。这有助于公司快速响应客户需求，降低国际贸易政策和关税风险，扩展海外市场业务。
建设内容：项目拟规划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，基膜年产能约为4亿平方米。该工厂主要开展锂电池湿法基膜、功能性涂布隔膜的制造与销售。项目总投资额预计约1.83亿欧元，资金来源为公司自有资金及自筹资金。此外，SEMCORP Hungary Kft还购买了19公顷土地，并获得了16公顷土地的优先购买权，用于扩大湿法锂电池隔离膜及功能性涂布膜的产能。
建设时间和周期：项目预计于2023年第一季度末前开始量产。根据与匈牙利德布勒森市政府下属全资子公司的协议，双方应在2021年2月28日前满足一系列先决条件，并在这些条件满足后的5个工作日内签署最终的买卖协议。土地优先购买权协议则应在2022年6月30日前签署。
预期收益：虽然具体的收益数字未予披露，但项目决策基于对湿法锂电池隔离膜产品价格、生产及运营成本等多方面因素的预测。该项目有望提升公司的营业收入和利润，增加股东回报。然而，市场状况及相关基础指标的变化可能会影响项目收益，因此存在一定风险。公司将采取措施控制成本，以维持股东利益最大化。
行业分析
1、行业发展趋势
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