桐昆股份(601233)2024年年报深度解读：涤纶预取向丝收入的增长推动公司营收的增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
桐昆集团股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“陈士良”。公司主营业务为各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料之一的PTA(精对苯二甲酸)的生产。公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种。
根据桐昆股份2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收1,013.07亿元，同比增长22.59%。扣非净利润9.34亿元，同比大幅增长105.39%。桐昆股份2024年年度净利润12.18亿元，业绩同比大幅增长48.28%。
涤纶预取向丝收入的增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为化纤，占比高达91.32%，主要产品包括涤纶预取向丝和涤纶牵伸丝两项，其中涤纶预取向丝占比63.39%，涤纶牵伸丝占比15.66%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化纤 | 925.12亿元 | 91.32% | 4.89% |
| 石化 | 63.04亿元 | 6.22% | -0.71% |
| 其他业务 | 24.91亿元 | 2.46% | 9.07% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 涤纶预取向丝 | 642.15亿元 | 63.39% | 4.45% |
| 涤纶牵伸丝 | 158.62亿元 | 15.66% | 8.15% |
| 涤纶加弹丝 | 92.73亿元 | 9.15% | 3.55% |
| 精对苯二甲酸 | 63.04亿元 | 6.22% | -0.71% |
| 切片等其他 | 27.21亿元 | 2.69% | -1.04% |
| 其他业务 | 29.31亿元 | 2.89% | - |
2、涤纶预取向丝收入的增长推动公司营收的增长
2024年公司营收1,013.07亿元，与去年同期的826.40亿元相比，增长了22.59%。
营收增长的主要原因是：
（1）涤纶预取向丝本期营收642.15亿元，去年同期为531.62亿元，同比增长了20.79%。
（2）涤纶牵伸丝本期营收158.62亿元，去年同期为111.80亿元，同比大幅增长了41.88%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 涤纶预取向丝 | 642.15亿元 | 531.62亿元 | 20.79% |
| 涤纶牵伸丝 | 158.62亿元 | 111.80亿元 | 41.88% |
| 涤纶加弹丝 | 92.73亿元 | 82.49亿元 | 12.42% |
| 精对苯二甲酸 | 63.04亿元 | 52.16亿元 | 20.85% |
| 切片等其他 | 27.21亿元 | 19.58亿元 | 39.0% |
| 复合丝 | 3.66亿元 | 3.88亿元 | -5.54% |
| 乙二醇 | 7,376.35万元 | - | - |
| 其他业务 | 24.91亿元 | 24.87亿元 | - |
| 合计 | 1,013.07亿元 | 826.40亿元 | 22.59% |
3、涤纶预取向丝毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2024年公司毛利率从去年同期的5.06%，同比小幅下降到了今年的4.64%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）涤纶预取向丝本期毛利率4.45%，去年同期为5.22%，同比小幅下降14.75%。
（2）切片等其他本期毛利率-1.04%，去年同期为1.98%，同比大幅下降152.53%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比大幅增长48.28%
本期净利润为12.18亿元，去年同期8.21亿元，同比大幅增长48.28%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为-3.58亿元，去年同期为-1.18亿元，亏损增大；
但是（1）投资收益本期为7.08亿元，去年同期为3.21亿元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为6.03亿元，去年同期为3.61亿元，同比大幅增长。
净利润从2021年年度到2022年年度呈现下降趋势，从74.85亿元下降到1.27亿元，而2022年年度到2024年年度呈现上升状态，从1.27亿元增长到12.18亿元。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,013.07亿元 | 826.40亿元 | 22.59% |
| 营业成本 | 966.04亿元 | 784.55亿元 | 23.13% |
| 销售费用 | 1.34亿元 | 1.18亿元 | 13.58% |
| 管理费用 | 14.71亿元 | 13.52亿元 | 8.74% |
| 财务费用 | 12.09亿元 | 7.83亿元 | 54.39% |
| 研发费用 | 19.53亿元 | 17.55亿元 | 11.29% |
| 所得税费用 | -2.62亿元 | -1.97亿元 | -32.94% |
2024年年度主营业务利润为-3.58亿元，去年同期为-1.18亿元，较去年同期亏损增大。
虽然营业总收入本期为1,013.07亿元，同比增长22.59%，不过毛利率本期为4.64%，同比小幅下降了0.42%，导致主营业务利润亏损增大。
3、非主营业务利润同比大幅增长
桐昆股份2024年年度非主营业务利润为13.13亿元，去年同期为7.42亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -3.58亿元 | -29.35% | -1.18亿元 | -203.50% |
| 投资收益 | 7.08亿元 | 58.17% | 3.21亿元 | 120.56% |
| 其他收益 | 6.03亿元 | 49.50% | 3.61亿元 | 66.96% |
| 其他 | 6,229.52万元 | 5.12% | 8,267.71万元 | -24.65% |
| 净利润 | 12.18亿元 | 100.00% | 8.21亿元 | 48.28% |
4、财务费用大幅增长
本期财务费用为12.09亿元，同比大幅增长54.39%。财务费用大幅增长的原因是：
（1）利息支出本期为15.15亿元，去年同期为11.91亿元，同比增长了27.19%。
（2）利息收入本期为3.29亿元，去年同期为4.58亿元，同比下降了28.05%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 15.15亿元 | 11.91亿元 |
| 利息收入 | -3.29亿元 | -4.58亿元 |
| 其他 | 2,300.00万元 | 4,940.15万元 |
| 合计 | 12.09亿元 | 7.83亿元 |
5、净现金流由负转正
2024年年度，桐昆股份净现金流为26.35亿元，去年同期为-8.36亿元，由负转正。
对外股权投资资产逐年递增，收益同比盈利大幅扩大
在2024年报告期末，桐昆股份用于对外股权投资的资产为191.47亿元，对外股权投资所产生的收益为7.14亿元，占净利润12.18亿元的58.6%。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益7.11亿元和处置外股权投资的收益285.67万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年末资产 | 2024年末收益 |
|---|---|---|
| 浙江石油化工有限公司 | 189.71亿元 | 7.09亿元 |
| 其他 | 1.76亿元 | 175.68万元 |
| 合计 | 191.47亿元 | 7.11亿元 |
处置对外股权投资产生的收益为285.67万元，主要是佑祥新材料285.67万元。
1、浙江石油化工有限公司
浙江石油化工有限公司业务性质为制造业。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 浙江石油化工有限公司 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年 | 20.00 | 6亿元 | 7.09亿元 | 189.71亿元 |
| 2023年 | 20.00 | 0元 | 2.71亿元 | 186.82亿元 |
| 2022年 | 20.00 | 10亿元 | 12.28亿元 | 183.79亿元 |
| 2021年 | 20.00 | 0元 | 44.56亿元 | 170.05亿元 |
| 2020年 | 20.00 | 36亿元 | 22.34亿元 | 125.46亿元 |
| 2019年 | 20.00 | 14亿元 | 1.35亿元 | 67.13亿元 |
| 2018年 | 20.00 | 13.6亿元 | 365.67万元 | 51.78亿元 |
| 2017年 | 20.00 | 38.14亿元 | 8.81万元 | 38.14亿元 |
2、对外股权投资资产逐年递增，收益同比去年盈利大幅增加
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2020年的126.57亿元增长至2024年的191.47亿元，增长率为51.29%。而企业的对外股权投资收益为7.14亿元，相比去年同期大幅上升了4.41亿元，变化率为161.95%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2020年 | 126.57亿元 |
| 2021年 | 171.29亿元 |
| 2022年 | 185.02亿元 |
| 2023年 | 188.34亿元 |
| 2024年 | 191.47亿元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年年度，公司的其他收益为6.03亿元，占净利润比重为49.50%，较去年同期增加66.96%。
其他收益明细
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 |
|---|---|---|
| 增值税加计抵减 | 3.79亿元 | 9,976.94万元 |
| 与收益相关的政府补助 | 1.16亿元 | 1.93亿元 |
| 与资产相关的政府补助 | 1.07亿元 | 6,674.59万元 |
| 代扣个人所得税手续费返还 | 66.09万元 | 117.12万元 |
| 合计 | 6.03亿元 | 3.61亿元 |
新疆中昆2*60万吨/年天然气制乙二醇项目等投产
2024年，桐昆股份在建工程余额合计44.86亿元。主要在建的重要工程是安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目、恒超化纤智能化改造提升项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目 | 12.52亿元 | 10.09亿元 | - | 23.23 |
| 恒超化纤智能化改造提升项目 | 7.79亿元 | 7.75亿元 | - | 99.00 |
| 恒海新材料年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目 | 5.96亿元 | 5.11亿元 | - | 5.09 |
| 嘉通能源年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600吨乙醛石化聚酯一体化项目 | 3.38亿元 | 4.64亿元 | 28.87亿元 | 99.00 |
| 新疆中昆2*60万吨/年天然气制乙二醇项目 | 3.32亿元 | 4,255.49万元 | 39.07亿元 | 43.34 |
| 恒阳化纤年产240万吨新型绿色功能性纤维、年加工90万吨DTY纤维和25万吨高端面料坯布智能化产业 | 1.92亿元 | 7.31亿元 | 9.02亿元 | 60.39 |
安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目（大额新增投入项目）
建设目标：安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目旨在提升我国化纤产品差别化率，增强化纤业竞争力，促进安徽纺织产业升级，建设纤维新材料生产基地，扩大高性能纤维及复合材料产业规模，提高产品质量与智能化、绿色发展水平。
建设内容：项目位于安徽合肥庐江高新技术产业开发区，新建聚酯车间、纺丝及包装车间、立体仓库、制备车间等建筑物415894平方米。配置4套聚酯生产装置、48条高速卷绕机生产线、12条自动包装线及国产生产装置与公用工程设备，采用国际领先技术，形成年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维生产能力，包括POY纤维和FDY纤维，同时回收乙醛3168吨。
建设时间和周期：项目建设周期为3年。目前项目已完成备案、环评等审批手续，取得建设用地，计划有序推进建设。
预期收益：项目达产后预计年营业收入1,139,063万元，年利润总额114,073.6万元，所得税后利润85,555.2万元。此外，项目将提供约2080个长期就业岗位，带动包装、运输等相关行业发展，优化庐江县传统产业，增强化纤产业竞争力，对区域经济发展具有重要意义。
行业分析
1、行业发展趋势
桐昆股份属于化学纤维制造业中的涤纶长丝细分领域。 涤纶长丝行业近三年经历周期性调整，2024年迎来需求回暖，行业集中度持续提升，头部企业通过产能扩张与技术升级巩固优势。未来行业将加速向智能化、绿色化转型，产业链一体化布局成为竞争关键，预计全球市场规模2025年突破6000亿元，年复合增长率约5%-7%。
2、市场地位及占有率
桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业，产能规模稳居行业首位，2024年涤纶长丝国内市场占有率超18%，在高端差别化纤维领域技术领先，核心产品毛利率高于行业均值。
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