ST目药(600671)2023年中报解读：高负债且资产负债率持续增加，近2年应收账款周转率呈现大幅增长
杭州天目山药业股份有限公司于1993年上市。公司主营业务为药品制剂及中医诊疗、药品流通。
根据ST目药2023年半年度财报披露，2023年半年度，公司实现营收5,095.39万元，同比基本持平。扣非净利润-2,110.39万元，较去年同期亏损有所减小。ST目药2023年半年度净利润-2,364.31万元，业绩较去年同期亏损有所减小。
主营业务构成
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 华东地区 | 4,002.44万元 | 78.55% | - |
| 华南地区 | 306.73万元 | 6.02% | - |
| 华中地区 | 300.50万元 | 5.9% | - |
| 西南地区 | 282.79万元 | 5.55% | - |
| 华北地区 | 111.79万元 | 2.19% | - |
| 其他业务 | 91.14万元 | 1.79% | - |
主营业务利润亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5,095.39万元 | 5,186.43万元 | -1.76% |
| 营业成本 | 3,944.47万元 | 4,140.17万元 | -4.73% |
| 销售费用 | 335.78万元 | 430.10万元 | -21.93% |
| 管理费用 | 2,063.02万元 | 2,355.88万元 | -12.43% |
| 财务费用 | 330.68万元 | 342.18万元 | -3.36% |
| 研发费用 | 1,371.68元 | 8.11万元 | -98.31% |
| 所得税费用 | 114.46元 | 7,206.82元 | -98.41% |
2023年半年度主营业务利润为-1,603.96万元，去年同期为-2,108.91万元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）管理费用本期为2,063.02万元，同比小幅下降12.43%；（2）销售费用本期为335.78万元，同比下降21.93%；（3）毛利率本期为22.59%，同比小幅增长2.42%。
非主营业务中资产减值损失本期为-663.44万元，占利润总额28.06%，同比大幅下降33.69倍。营业外支出本期为538.78万元，占利润总额22.79%，同比下降15.24%。营业外收入本期为243.14万元，占利润总额10.28%，同比大幅下降58.74%。
非主营业务表
| 金额 | 占利润总额比例 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 资产减值损失 | -663.44万元 | 28.06% | -3368.70% |
| 营业外收入 | 243.14万元 | -10.28% | -58.74% |
| 营业外支出 | 538.78万元 | -22.79% | -15.24% |
| 其他收益 | 40.55万元 | -1.72% | 3.75% |
| 信用减值损失 | 152.06万元 | -6.43% | 150.27% |
| 资产处置收益 | 6.13万元 | -0.26% | 132.05% |
净现金流较去年同期大幅下降
1、净利润亏损有所减小，净现金流同比大幅降低6.90倍
2023年半年度，*ST目药净利润为-2,364.31万元，去年同期为-2,438.56万元，较去年同期亏损有所减小。净现金流为-3,586.77万元，去年同期为-453.84万元，较去年同期大幅下降6.90倍。
净现金流同比大幅下降是因为经营活动产生的现金流净额本期为-3,025.10万元，去年同期为-402.13万元，同比大幅下降6.52倍。
2、经营活动现金流同比大幅下降6.52倍
本期经营活动现金流净额为-3,025.10万元，去年同期为-402.13万元，同比大幅下降6.52倍。
固然本期资产减值准备663.44万元，同比大幅增长33.69倍，然而（1）本期经营性应付项目减少2,306.47万元，同比大幅增长116.28倍；（2）本期经营性应收项目增加97.36万元，去年同期为-737.66万元，由负转正，导致经营活动现金流净额同比大幅下降。
商誉占有一定比重
在2023年半年度报告中，ST目药形成的商誉为219.86万元，占净资产的11.47%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 杭州三慎泰宝丰中药有限公司 | 161.46万元 | 存在较大的减值风险 |
| 杭州三慎泰中医门诊部有限公司 | 58.39万元 | 存在较大的减值风险 |
| 商誉总额 | 219.86万元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为杭州三慎泰宝丰中药有限公司和杭州三慎泰中医门诊部有限公司。
1、杭州三慎泰宝丰中药有限公司存在较大的减值风险
（1） 风险分析
2020-2022年期末的净利润增长率为-98.47%，但是根据2022年商誉减值报告测试预测，在折现率为13.18%的情况下，未来现金流现值为52.52万元，而2022年末净利润为30.58元，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2023年中报提供的数据不难发现，中报的净利润为174.53元，虽然同比扭亏为盈，增长100.01%，但是依然存在较大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 杭州三慎泰宝丰中药有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2020年末 | 13.07万元 | - | 3,017.62万元 | - |
| 2021年末 | -48.48万元 | -470.93% | 3,347.82万元 | 10.94% |
| 2022年末 | 30.58元 | 100.01% | 3,225.23元 | -99.99% |
| 2022年中 | -194.66万元 | - | 1,020.34万元 | - |
| 2023年中 | 174.53元 | 100.01% | 1,418.15元 | -99.99% |
（2） 收购情况
2017年末，企业斥资710万元的对价收购杭州三慎泰宝丰中药有限公司51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅266.42万元，也就是说这笔收购的溢价率高达166.5%，形成的商誉高达443.58万元，占当年净资产的4.56%。
（3） 发展历程
杭州三慎泰宝丰中药有限公司承诺在2017年至2019年实现业绩分别不低于180万元、200万元、230万元，累计不低于610万元。实际2017-2019年末产生的业绩为197.31万元、240.69万元、237.73万元，累计675.73万元，完成承诺。
杭州三慎泰宝丰中药有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 杭州三慎泰宝丰中药有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年末 | 2,475.51万元 | 197.31万元 |
| 2018年末 | 2,652.83万元 | 240.69万元 |
| 2019年末 | 2,755.99万元 | 237.73万元 |
| 2020年末 | 3,017.62万元 | 13.07万元 |
| 2021年末 | 3,347.82万元 | -48.48万元 |
| 2022年末 | 3,225.23元 | 30.58元 |
| 2023年中 | 1,418.15元 | 174.53元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
杭州三慎泰宝丰中药有限公司由于业绩没达到预期，分别在2020年末减值164.45万元、2021年末减值117.67万元，具体情况如下所示：
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