ST晨鸣(000488)2025年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
山东晨鸣纸业集团股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“寿光市国有资产监督管理局”。公司的主营业务为机制纸，主要产品包括双胶纸、白卡纸、铜版纸、静电纸四项，双胶纸占比26.92%，白卡纸占比20.03%，铜版纸占比16.54%，静电纸占比15.61%。
2025年一季度，公司实现营收7.97亿元，同比大幅下降88.21%。扣非净利润-14.62亿元，较去年同期亏损增大。ST晨鸣2025年第一季度净利润-16.49亿元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为5.31亿元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比小幅增长。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比下降88.21%，净利润由盈转亏
2025年一季度，ST晨鸣营业总收入为7.97亿元，去年同期为67.62亿元，同比大幅下降88.21%，净利润为-16.49亿元，去年同期为6,776.70万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-17.18亿元，去年同期为-1.81亿元，亏损增大；（2）投资收益本期为-5,102.25万元，去年同期为1.75亿元，由盈转亏。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.97亿元 | 67.62亿元 | -88.21% |
| 营业成本 | 18.49亿元 | 59.25亿元 | -68.80% |
| 销售费用 | 2,208.49万元 | 4,930.16万元 | -55.20% |
| 管理费用 | 1.46亿元 | 1.87亿元 | -21.99% |
| 财务费用 | 4.50亿元 | 4.21亿元 | 6.77% |
| 研发费用 | 2,060.69万元 | 3.08亿元 | -93.31% |
| 所得税费用 | -2.53亿元 | -5,914.89万元 | -327.62% |
2025年一季度主营业务利润为-17.18亿元，去年同期为-1.81亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为7.97亿元，同比大幅下降88.21%；（2）毛利率本期为-131.92%，同比大幅下降了144.29%。
高负债且资产负债率持续增加
2025年一季度，企业资产负债率为82.28%，去年同期为73.97%，负债率很高且增加了8.31%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为580.23亿元，同比下降27.62%，另外总负债本期为477.42亿元，同比下降19.49%。
1、有息负债近7年呈现下降趋势
有息负债从2019年一季度到2025年一季度近7年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
2、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.27 | 0.58 | 0.61 | 0.66 | 0.71 |
| 速动比率 | 0.20 | 0.48 | 0.47 | 0.56 | 0.62 |
| 现金比率(%) | 0.06 | 0.26 | 0.24 | 0.27 | 0.35 |
| 资产负债率(%) | 82.28 | 73.97 | 71.40 | 72.58 | 72.05 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 18.01 | 3.14 | 0.02 | 1.01 | 0.90 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.02 | 0.01 | 0.02 | 0.01 | 0.08 |
| 货币资金/短期债务 | 0.09 | 0.31 | 0.28 | 0.31 | 0.42 |
流动比率为0.27，去年同期为0.58，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.20，去年同期为0.48，同比大幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.06，去年同期为0.26，同比大幅下降，现金比率降低到了一个较低的水平。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
ST晨鸣属于造纸及纸制品行业。 造纸行业近三年受环保政策收紧及原材料价格波动影响，市场整合加速。2024年行业规模约1.2万亿元，预计未来五年复合增长率约3.5%，其中包装用纸需求增长显著，白卡纸细分市场因限塑令推动需求提升，但行业整体产能过剩，企业向高端化、绿色化转型趋势明显。
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