芳源股份(688148)2025年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
广东芳源新材料集团股份有限公司于2021年上市，实际控制人为“罗爱平”。公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。主要产品为高端电动汽车用NCA三元正极材料前驱体，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。
根据芳源股份2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收4.07亿元，同比小幅下降3.13%。扣非净利润-4,973.32万元，较去年同期亏损增大。芳源股份2025年第一季度净利润-4,979.08万元，业绩由盈转亏。
营业收入情况
2024年公司的主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业，主要产品包括前驱体、硫酸镍、碳酸锂三项，前驱体占比36.69%，硫酸镍占比24.12%，碳酸锂占比16.85%。
1、硫酸镍
2022年-2024年硫酸镍营收呈大幅增长趋势，从2022年的9,535.71万元，大幅增长到2024年的5.21亿元。2024年硫酸镍毛利率为-4.63%，同比去年的-17.37%大幅增长了73.34%。
2023年，该产品名称由“硫酸镍结晶”变更为“硫酸镍”。
2、硫酸钴
2024年硫酸钴营收9,063.36万元，同比去年的1,131.94万元大幅增长了近7倍。同期，2024年硫酸钴毛利率为-37.04%，同比去年的-140.02%大幅增长了73.55%。
3、球形氢氧化镍
2024年球形氢氧化镍营收5,202.82万元，同比去年的2,942.04万元大幅增长了76.84%。2022年-2024年球形氢氧化镍毛利率呈大幅下降趋势，从2022年的19.59%，大幅下降到了2024年的-10.25%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比小幅降低3.13%，净利润由盈转亏
2025年一季度，芳源股份营业总收入为4.07亿元，去年同期为4.20亿元，同比小幅下降3.13%，净利润为-4,979.08万元，去年同期为699.57万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期收益2.09万元，去年同期支出3,272.50万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-7,256.85万元，去年同期为-250.40万元，亏损增大；（2）营业外利润本期为-2.07万元，去年同期为2,414.44万元，由盈转亏。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.07亿元 | 4.20亿元 | -3.13% |
| 营业成本 | 4.24亿元 | 3.67亿元 | 15.43% |
| 销售费用 | 86.32万元 | 102.91万元 | -16.12% |
| 管理费用 | 1,498.25万元 | 1,512.56万元 | -0.95% |
| 财务费用 | 2,267.49万元 | 2,346.12万元 | -3.35% |
| 研发费用 | 1,571.20万元 | 1,427.20万元 | 10.09% |
| 所得税费用 | -2.09万元 | 3,272.50万元 | -100.06% |
2025年一季度主营业务利润为-7,256.85万元，去年同期为-250.40万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为4.07亿元，同比小幅下降3.13%；（2）毛利率本期为-4.06%，同比大幅下降了16.72%。
3、非主营业务利润同比大幅下降
芳源股份2025年一季度非主营业务利润为2,275.68万元，去年同期为4,222.48万元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -7,256.85万元 | 145.75% | -250.40万元 | -2798.10% |
| 资产减值损失 | 1,590.09万元 | -31.94% | 2,257.00万元 | -29.55% |
| 信用减值损失 | 762.86万元 | -15.32% | -607.24万元 | 225.63% |
| 其他 | -36.63万元 | 0.74% | 2,618.22万元 | -101.40% |
| 净利润 | -4,979.08万元 | 100.00% | 699.57万元 | -811.73% |
高负债且资产负债率持续增加
2025年一季度，企业资产负债率为82.85%，去年同期为70.56%，负债率很高且增加了12.29%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从47.87%增长至82.85%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为30.36亿元，同比小幅下降14.08%
1、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.01 | 1.50 | 1.73 | 1.61 | 1.67 |
| 速动比率 | 0.63 | 0.82 | 0.86 | 0.77 | 0.90 |
| 现金比率(%) | 0.13 | 0.34 | 0.35 | 0.34 | 0.29 |
| 资产负债率(%) | 82.85 | 70.56 | 64.01 | 56.02 | 47.87 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 13.89 | 0.99 | 5.35 | 7.46 | 13.36 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.03 | 0.15 | -0.20 | 0.06 | -0.01 |
| 货币资金/短期债务 | 0.18 | 0.53 | 0.63 | 0.51 | 0.43 |
现金比率为0.13，去年同期为0.34，同比大幅下降，现金比率降低到了一个较低的水平。
另外经营活动现金流净额/短期债务为0.03，去年同期为0.15，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
而且货币资金/短期债务本期为0.18，去年同期为0.53，货币资金/短期债务在去年已经较低的情况下还有所下降。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
芳源股份属于锂电池三元前驱体材料行业。 锂电池三元前驱体材料行业近三年受益于新能源汽车高速增长，2024年全球市场规模突破800亿元，年复合增速超25%。未来，高镍化、单晶化技术趋势明确，预计2025年高镍材料渗透率将超50%，固态电池商业化加速进一步拓宽行业空间。
2、市场地位及占有率
芳源股份是国内NCM/NCA高镍三元前驱体核心供应商，2024年国内市场占有率约5%，位居第二梯队，客户涵盖松下、贝特瑞等头部企业，高镍产品出货量占比超70%。
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