创业慧康(300451)2025年中报深度解读：政府补助减少了归母净利润的亏损，商誉存在减值风险
创业慧康科技股份有限公司于2015年上市。公司主营业务是医疗卫生健康信息化的建设、研发及服务创新。主要产品有数字化医院系列、数字化社区卫生系列、数字化卫生行政系列、区域卫生数据中心系列、数字化社会保险系列、数字化卫生监督系列、数字化疾控中心系列和数字化药店系列等八大系列产品。
2025年半年度，公司实现营收5.77亿元，同比下降20.65%。扣非净利润-9,462.40万元，由盈转亏。创业慧康2025年半年度净利润-7,230.99万元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为-1.78亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比小幅增长。
技术服务收入的小幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医疗行业，占比高达94.10%，主要产品包括技术服务和软件销售两项，其中技术服务占比44.95%，软件销售占比44.48%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗行业 | 5.43亿元 | 94.1% | 53.35% |
| 其他主营业务 | 2,898.86万元 | 5.03% | 20.40% |
| 其他业务 | 502.01万元 | 0.87% | 24.80% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 技术服务 | 2.59亿元 | 44.95% | 56.76% |
| 软件销售 | 2.57亿元 | 44.48% | 54.33% |
| 系统集成 | 5,528.42万元 | 9.59% | 15.40% |
| 其他业务 | 567.02万元 | 0.98% | - |
2、技术服务收入的小幅下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收5.77亿元，与去年同期的7.27亿元相比，下降了20.65%。
营收下降的主要原因是：
（1）技术服务本期营收2.59亿元，去年同期为2.93亿元，同比小幅下降了11.44%。
（2）软件销售本期营收2.57亿元，去年同期为2.87亿元，同比小幅下降了10.73%。
（3）系统集成本期营收5,528.42万元，去年同期为7,966.61万元，同比大幅下降了30.61%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 技术服务 | 2.59亿元 | 2.93亿元 | -11.44% |
| 软件销售 | 2.57亿元 | 2.87亿元 | -10.73% |
| 系统集成 | 5,528.42万元 | 7,966.61万元 | -30.61% |
| 其中:医疗软件服务 | - | 2.65亿元 | - |
| 其他业务 | 567.02万元 | -1.98亿元 | - |
| 合计 | 5.77亿元 | 7.27亿元 | -20.65% |
3、技术服务毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的54.21%，同比小幅下降到了今年的51.45%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）技术服务本期毛利率56.76%，去年同期为65.67%，同比小幅下降13.57%。
（2）软件销售本期毛利率54.33%，去年同期为62.18%，同比小幅下降12.62%。
主营业务利润由盈转亏导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比降低20.65%，净利润由盈转亏
2025年半年度，创业慧康营业总收入为5.77亿元，去年同期为7.27亿元，同比下降20.65%，净利润为-7,230.99万元，去年同期为3,165.91万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-686.55万元，去年同期为9,232.52万元，由盈转亏；（2）资产减值损失本期损失2,016.38万元，去年同期损失404.50万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.77亿元 | 7.27亿元 | -20.65% |
| 营业成本 | 2.80亿元 | 3.33亿元 | -15.87% |
| 销售费用 | 4,309.76万元 | 6,198.81万元 | -30.47% |
| 管理费用 | 1.09亿元 | 1.12亿元 | -2.71% |
| 财务费用 | -387.92万元 | -1,678.20万元 | 76.89% |
| 研发费用 | 1.50亿元 | 1.38亿元 | 8.36% |
| 所得税费用 | -284.76万元 | -107.92万元 | -163.88% |
2025年半年度主营业务利润为-686.55万元，去年同期为9,232.52万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为5.77亿元，同比下降20.65%；（2）毛利率本期为51.45%，同比小幅下降了2.76%。
3、非主营业务利润亏损增大
创业慧康2025年半年度非主营业务利润为-6,829.21万元，去年同期为-6,174.52万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -686.55万元 | 9.50% | 9,232.52万元 | -107.44% |
| 资产减值损失 | -2,016.38万元 | 27.89% | -404.50万元 | -398.49% |
| 其他收益 | 2,059.17万元 | -28.48% | 889.08万元 | 131.61% |
| 信用减值损失 | -7,315.14万元 | 101.16% | -6,801.62万元 | -7.55% |
| 其他 | 465.52万元 | -6.44% | 247.95万元 | 87.75% |
| 净利润 | -7,230.99万元 | 100.00% | 3,165.91万元 | -328.40% |
4、财务收益大幅下降
2025年半年度公司营收5.77亿元，同比下降20.65%，不仅营收在下降，而且财务收益也在下降。
本期财务费用为-387.92万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅下降了76.88%。归因于利息收入本期为442.08万元，去年同期为1,733.30万元，同比大幅下降了74.5%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -442.08万元 | -1,733.30万元 |
| 其他费用(计算) | 54.16万元 | 55.10万元 |
| 合计 | -387.92万元 | -1,678.20万元 |
政府补助减少了归母净利润的亏损
创业慧康2025半年度的归母净利润为-8,055.47万元，而非经常性损益为1,406.93万元。
本期非经常性损益项目概览表：
2025半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 1,339.80万元 |
| 金融投资收益 | 422.11万元 |
| 其他 | -354.99万元 |
| 合计 | 1,406.93万元 |
（一）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为2,025.36万元，占归母净利润-8,055.47万元的-25.14%，其中非经常性损益的政府补助金额为1,339.80万元。
(2)本期共收到政府补助2,114.11万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 2,020.11万元 |
| 其他 | 94.00万元 |
| 小计 | 2,114.11万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下651.16万元，留存计入以后年度利润。
（二）计入非经常性损益的金融投资收益
在2025年半年度报告中，创业慧康用于金融投资的资产为1.72亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为422.11万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 短期理财产品 | 9,932.29万元 |
| 浙江浙商产融投资合伙企业(有限合伙) | 4,963.66万元 |
| 其他 | 2,289.95万元 |
| 合计 | 1.72亿元 |
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 浙江浙商产融投资合伙企业(有限合伙)(更名自浙江浙商产融股权投资基金合伙企业(有限合伙)) | 8,594.85万元 |
| 理财产品 | 2,007.06万元 |
| 合肥弘博润泽股权投资合伙企业(有限合伙) | 1,894.8万元 |
| 其他 | 1,746.47万元 |
| 合计 | 1.42亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产公允价值变动收益和处置交易性金融资产取得的投资收益。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 98.64万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 323.48万元 |
| 合计 | 422.11万元 |
扣非净利润趋势
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，创业慧康形成的商誉为8.67亿元，占净资产的19.67%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 杭州慧康物联网科技有限公司 | 8.07亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 6,018.04万元 | |
| 商誉总额 | 8.67亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为杭州慧康物联网科技有限公司。
杭州慧康物联网科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
根据2024年年度报告获悉，杭州慧康物联网科技有限公司仍有商誉现值8.07亿元，收购时产生的可辨认净资产公允价值为2.16亿元，2022-2024年期末的净利润增长率为-6.46%，2024年末净利润为7,563.17万元，由此判断，商誉存在较大减值的风险，再2025年中报实际净利润为2,460.35万元，同比盈利下降30.54%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 杭州慧康物联网科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 8,643.09万元 | - | 2.31亿元 | - |
| 2023年末 | 6,506.69万元 | -24.72% | 2.35亿元 | 1.73% |
| 2024年末 | 7,563.17万元 | 16.24% | 2.29亿元 | -2.55% |
| 2024年中 | 3,541.87万元 | - | 1.01亿元 | - |
| 2025年中 | 2,460.35万元 | -30.54% | 8,603.28万元 | -14.82% |
（2） 收购情况
2017年末，企业斥资12.38亿元的对价收购杭州慧康物联网科技有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.16亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达471.94%，形成的商誉高达10.22亿元，占当年净资产的49.31%。
杭州慧康物联网科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2016年4月30日 | 1.73万元 | 1.73万元 | - | -127.08元 |
| 2015年12月31日 | 9,274.67元 | 9,274.67元 | - | -415.33元 |
| 2014年12月31日 | - | - | - | - |
杭州慧康物联网科技有限公司承诺在2016年至2018年实现业绩分别不低于8650万元、9950万元、11400万元，累计不低于3亿元。实际2016-2018年末产生的业绩为N/A、1.06亿元、1.17亿元。
杭州慧康物联网科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 杭州慧康物联网科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年末 | 4.58亿元 | 1.06亿元 |
| 2018年末 | 3.97亿元 | 1.17亿元 |
| 2019年末 | 3.86亿元 | 1.05亿元 |
| 2020年末 | 3.07亿元 | 1.08亿元 |
| 2021年末 | 2.94亿元 | 1.09亿元 |
| 2022年末 | 2.31亿元 | 8,643.09万元 |
| 2023年末 | 2.35亿元 | 6,506.69万元 |
| 2024年末 | 2.29亿元 | 7,563.17万元 |
| 2025年中 | 8,603.28万元 | 2,460.35万元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
应收账款坏账损失导致亏损，应收账款减值风险高
虽本期应收账款已进行大额计提，但企业应收账款坏账风险仍较大。原因是应收账款周转率仍在下降，账龄质量也仍然较差。
2025半年度，企业应收账款合计16.55亿元，占总资产的29.85%，相较于去年同期的17.53亿元小幅减少5.59%。
1、坏账损失7,526.37万元，导致利润亏损
2025年半年度，企业信用减值损失7,315.14万元，导致企业净利润从盈利84.15万元下降至亏损7,230.99万元，其中主要是应收账款坏账损失7,526.37万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | -7,230.99万元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -7,315.14万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -7,526.37万元 |
企业应收账款坏账损失中全部为按组合计提坏账准备，合计7,528.44万元。在按组合计提坏账准备中，主要为新计提的坏账准备7,528.44万元。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 单项计提坏账准备 | -2.07万元 | - | -2.07万元 |
| 按组合计提坏账准备 | 7,528.44万元 | - | 7,528.44万元 |
| 合计 | 7,526.37万元 | - | 7,526.37万元 |
2、应收账款周转率连续5年下降
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