乐普医疗(300003)2025年中报深度解读：商誉占有一定比重，金融投资回报率低
乐普(北京)医疗器械股份有限公司于2009年上市，实际控制人为“蒲忠杰”。公司的主营业务是医疗器械、药品、医疗服务及健康管理。公司的主要产品是支架系统、体外诊断产品、外科器械、其他自产器械产品、器械产品代理配送业务、药品-原料药、药品-硫酸氢氯吡格雷、药品-阿托伐他汀钙片、其他药品、医疗服务、新型医疗业态。
2025年半年度，公司实现营收33.69亿元，同比基本持平。扣非净利润6.62亿元，同比基本持平。
主营业务构成
公司主要从事医疗器械、药品、医疗服务及健康管理。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗器械 | 17.76亿元 | 52.72% | 71.32% |
| 药品 | 11.17亿元 | 33.16% | 62.75% |
| 医疗服务及健康管理 | 4.75亿元 | 14.11% | 41.42% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 医疗器械 | 17.76亿元 | 52.72% | 71.32% |
| 药品 | 11.17亿元 | 33.16% | 62.75% |
| 医疗服务及健康管理 | 4.75亿元 | 14.11% | 41.42% |
金融投资回报率低
金融投资13.5亿元，投资主体为风险投资
在2025年半年度报告中，乐普医疗用于金融投资的资产为13.5亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为188.43万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 北京人寿保险股份有限公司 | 3亿元 |
| 理财产品 | 2.05亿元 |
| 成都圣诺生物科技股份有限公司 | 1.95亿元 |
| 港利资本控股有限公司 | 1.13亿元 |
| CGOncology,Inc.("CG") | 1.05亿元 |
| 北京市协同毅新投资合伙企业(有限合伙) | 5,000万元 |
| 苏州信诺维医药科技股份有限公司 | 4,500万元 |
| Inspirna,Inc("Inspirna") | 4,332.28万元 |
| 上海杏泽兴禾创业投资中心(有限合伙) | 4,307.18万元 |
| 其他 | 2.5亿元 |
| 合计 | 13.5亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于处置交易性金融资产取得的投资收益和交易性金融资。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 340.32万元 |
| 投资收益 | 交易性金融资 | -209.96万元 |
| 其他 | 58.07万元 | |
| 合计 | 188.43万元 |
商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，乐普医疗形成的商誉为36.2亿元，占净资产的20.8%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 秉琨医疗 | 5.33亿元 | |
| 浙江乐普药业 | 3.75亿元 | 减值风险低 |
| 乐普云智科技 | 3.4亿元 | |
| 乐普药业 | 2.75亿元 | 减值风险低 |
| 博鳌生物 | 2.59亿元 | 减值风险低 |
| 沈大内窥镜 | 1.85亿元 | |
| 艾德康 | 1.61亿元 | |
| 上海民为 | 1.61亿元 | |
| 天津市九米九视光技术有限公司 | 1.54亿元 | |
| 乐普智影 | 1.4亿元 | |
| 其他 | 10.38亿元 | |
| 商誉总额 | 36.2亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为秉琨医疗、浙江乐普药业、乐普云智科技、乐普药业、博鳌生物和沈大内窥镜。
1、浙江乐普药业减值风险低
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-40.93%，乐普医疗在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为2.0%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，但是由2025年中报里显示营业收入同比增长6.42%，同时2024年期末商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为2.0%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 浙江乐普药业 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | - | - | 24.5亿元 | - |
| 2023年末 | - | - | 19.69亿元 | -19.63% |
| 2024年末 | - | - | 8.55亿元 | -56.58% |
| 2024年中 | - | - | 6.23亿元 | - |
| 2025年中 | - | - | 6.63亿元 | 6.42% |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资5.76亿元的对价收购浙江乐普药业51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.01亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达186.04%，形成的商誉高达3.75亿元，占当年净资产的7.02%。
（3） 发展历程
浙江乐普药业的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 浙江乐普药业 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | 5.78亿元 | 4,694.2万元 |
| 2016年末 | 5.59亿元 | 1.08亿元 |
| 2017年末 | 6.84亿元 | 1.59亿元 |
| 2018年末 | 12.17亿元 | 2.48亿元 |
| 2019年末 | 24.95亿元 | - |
| 2020年末 | 22.18亿元 | - |
| 2021年末 | 21.33亿元 | - |
| 2022年末 | 24.5亿元 | - |
| 2023年末 | 19.69亿元 | - |
| 2024年末 | 8.55亿元 | - |
| 2025年中 | 6.63亿元 | - |
2、乐普药业减值风险低
风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-40.93%，乐普医疗在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为2.0%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，但是由2025年中报里显示营业收入同比增长6.42%，同时2024年期末商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为2.0%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 乐普药业 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | - | - | 24.5亿元 | - |
| 2023年末 | - | - | 19.69亿元 | -19.63% |
| 2024年末 | - | - | 8.55亿元 | -56.58% |
| 2024年中 | - | - | 6.23亿元 | - |
| 2025年中 | - | - | 6.63亿元 | 6.42% |
乐普药业的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 乐普药业 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2013年末 | 5,761.58万元 | 1,542.38万元 |
| 2014年末 | 1.76亿元 | 6,983.24万元 |
| 2015年末 | 2.69亿元 | 1.21亿元 |
| 2016年末 | 5.87亿元 | 2.42亿元 |
| 2017年末 | 11.08亿元 | 3.92亿元 |
| 2018年末 | 21.31亿元 | 5.06亿元 |
| 2019年末 | 24.95亿元 | - |
| 2020年末 | 22.18亿元 | - |
| 2021年末 | 21.33亿元 | - |
| 2022年末 | 24.5亿元 | - |
| 2023年末 | 19.69亿元 | - |
| 2024年末 | 8.55亿元 | - |
| 2025年中 | 6.63亿元 | - |
3、博鳌生物减值风险低
（1） 风险分析
2025年中报实际营业收入为818.62万元，同比增长497.75%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 博鳌生物 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | -2,255.39万元 | - | - | - |
| 2023年末 | -1,754.6万元 | 22.2% | 181.26万元 | - |
| 2024年末 | -231.37万元 | 86.81% | 527.19万元 | 190.85% |
| 2024年中 | -780.52万元 | - | 136.95万元 | - |
| 2025年中 | -903.28万元 | -15.73% | 818.62万元 | 497.75% |
（2） 收购情况
2019年末，企业斥资4.4亿元的对价收购博鳌生物55.0%的股份，但其55.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.81亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达143.02%，形成的商誉高达2.59亿元，占当年净资产的3.23%。
（3） 发展历程
博鳌生物的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 博鳌生物 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2019年末 | - | -244.61万元 |
| 2020年末 | 9.43万元 | -907.44万元 |
| 2021年末 | 1.27万元 | -1,068.27万元 |
| 2022年末 | - | -2,255.39万元 |
| 2023年末 | 181.26万元 | -1,754.6万元 |
| 2024年末 | 527.19万元 | -231.37万元 |
| 2025年中 | 818.62万元 | -903.28万元 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2009年上市以来，公司坚持18年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红49.58亿元，超过累计募资29.95亿元。
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