九牧王(601566)2025年中报深度解读：公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
九牧王股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“林聪颖”。公司主营业务是男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售。公司主要产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。
2025年半年度，公司实现营收14.97亿元，同比小幅下降5.02%。扣非净利润1.09亿元，同比下降15.03%。九牧王2025年半年度净利润1.74亿元，业绩同比大幅增长2.43倍。本期经营活动产生的现金流净额为6,026.14万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比增长。
主营业务构成
公司的主营业务为服装行业，主要产品包括男裤、茄克、T恤三项，男裤占比51.28%，茄克占比18.81%，T恤占比15.36%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 服装行业 | 14.78亿元 | 98.75% | 66.99% |
| 其他业务 | 1,868.14万元 | 1.25% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 男裤 | 7.67亿元 | 51.28% | 69.17% |
| 茄克 | 2.82亿元 | 18.81% | 62.52% |
| T恤 | 2.30亿元 | 15.36% | 68.64% |
| 衬衫 | 1.30亿元 | 8.66% | 67.98% |
| 西装 | 5,673.98万元 | 3.79% | 61.23% |
| 其他业务 | 3,143.15万元 | 2.1% | - |
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比小幅降低5.02%，净利润同比大幅增加2.43倍
2025年半年度，九牧王营业总收入为14.97亿元，去年同期为15.76亿元，同比小幅下降5.02%，净利润为1.74亿元，去年同期为5,089.39万元，同比大幅增长2.43倍。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为1.99亿元，去年同期为2.46亿元，同比下降；
但是公允价值变动收益本期为2,366.11万元，去年同期为-1.11亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润同比下降18.89%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 14.97亿元 | 15.76亿元 | -5.02% |
| 营业成本 | 5.13亿元 | 5.35亿元 | -4.11% |
| 销售费用 | 6.53亿元 | 6.55亿元 | -0.36% |
| 管理费用 | 8,816.25万元 | 9,785.76万元 | -9.91% |
| 财务费用 | 348.70万元 | -17.93万元 | 2044.39% |
| 研发费用 | 2,107.63万元 | 2,373.86万元 | -11.22% |
| 所得税费用 | 3,487.41万元 | 2,276.15万元 | 53.22% |
2025年半年度主营业务利润为1.99亿元，去年同期为2.46亿元，同比下降18.89%。
主营业务利润同比下降主要是由于（1）营业总收入本期为14.97亿元，同比小幅下降5.02%；（2）毛利率本期为65.73%，同比有所下降了0.32%。
多名股东股权高位质押
公司存在质押风险，6名股东均处于高位质押状态，共累计质押5,640.00万股，占总股本比例的9.81%，具体情况如下表：
股权质押情况表
| 股东名称（全称） | 股东身份 | 持有股份数量（股） | 占总股本比例（%） | 质押数量（股） | 质押占其直接持股比例（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 泉州市睿智投资管理有限公司 | 第四大股东 | 1,615.00万 | 2.81 | 1,360.00万 | 84.21 |
| 智立方（泉州）投资管理有限公司 | 第六大股东 | 1,455.00万 | 2.52 | 1,000.00万 | 68.72 |
| 陈美箸 | 第八大股东 | 750.00万 | 1.31 | 460.00万 | 61.33 |
| 泉州市睿智投资管理有限公司 | 第十四大股东 | 1,615.00万 | 2.81 | 1,360.00万 | 84.21 |
| 智立方（泉州）投资管理有限公司 | 第十六大股东 | 1,455.00万 | 2.52 | 1,000.00万 | 68.72 |
| 陈美箸 | 第十八大股东 | 750.00万 | 1.31 | 460.00万 | 61.33 |
行业分析
1、行业发展趋势
九牧王属于男装行业，核心业务聚焦男士裤装及商务休闲服饰领域。 近三年男装行业呈现结构性调整，消费升级推动高端化、个性化需求增长，2023年市场规模约3300亿元，线上渠道占比提升至35%以上。未来三年行业年均增速预计4%-6%，细分赛道中功能性裤装、轻商务品类及新零售模式将成为主要增长点，市场空间有望突破4000亿元。
2、市场地位及占有率
九牧王在国内男裤细分市场占据领先地位，连续14年市占率位列第一，核心品类男裤营收占比超50%，全渠道年销量逾千万条，商务男装综合市占率稳居行业前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 九牧王（601566） | 专注于男裤及商务休闲服饰，以“男裤专家”为品牌定位 | 2024年男裤市占率持续第一，商务系列营收占比提升至58% |
| 海澜之家（600398） | 全品类国民男装品牌，涵盖休闲、正装及生活服饰 | 2024年主品牌门店超5500家，男装营收占比超80% |
| 七匹狼（002029） | 主打男士商务与休闲服饰，兼具茄克等核心单品 | 2024年线上渠道增速达25%，茄克品类市占率居行业前五 |
| 报喜鸟（002154） | 高端西服定制及商务男装品牌，深耕职业装市场 | 2025年定制业务营收同比增长18%，职业装订单占比超40% |
| 雅戈尔（600177） | 综合性服装集团，覆盖衬衫、西服及全品类男装 | 2024年服装板块营收突破80亿元，衬衫品类市占率保持首位 |
4、经营评分排名
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