隆平高科(000998)2025年中报深度解读：玉米种子收入的下降导致公司营收的下降，投资收益同比大幅下降导致净利润同比亏损增大
袁隆平农业高科技股份有限公司于2000年上市。公司主要从事农作物高科技种子及种苗的研发、繁育、推广及服务。公司主要产品包括杂交水稻种子、玉米种子、蔬菜瓜果种子、小麦种子、食葵种子、杂交谷子种子、油菜种子、棉花种子及综合农业服务等,其中水稻种子、玉米种子、蔬菜种子为公司核心业务板块。
2025年半年度，公司实现营收21.66亿元，同比下降16.11%。扣非净利润-1.57亿元，较去年同期亏损有所减小。隆平高科2025年半年度净利润-2.39亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为-9.38亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
玉米种子收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为农业，主要产品包括玉米种子、水稻种子、其他三项，玉米种子占比41.89%，水稻种子占比35.96%，其他占比10.62%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 农业 | 21.66亿元 | 100.0% | 36.29% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 玉米种子 | 9.07亿元 | 41.89% | 25.51% |
| 水稻种子 | 7.79亿元 | 35.96% | 42.20% |
| 其他 | 2.30亿元 | 10.62% | 30.47% |
| 向日葵种子 | 1.51亿元 | 6.97% | 71.23% |
| 蔬菜瓜果种子 | 7,558.54万元 | 3.49% | 45.43% |
| 其他业务 | 2,323.43万元 | 1.07% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国外 | 10.97亿元 | 50.66% | 27.51% |
| 华中地区 | 4.67亿元 | 21.56% | 43.63% |
| 华北地区 | 1.85亿元 | 8.53% | - |
| 华东地区 | 1.71亿元 | 7.89% | - |
| 西北地区 | 9,233.59万元 | 4.26% | - |
| 其他业务 | 1.54亿元 | 7.1% | - |
2、玉米种子收入的下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收21.66亿元，与去年同期的25.82亿元相比，下降了16.11%。
营收下降的主要原因是：
（1）玉米种子本期营收9.07亿元，去年同期为12.28亿元，同比下降了26.14%。
（2）杂谷种子本期营收2,323.43万元，去年同期为9,103.71万元，同比大幅下降了74.48%。
（3）水稻种子本期营收7.79亿元，去年同期为8.37亿元，同比小幅下降了6.98%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 玉米种子 | 9.07亿元 | 12.28亿元 | -26.14% |
| 水稻种子 | 7.79亿元 | 8.37亿元 | -6.98% |
| 农化棉花油菜及其他 | 2.30亿元 | 1.98亿元 | 16.18% |
| 向日葵种子 | 1.51亿元 | 1.40亿元 | 7.55% |
| 蔬菜瓜果种子 | 7,558.54万元 | 8,679.85万元 | -12.92% |
| 杂谷种子 | 2,323.43万元 | 9,103.71万元 | -74.48% |
| 合计 | 21.66亿元 | 25.82亿元 | -16.11% |
3、水稻种子毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的31.74%，同比小幅增长到了今年的36.29%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）水稻种子本期毛利率42.2%，去年同期为39.55%，同比小幅增长6.7%。
（2）玉米种子本期毛利率25.51%，去年同期为18.13%，同比大幅增长40.71%。
4、玉米种子毛利率大幅提升
值得一提的是，虽然水稻种子营收额在下降，但是毛利率却在提升。2022-2025年半年度水稻种子毛利率呈增长趋势，从2022年半年度的36.43%，增长到2025年半年度的42.20%，2025年半年度玉米种子毛利率为25.51%，同比大幅增长40.71%。
5、国内销售大幅下降
从地区营收情况上来看，本期公司营销渠道主要集中在海外地区。2023-2025年半年度公司国内销售大幅下降，2023年半年度国内销售15.62亿元，2024年半年度下降5.92%，2025年半年度下降68.22%，同期2023年半年度海外销售2.23亿元，2024年半年度增长398.33%，2025年半年度下降1.39%。
投资收益同比大幅下降导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入同比降低16.11%，净利润亏损持续增大
2025年半年度，隆平高科营业总收入为21.66亿元，去年同期为25.82亿元，同比下降16.11%，净利润为-2.39亿元，去年同期为-8,634.72万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然主营业务利润本期为-1.65亿元，去年同期为-6.70亿元，亏损有所减小；
但是（1）投资收益本期为387.21万元，去年同期为3.47亿元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期收益1,154.41万元，去年同期收益2.06亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 21.66亿元 | 25.82亿元 | -16.11% |
| 营业成本 | 13.80亿元 | 17.62亿元 | -21.71% |
| 销售费用 | 3.13亿元 | 3.11亿元 | 0.79% |
| 管理费用 | 3.74亿元 | 4.41亿元 | -15.21% |
| 财务费用 | -1,410.28万元 | 4.41亿元 | -103.20% |
| 研发费用 | 2.56亿元 | 2.74亿元 | -6.54% |
| 所得税费用 | -1,154.41万元 | -2.06亿元 | 94.40% |
2025年半年度主营业务利润为-1.65亿元，去年同期为-6.70亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为21.66亿元，同比下降16.11%，不过（1）财务费用本期为-1,410.28万元，同比大幅下降103.20%；（2）毛利率本期为36.29%，同比小幅增长了4.55%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润由盈转亏
隆平高科2025年半年度非主营业务利润为-8,547.03万元，去年同期为3.77亿元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1.65亿元 | 69.04% | -6.70亿元 | 75.39% |
| 公允价值变动收益 | -6,154.72万元 | 25.78% | 701.22万元 | -977.72% |
| 资产减值损失 | -9,629.73万元 | 40.33% | -5,382.62万元 | -78.90% |
| 其他收益 | 5,394.80万元 | -22.60% | 5,145.12万元 | 4.85% |
| 其他 | 3,569.76万元 | -14.95% | 3.87亿元 | -90.77% |
| 净利润 | -2.39亿元 | 100.00% | -8,634.72万元 | -176.50% |
4、费用情况
1）财务费用大幅下降
本期财务费用为-1,410.28万元，去年同期为4.41亿元，表示由上期的财务支出，变为本期的财务收益。重要原因在于：
（1）汇兑收益本期为2.03亿元，去年同期为212.92万元，同比大幅增长了近94倍。
（2）汇兑损失本期为15.59万元，去年同期为2.04亿元，同比大幅下降了99.92%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 2.19亿元 | 2.65亿元 |
| 减:汇兑收益 | -2.03亿元 | -212.92万元 |
| 汇兑损失 | 15.59万元 | 2.04亿元 |
| 其他费用(计算) | -2,990.45万元 | -2,520.35万元 |
| 合计 | -1,410.28万元 | 4.41亿元 |
政府补助对净利润有较大贡献，占净利润的-22.22%
(1)本期政府补助对利润的贡献为5,427.19万元，占归母净利润-1.64亿元的-33.12%，其中非经常性损益的政府补助金额为3,409.46万元。
(2)本期共收到政府补助8,876.76万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 7,334.81万元 |
| 其他 | 1,541.95万元 |
| 小计 | 8,876.76万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下5.74亿元，留存计入以后年度利润。
金融投资产生的轻微亏损
1、金融投资8.59亿元，收益却为-5,475.38万元，投资主体为风险投资
在2025年半年度报告中，隆平高科用于金融投资的资产为8.59亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为-5,475.38万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 5.1亿元 |
| 理财产品 | 3.48亿元 |
| 其他 | 74.17万元 |
| 合计 | 8.59亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产公允价值变动收益。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | -5,529.63万元 |
| 其他 | 54.25万元 | |
| 合计 | -5,475.38万元 |
2、金融投资收益同比由盈转亏
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期减少了6,808.48万元，变化率为-510.72%。
商誉比重过高
在2025年半年度报告中，隆平高科形成的商誉为42.57亿元，占净资产的43.81%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 巴西目标业务 | 25.59亿元 | |
| 联创种业 | 3.54亿元 | |
| 河北巡天 | 3亿元 | |
| 德瑞特 | 2.89亿元 | 存在较大的减值风险 |
| 其他 | 7.55亿元 | |
| 商誉总额 | 42.57亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为巴西目标业务、联创种业、河北巡天和德瑞特。
1、德瑞特存在较大的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-57.04%，隆平高科在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为5.75%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际营业收入为3,404万元，同比下降19.45%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 德瑞特 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 7,805.46万元 | - | 2.29亿元 | - |
| 2023年末 | - | -100.0% | - | - |
| 2024年末 | -1,932.67万元 | - | 4,226万元 | - |
| 2024年中 | -1,932.67万元 | - | 4,226万元 | - |
| 2025年中 | -1,820.29万元 | 5.81% | 3,404万元 | -19.45% |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资3.19亿元的对价收购德瑞特80.0%的股份，但其80.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2,991.19万元，也就是说这笔收购的溢价率高达967.67%，形成的商誉高达2.89亿元，占当年净资产的11.79%。
（3） 发展历程
德瑞特承诺在2018年至2020年实现业绩分别不低于1.38亿元、1.54亿元、1.64亿元，累计不低于4.56亿元。实际2018-2020年末产生的业绩为8,667.05万元、5,603.53万元、3.13亿元，累计4.56亿元，未完成承诺。
德瑞特的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 德瑞特 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | - | - |
| 2016年末 | - | - |
| 2017年末 | - | - |
| 2018年末 | 2.16亿元 | 8,667.05万元 |
| 2019年末 | 1.78亿元 | 5,373.89万元 |
| 2020年末 | 2.18亿元 | 7,545.98万元 |
| 2021年末 | 2.18亿元 | 7,548.26万元 |
| 2022年末 | 2.29亿元 | 7,805.46万元 |
| 2023年末 | - | - |
| 2024年末 | 4,226万元 | -1,932.67万元 |
| 2025年中 | 3,404万元 | -1,820.29万元 |
2、联创种业
（1） 收购情况
2018年末，企业斥资7.67亿元的对价收购联创种业90.0%的股份，但其90.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4.63亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达65.79%，形成的商誉高达3.04亿元，占当年净资产的4.07%。
联创种业收购前业绩展示如下表所示：
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