西南证券(600369)2025年中报深度解读：高比例投资下的低回报率，资产负债率同比增加
西南证券股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“重庆市国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为证券及期货经纪业务、投资银行业务、自营业务、资产管理业务等。主要服务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务。
2025年半年度，公司实现营收15.04亿元，同比增长26.23%。扣非净利润3.98亿元，同比小幅增长14.21%。西南证券2025年半年度净利润4.23亿元，业绩同比增长25.76%。本期经营活动产生的现金流净额为-10.28亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司主要产品包括证券经纪业务和证券自营业务两项，其中证券经纪业务占比54.45%，证券自营业务占比30.51%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券经纪业务 | 8.19亿元 | 54.45% | 49.97% |
| 证券自营业务 | 4.59亿元 | 30.51% | 88.44% |
| 其他业务 | 2.17亿元 | 14.4% | - |
| 资产管理业务 | 962.36万元 | 0.64% | -106.61% |
投资收益同比大幅增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长25.76%
本期净利润为4.23亿元，去年同期3.36亿元，同比增长25.76%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）公允价值变动收益本期为1.55亿元，去年同期为3.02亿元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出9,048.88万元，去年同期收益2,609.56万元，同比大幅下降。
但是（1）投资收益本期为5.91亿元，去年同期为3.58亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为4.89亿元，去年同期为3.23亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长51.47%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 15.04亿元 | 11.91亿元 | 26.23% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 9.32亿元 | 8.21亿元 | 13.54% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 9,048.88万元 | -2,609.56万元 | 446.76% |
2025年半年度主营业务利润为4.89亿元，去年同期为3.23亿元，同比大幅增长51.47%。
虽然管理费用本期为9.32亿元，同比小幅增长13.54%，不过营业总收入本期为15.04亿元，同比增长26.23%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比增长
XD西南证2025年半年度非主营业务利润为7.78亿元，去年同期为6.62亿元，同比增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 4.89亿元 | 115.64% | 3.23亿元 | 51.47% |
| 投资收益 | 5.91亿元 | 139.58% | 3.58亿元 | 64.92% |
| 公允价值变动收益 | 1.55亿元 | 36.71% | 3.02亿元 | -48.59% |
| 其他 | 3,488.96万元 | 8.25% | 2,893.65万元 | 20.57% |
| 净利润 | 4.23亿元 | 100.00% | 3.36亿元 | 25.76% |
高比例投资下的低回报率
1、金融投资占总资产135.91%，收益占净利润292.43%，投资主体的重心由债券投资转变为理财投资
在2025年半年度报告中，西南证券用于金融投资的资产为1,251.75亿元，占总资产的135.91%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为12.37亿元，是净利润4.23亿元的2.92倍。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 318.73亿元 | |
| 254.98亿元 | |
| 223.18亿元 | |
| 171.4亿元 | |
| 53.67亿元 | |
| 其他 | 229.79亿元 |
| 合计 | 1,251.75亿元 |
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 金融债 | 40.23亿元 |
| 地方债 | 35.4亿元 |
| 国债 | 23.42亿元 |
| 其他 | 17.41亿元 |
| 合计 | 116.46亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于金融工具投资收益和－交易性金融工具。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 4.66亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 2.57亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 1.36亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 3,094.18万元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | 1.26亿元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 9,634.38万元 |
| 其他 | 1.24亿元 | |
| 合计 | 12.37亿元 |
2、金融投资收益同比盈利大幅增加
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期增长了7.41亿元，变化率为149.26%。
1亿元的对外股权投资收益，占净利润29.35%
在2025，西南证券用于对外股权投资的资产已全部被处置，对外股权投资所产生的收益为1.24亿元，占净利润4.23亿元的29.35%。
从同期对比来看，企业的对外股权投资资产于2025年中全部处置。
资产负债率同比增加
2025年半年度，企业资产负债率为72.06%，去年同期为67.93%，同比小幅增长了4.13%。
资产负债率同比小幅增长主要是无息息负债的下降。
1、负债增加原因
XD西南证负债增加的主要原因是经营活动产生的现金流净额本期经营活动产生的现金流净额流出了10.28亿元，而投资活动产生的现金流净额本期流出3.94亿元，现金周转压力较大。
请下载并登录APP，即可阅读全文
