航天发展(000547)2025年中报深度解读：蓝军装备及相关产品收入的大幅下降导致公司营收的下降，商誉存在减值风险
航天工业发展股份有限公司于1993年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是以电子信息科技为主业，致力于军用、民用产业领域。公司的主要产品是数字蓝军与蓝军装备产品、海洋信息装备产品、新一代通信与指控装备产品、网络空间安全产品、微系统产品。
2025年半年度，公司实现营收6.89亿元，同比下降20.25%。扣非净利润-3.86亿元，较去年同期亏损增大。航天发展2025年半年度净利润-4.26亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为-2.29亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比增长。
蓝军装备及相关产品收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是防务装备产业，一块是装备制造产业，主要产品包括海洋装备、电力装备等产品、通信与指控类产品、蓝军装备及相关产品三项，海洋装备、电力装备等产品占比32.51%，通信与指控类产品占比32.01%，蓝军装备及相关产品占比26.09%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 防务装备产业 | 3.73亿元 | 54.06% | 5.23% |
| 装备制造产业 | 2.25亿元 | 32.72% | 2.47% |
| 信息技术产业 | 8,528.98万元 | 12.38% | 6.37% |
| 其他民用三产 | 580.99万元 | 0.84% | 13.56% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 海洋装备、电力装备等产品 | 2.24亿元 | 32.51% | 1.78% |
| 通信与指控类产品 | 2.21亿元 | 32.01% | 28.90% |
| 蓝军装备及相关产品 | 1.80亿元 | 26.09% | -18.17% |
| 数据安全应用类产品 | 6,333.29万元 | 9.19% | 55.54% |
| 空间信息应用类产品 | 139.36万元 | 0.2% | -2796.76% |
2、蓝军装备及相关产品收入的大幅下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收6.89亿元，与去年同期的8.64亿元相比，下降了20.25%。
营收下降的主要原因是：
（1）蓝军装备及相关产品本期营收1.80亿元，去年同期为2.96亿元，同比大幅下降了39.36%。
（2）通信与指控类产品本期营收2.21亿元，去年同期为2.93亿元，同比下降了24.64%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 海洋装备电力装备等产品 | 2.24亿元 | 1.97亿元 | 13.43% |
| 通信与指控类产品 | 2.21亿元 | 2.93亿元 | -24.64% |
| 蓝军装备及相关产品 | 1.80亿元 | 2.96亿元 | -39.36% |
| 其他业务 | 6,472.65万元 | 7,748.20万元 | - |
| 合计 | 6.89亿元 | 8.64亿元 | -20.25% |
3、通信与指控类产品毛利率的下降导致公司毛利率的大幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的13.37%，同比大幅下降到了今年的4.54%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）通信与指控类产品本期毛利率28.9%，去年同期为34.76%，同比下降16.86%。
（2）海洋装备电力装备等产品本期毛利率1.78%，去年同期为10.61%，同比大幅下降83.22%。
（3）蓝军装备及相关产品本期毛利率-18.17%，去年同期为-18.07%，同比下降0.55%。
净利润近5年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-4.26亿元，去年同期-3.98亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然主营业务利润本期为-2.87亿元，去年同期为-3.12亿元，亏损有所减小；
但是（1）信用减值损失本期损失1.22亿元，去年同期损失7,762.88万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为1,469.22万元，去年同期为3,503.02万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.89亿元 | 8.64亿元 | -20.25% |
| 营业成本 | 6.58亿元 | 7.50亿元 | -12.29% |
| 销售费用 | 3,848.58万元 | 6,328.22万元 | -39.18% |
| 管理费用 | 1.58亿元 | 2.10亿元 | -24.91% |
| 财务费用 | 829.00万元 | 371.19万元 | 123.33% |
| 研发费用 | 1.06亿元 | 1.41亿元 | -24.96% |
| 所得税费用 | -1,410.35万元 | -538.71万元 | -161.80% |
2025年半年度主营业务利润为-2.87亿元，去年同期为-3.12亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 管理费用 | 1.58亿元 | -24.91% | 营业总收入 | 6.89亿元 | -20.25% |
| 毛利率 | 4.54% | -8.66% |
3、非主营业务利润亏损增大
航天发展2025年半年度非主营业务利润为-1.53亿元，去年同期为-9,184.32万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2.87亿元 | 67.31% | -3.12亿元 | 7.99% |
| 信用减值损失 | -1.22亿元 | 28.53% | -7,762.88万元 | -56.53% |
| 其他 | -2,527.97万元 | 5.94% | 408.88万元 | -718.27% |
| 净利润 | -4.26亿元 | 100.00% | -3.98亿元 | -7.01% |
4、费用情况
2025年半年度公司营收6.89亿元，同比下降20.25%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为829.00万元，同比大幅增长123.33%。财务费用大幅增长的原因是：
（1）利息支出本期为2,648.51万元，去年同期为2,432.93万元，同比小幅增长了8.86%。
（2）利息收入本期为1,682.76万元，去年同期为2,215.36万元，同比下降了24.04%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 2,648.51万元 | 2,432.93万元 |
| 利息收入 | -1,682.76万元 | -2,215.36万元 |
| 汇兑损益 | -164.84万元 | 25.71万元 |
| 其他费用(计算) | 28.08万元 | 127.91万元 |
| 合计 | 829.00万元 | 371.19万元 |
2）销售费用大幅下降
本期销售费用为3,848.58万元，同比大幅下降39.18%。归因于工资及相关费用本期为2,705.75万元，去年同期为4,538.01万元，同比大幅下降了40.38%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 工资及相关费用 | 2,705.75万元 | 4,538.01万元 |
| 其他 | 706.01万元 | 941.99万元 |
| 其他费用(计算) | 436.82万元 | 848.21万元 |
| 合计 | 3,848.58万元 | 6,328.22万元 |
5、净现金流同比大幅下降7.11倍
2025年半年度，航天发展净现金流为-3.89亿元，去年同期为-4,797.02万元，较去年同期大幅下降7.11倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然偿还债务支付的现金本期为5.85亿元，同比下降23.94%；
但是（1）支付的其他与投资活动有关的现金本期为7.66亿元，同比大幅增长77.94%；（2）支付的其他与投资活动有关的现金本期为7.66亿元，同比大幅增长77.94%；（3）取得借款收到的现金本期为4.63亿元，同比大幅下降36.21%。
投资北京锐安科技有限公司8亿元，但亏损4,918万元
在2025半年度报告中，航天发展用于对外股权投资的资产为8.83亿元，对外股权投资所产生的收益为-5,078.44万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 北京锐安科技有限公司 | 7.67亿元 | -4,917.72万元 |
| 其他 | 1.16亿元 | -160.72万元 |
| 合计 | 8.83亿元 | -5,078.44万元 |
北京锐安科技有限公司
北京锐安科技有限公司业务性质为技术开发、技术咨询、技术转让。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 北京锐安科技有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 计提减值准备 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 43.34 | 0元 | -4,917.72万元 | 0元 | 7.67亿元 |
| 2024年中 | 43.34 | 0元 | -3,981.09万元 | 0元 | 9.02亿元 |
| 2024年末 | 43.34 | 0元 | -1.25亿元 | 6,115.34万元 | 8.16亿元 |
| 2023年末 | 43.34 | 0元 | -2.16亿元 | 0元 | 9.41亿元 |
| 2022年末 | 43.34 | 0元 | 5,569.83万元 | 0元 | 11.58亿元 |
| 2021年末 | 43.34 | 0元 | 1.09亿元 | 0元 | 11.02亿元 |
| 2020年末 | 43.34 | 0元 | 1.06亿元 | 0元 | 9.97亿元 |
| 2019年末 | 43.34 | 0元 | 9,377.14万元 | 0元 | 8.91亿元 |
| 2018年末 | 43.34 | 7.25亿元 | 7,196.11万元 | 0元 | 7.97亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2023年中的11.99亿元小幅下滑至2025年中的8.83亿元，增长率为-26.33%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2023年中 | 11.99亿元 |
| 2024年中 | 10.26亿元 |
| 2025年中 | 8.83亿元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，航天发展形成的商誉为14.71亿元，占净资产的26.23%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司 | 13.42亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 1.29亿元 | |
| 商誉总额 | 14.71亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为发行股份南京长峰航天电子科技有限公司。
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
根据2024年年度报告获悉，发行股份南京长峰航天电子科技有限公司仍有商誉现值13.42亿元，2022-2024年期末的净利润增长率为-719.81%，2024年末净利润为-8.69亿元，由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际净利润为-2.27亿元，同比亏损增长28.25%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 发行股份南京长峰航天电子科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | -1.06亿元 | - | 13.7亿元 | - |
| 2023年末 | -8.05亿元 | -659.43% | 6.99亿元 | -48.98% |
| 2024年末 | -8.69亿元 | -7.95% | 3.64亿元 | -47.93% |
| 2024年中 | -1.77亿元 | - | 1.47亿元 | - |
| 2025年中 | -2.27亿元 | -28.25% | 1.81亿元 | 23.13% |
（2） 收购情况
发行股份南京长峰航天电子科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2014年9月30日 | 2,426.72万元 | -588.06万元 | - | -73.17万元 |
| 2013年12月31日 | 2,522.53万元 | -599.14万元 | - | -277.5万元 |
| 2012年12月31日 | 1,196.5万元 | -369.34万元 | 3,660万元 | 3.27万元 |
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司承诺在2014年至2017年实现业绩分别不低于10053.24万元、11211.18万元、13077.29万元、15035.88万元，累计不低于4.94亿元。实际2014-2017年末产生的业绩为1.01亿元、1.29亿元、1.46亿元、1.56亿元，累计5.31亿元，踩线过关。
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