国金证券(600109)2025年中报深度解读：高比例投资下的低回报率，资产负债率同比增加
国金证券股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“陈金霞”。公司主营业务是投资银行业务、财富管理业务、机构服务业务、资产管理业务、自营投资业务及做市交易业务、期货业务、境外业务。主要产品和服务是证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用交易业务、新三板业务、证券投资业务、境外业务。
2025年半年度，公司实现营收38.62亿元，同比大幅增长44.28%。扣非净利润10.56亿元，同比大幅增长134.49%。国金证券2025年半年度净利润11.14亿元，业绩同比大幅增长140.68%。本期经营活动产生的现金流净额为16.98亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 18.25亿元 | 47.27% | 51.04% |
| 自营投资业务 | 9.60亿元 | 24.86% | 73.42% |
| 资产管理业务 | 2.85亿元 | 7.37% | 17.91% |
| 机构服务业务 | 2.56亿元 | 6.62% | 32.49% |
| 其他 | 2.00亿元 | 5.19% | -155.27% |
| 其他业务 | 3.36亿元 | 8.69% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 财富管理业务 | 18.25亿元 | 47.27% | 51.04% |
| 自营投资业务 | 9.60亿元 | 24.86% | 73.42% |
| 资产管理业务 | 2.85亿元 | 7.37% | 17.91% |
| 机构服务业务 | 2.56亿元 | 6.62% | 32.49% |
| 其他 | 2.00亿元 | 5.19% | -155.27% |
| 其他业务 | 3.36亿元 | 8.69% | - |
主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比增加44.28%，净利润同比增加140.68%
2025年半年度，国金证券营业总收入为38.62亿元，去年同期为26.76亿元，同比大幅增长44.28%，净利润为11.14亿元，去年同期为4.63亿元，同比大幅增长140.68%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）主营业务利润本期为13.61亿元，去年同期为5.30亿元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为10.74亿元，去年同期为3.76亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长157.01%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 38.62亿元 | 26.76亿元 | 44.28% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 24.78亿元 | 20.99亿元 | 18.05% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 2.38亿元 | 6,514.56万元 | 266.02% |
2025年半年度主营业务利润为13.61亿元，去年同期为5.30亿元，同比大幅增长157.01%。
虽然管理费用本期为24.78亿元，同比增长18.05%，不过营业总收入本期为38.62亿元，同比大幅增长44.28%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
国金证券2025年半年度非主营业务利润为12.58亿元，去年同期为5.48亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 13.61亿元 | 122.26% | 5.30亿元 | 157.01% |
| 投资收益 | 10.74亿元 | 96.50% | 3.76亿元 | 185.40% |
| 其他 | 2.05亿元 | 18.38% | 1.77亿元 | 15.46% |
| 净利润 | 11.14亿元 | 100.00% | 4.63亿元 | 140.68% |
高比例投资下的低回报率
1、金融投资占总资产96.97%，收益占净利润265.61%，投资主体的重心由债券投资转变为理财投资
在2025年半年度报告中，国金证券用于金融投资的资产为1,378.87亿元，占总资产的96.97%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为29.58亿元，是净利润11.13亿元的2.66倍。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 416.21亿元 | |
| 308.47亿元 | |
| 241.15亿元 | |
| 132.95亿元 | |
| 国债 | 51.17亿元 |
| 其他 | 228.92亿元 |
| 合计 | 1,378.87亿元 |
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 国债 | 49.22亿元 |
| 其他 | 6.23亿元 |
| 合计 | 55.45亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于金融工具投资收益和－交易性金融工具。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 10.84亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 4.23亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 6.58亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 6.72亿元 |
| 其他 | 1.2亿元 | |
| 合计 | 29.58亿元 |
2、金融投资收益同比盈利大幅增加
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期大幅上升了17.23亿元，变化率为139.58%。
资产负债率同比增加
2025年半年度，企业资产负债率为75.68%，去年同期为71.58%，同比小幅增长了4.10%。
资产负债率同比小幅增长主要是无息息负债的下降。
1、负债增加原因
国金证券负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了5.38亿元，去年同期流入4.67亿元，由正转负。主要是由于投资支付的现金本期为19.94亿元，同比大幅增长。
2、有息负债近7年呈现上升趋势
有息负债从2019年半年度到2025年半年度近7年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：EBITDA利息保障倍数同比大幅增长100.00%
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 75.68 | 71.58 | 70.63 | 67.67 | 70.56 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 4.98 | 8.14 | 1.74 | 1.82 | 2.49 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.64 | 2.19 | -0.30 | 2.43 | -0.48 |
| 货币资金/短期债务 | 13.47 | 10.38 | 7.20 | 6.89 | 8.90 |
EBITDA利息保障倍数为4.98，去年同期为2.49，同比大幅增长100.00%；
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