常铝股份(002160)2025年中报深度解读：商誉存在减值风险，铝制品收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
江苏常铝铝业集团股份有限公司于2007年上市，实际控制人为“济南市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是工业热传递材料、热传递设备综合解决方案和医疗健康系统洁净技术与污染控制整体解决方案。公司的主要产品是铝箔制品、医疗洁净。
2025年半年度，公司实现营收41.56亿元，同比小幅增长13.63%。扣非净利润2,423.72万元，同比下降18.71%。常铝股份2025年半年度净利润2,630.80万元，业绩同比小幅下降12.23%。
铝制品收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为工业，占比高达87.57%，其中铝制品为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业 | 36.40亿元 | 87.57% | 10.32% |
| 服务业 | 5.17亿元 | 12.43% | 12.73% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 铝制品 | 36.40亿元 | 87.57% | 10.32% |
| 医疗洁净 | 5.17亿元 | 12.43% | 12.73% |
2、铝制品收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2025年半年度公司营收41.57亿元，与去年同期的36.58亿元相比，小幅增长了13.63%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）铝制品本期营收36.40亿元，去年同期为32.96亿元，同比小幅增长了10.44%。
（2）医疗洁净本期营收5.17亿元，去年同期为3.62亿元，同比大幅增长了42.66%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 铝制品 | 36.40亿元 | 32.96亿元 | 10.44% |
| 医疗洁净 | 5.17亿元 | 3.62亿元 | 42.66% |
| 合计 | 41.57亿元 | 36.58亿元 | 13.63% |
3、铝制品毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的12.16%，同比小幅下降到了今年的10.62%，主要是因为铝制品本期毛利率10.32%，去年同期为11.62%，同比小幅下降11.19%。
4、医疗洁净毛利率持续下降
产品毛利率方面，2023-2025年半年度医疗洁净毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的17.63%，下降到2025年半年度的12.73%，2025年半年度铝制品毛利率为10.32%，同比小幅下降11.19%。
资产减值损失由收益变为损失导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降12.23%
本期净利润为2,630.80万元，去年同期2,997.27万元，同比小幅下降12.23%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为4,912.05万元，去年同期为2,025.87万元，同比大幅增长；
但是资产减值损失本期损失3,027.96万元，去年同期收益63.82万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅增长142.47%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 41.56亿元 | 36.58亿元 | 13.63% |
| 营业成本 | 37.15亿元 | 32.30亿元 | 15.00% |
| 销售费用 | 6,613.00万元 | 7,093.49万元 | -6.77% |
| 管理费用 | 9,824.27万元 | 1.12亿元 | -12.31% |
| 财务费用 | 3,978.14万元 | 4,697.46万元 | -15.31% |
| 研发费用 | 1.70亿元 | 1.63亿元 | 4.33% |
| 所得税费用 | 2,437.38万元 | 1,920.33万元 | 26.93% |
2025年半年度主营业务利润为4,912.05万元，去年同期为2,025.87万元，同比大幅增长142.47%。
虽然毛利率本期为10.62%，同比小幅下降了1.06%，不过营业总收入本期为41.56亿元，同比小幅增长13.63%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、财务费用下降
2025年半年度公司营收41.57亿元，同比小幅增长13.63%，虽然营收在增长，但是财务费用却在下降。
本期财务费用为3,978.14万元，同比下降15.31%。
财务费用下降的原因是：
虽然利息收入本期为183.00万元，去年同期为699.73万元，同比大幅下降了73.85%；
但是（1）利息费用本期为5,023.08万元，去年同期为5,609.03万元，同比小幅下降了10.45%；（2）汇兑收益本期为997.93万元，去年同期为613.18万元，同比大幅增长了62.75%；
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 5,023.08万元 | 5,609.03万元 |
| 汇兑损益 | -997.93万元 | -613.18万元 |
| 减：利息收入 | -183.00万元 | -699.73万元 |
| 其他费用(计算) | 135.99万元 | 401.34万元 |
| 合计 | 3,978.14万元 | 4,697.46万元 |
进项税加计抵减对净利润有较大贡献
2025年半年度，公司的其他收益为3,656.54万元，占净利润比重为138.99%，较去年同期增加23.30%。
其他收益明细
| 项目 | 2025半年度 | 2024半年度 |
|---|---|---|
| 进项税加计抵减 | 3,468.32万元 | 2,707.45万元 |
| 政府补助 | 179.34万元 | 249.47万元 |
| 代扣个人所得税手续费 | 8.89万元 | 8.59万元 |
| 合计 | 3,656.54万元 | 2,965.51万元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，常铝股份形成的商誉为5.32亿元，占净资产的14.23%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 上海朗脉洁净技术股份有限公司 | 3.61亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 泰安鼎鑫冷却器有限公司 | 9,694.6万元 | 减值风险低 |
| 其他 | 7,382.09万元 | |
| 商誉总额 | 5.32亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为上海朗脉洁净技术股份有限公司和泰安鼎鑫冷却器有限公司。
1、上海朗脉洁净技术股份有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
根据2024年年度报告获悉，上海朗脉洁净技术股份有限公司仍有商誉现值3.61亿元，收购时产生的可辨认净资产公允价值为2.06亿元，2022-2024年期末的净利润增长率为-51.91%，2024年末净利润为298.7万元，由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际净利润为126.67万元，虽然同比盈利增长312.47%，但是依然存在极大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 上海朗脉洁净技术股份有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 1,291.36万元 | - | 5.84亿元 | - |
| 2023年末 | 3,126.87万元 | 142.14% | 7.99亿元 | 36.82% |
| 2024年末 | 298.7万元 | -90.45% | 9.11亿元 | 14.02% |
| 2024年中 | 30.71万元 | - | 3.62亿元 | - |
| 2025年中 | 126.67万元 | 312.47% | 5.17亿元 | 42.82% |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资10.12亿元的对价收购上海朗脉洁净技术股份有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.06亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达392.08%，形成的商誉高达8.06亿元，占当年净资产的34.18%。
上海朗脉洁净技术股份有限公司承诺在2014年至2016年实现业绩分别不低于6830万元、7860万元、8790万元，累计不低于2.35亿元。实际2014-2016年末产生的业绩为1,333万元、6,218.62万元、8,976.66万元，累计1.65亿元，未完成承诺。
上海朗脉洁净技术股份有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 上海朗脉洁净技术股份有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | 4.09亿元 | 7,797.73万元 |
| 2016年末 | 5.8亿元 | 9,147.68万元 |
| 2017年末 | 3.53亿元 | 1,218.31万元 |
| 2018年末 | - | - |
| 2019年末 | 4.04亿元 | 2,229.84万元 |
| 2020年末 | 4.1亿元 | 2,185.99万元 |
| 2021年末 | 5.96亿元 | 3,187.81万元 |
| 2022年末 | 5.84亿元 | 1,291.36万元 |
| 2023年末 | 7.99亿元 | 3,126.87万元 |
| 2024年末 | 9.11亿元 | 298.7万元 |
| 2025年中 | 5.17亿元 | 126.67万元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
2、泰安鼎鑫冷却器有限公司减值风险低
（1） 风险分析
2025年中报实际净利润为3,223.09万元，同比盈利增长4.32%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 泰安鼎鑫冷却器有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 1,470.02万元 | - | 3.24亿元 | - |
| 2023年末 | 5,044.89万元 | 243.19% | 4.11亿元 | 26.85% |
| 2024年末 | 5,608.69万元 | 11.18% | 5.08亿元 | 23.6% |
| 2024年中 | 3,089.74万元 | - | 2.6亿元 | - |
| 2025年中 | 3,223.09万元 | 4.32% | 3.16亿元 | 21.54% |
（2） 收购情况
2018年末，企业斥资2.76亿元的对价收购泰安鼎鑫冷却器有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅9,336.65万元，也就是说这笔收购的溢价率高达195.8%，形成的商誉高达1.83亿元，占当年净资产的6.3%。
泰安鼎鑫冷却器有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2018年5月31日/ 2018年1-2月 | - | - | - | -1.03元 |
| 2017年12月31日/ 2017年7-12月 | - | - | 1,397.38元 | 5.36元 |
泰安鼎鑫冷却器有限公司承诺在2017年至2020年实现业绩累计不低于3.7亿元。实际2017-2020年末产生的业绩为N/A、N/A、3,750.19万元、8,221.43万元。
泰安鼎鑫冷却器有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 泰安鼎鑫冷却器有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | - | - |
| 2019年末 | 2.81亿元 | 3,750.19万元 |
| 2020年末 | 5.47亿元 | 8,221.43万元 |
| 2021年末 | 4.47亿元 | 4,018.92万元 |
| 2022年末 | 3.24亿元 | 1,470.02万元 |
| 2023年末 | 4.11亿元 | 5,044.89万元 |
| 2024年末 | 5.08亿元 | 5,608.69万元 |
| 2025年中 | 3.16亿元 | 3,223.09万元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
存货跌价损失严重影响利润，存货周转率提升
坏账损失2,915.14万元，严重影响利润
2025年半年度，常铝股份资产减值损失3,027.96万元，导致企业净利润从盈利5,658.76万元下降至盈利2,630.80万元，其中主要是存货跌价准备减值合计2,915.14万元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 2,630.80万元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -3,027.96万元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -2,915.14万元 |
其中，库存商品，在产品本期分别计提1,671.36万元，752.99万元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 库存商品 | 1,671.36万元 |
| 在产品 | 752.99万元 |
目前，库存商品，在产品的账面价值仍分别为7.06亿元，3.19亿元，应注意后续的减值风险。
2025年半年度，企业存货周转率为1.94，在2024年半年度到2025年半年度常铝股份存货周转率从1.58提升到了1.94，存货周转天数从113天减少到了92天。2025年半年度常铝股份存货余额合计21.05亿元，占总资产的24.78%，同比去年的23.64亿元小幅下降10.95%。
（注：2021年中计提存货减值166.87万元，2022年中计提存货减值98.10万元，2023年中计提存货减值315.60万元，2024年中计提存货减值63.82万元，2025年中计提存货减值2915.14万元。）
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