盈康生命(300143)2025年中报深度解读：净利润同比小幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降，医疗服务毛利率持续下降
盈康生命科技股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“海尔集团公司”。公司主营业务为大型放射性医疗设备的研制、生产和销售和提供医疗服务。公司主要产品和服务有伽玛刀及医疗服务。
2025年半年度，公司实现营收8.43亿元，同比基本持平。扣非净利润6,058.99万元，同比增长19.22%。盈康生命2025年半年度净利润6,132.02万元，业绩同比小幅增长13.03%。
医疗服务毛利率持续下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医疗服务，占比高达77.47%，主要产品包括医疗服务-主营和医疗设备及耗材产品两项，其中医疗服务-主营占比73.81%，医疗设备及耗材产品占比22.53%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗服务 | 6.53亿元 | 77.47% | 21.24% |
| 医疗器械 | 1.90亿元 | 22.53% | 46.03% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 医疗服务-主营 | 6.22亿元 | 73.81% | 17.85% |
| 医疗设备及耗材产品 | 1.90亿元 | 22.53% | 46.10% |
| 医疗服务-其他 | 3,087.42万元 | 3.66% | 89.46% |
| 系统开发集成 | - | 0.0% | - |
2、医疗服务毛利率持续下降
2025年半年度公司毛利率为26.82%，同比去年的26.53%基本持平。产品毛利率方面，2023-2025年半年度医疗服务毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的27.11%，下降到2025年半年度的21.24%，2025年半年度医疗器械毛利率为46.03%，同比小幅增长13.91%。
净利润同比小幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
1、净利润同比小幅增长13.03%
本期净利润为6,132.02万元，去年同期5,425.00万元，同比小幅增长13.03%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）所得税费用本期支出2,546.77万元，去年同期支出1,887.83万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为341.10万元，去年同期为868.55万元，同比大幅下降。
但是主营业务利润本期为9,099.64万元，去年同期为6,845.01万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长32.94%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.43亿元 | 8.23亿元 | 2.40% |
| 营业成本 | 6.17亿元 | 6.06亿元 | 1.70% |
| 销售费用 | 2,620.38万元 | 2,982.28万元 | -12.14% |
| 管理费用 | 8,461.61万元 | 9,103.37万元 | -7.05% |
| 财务费用 | 33.47万元 | 49.27万元 | -32.07% |
| 研发费用 | 2,128.01万元 | 2,505.77万元 | -15.08% |
| 所得税费用 | 2,546.77万元 | 1,887.83万元 | 34.91% |
2025年半年度主营业务利润为9,099.64万元，去年同期为6,845.01万元，同比大幅增长32.94%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为8.43亿元，同比有所增长2.40%；（2）管理费用本期为8,461.61万元，同比小幅下降7.05%；（3）毛利率本期为26.82%，同比有所增长了0.49%。
3、费用情况
2025年半年度公司营收8.43亿元，同比基本持平。
1）销售费用下降
本期销售费用为2,620.38万元，同比下降16.83%。
销售费用下降的原因是：
虽然职工薪酬本期为1,937.77万元，去年同期为1,791.27万元，同比小幅增长了8.18%；
但是（1）其他本期为277.32万元，去年同期为371.22万元，同比下降了25.29%；（2）差旅费本期为225.12万元，去年同期为452.61万元，同比大幅下降了50.26%；
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,937.77万元 | 1,791.27万元 |
| 其他 | 277.32万元 | 371.22万元 |
| 差旅费 | 225.12万元 | 452.61万元 |
| 业务宣传费 | 133.82万元 | 247.61万元 |
| 其他费用(计算) | 46.35万元 | 288.09万元 |
| 合计 | 2,620.38万元 | 3,150.80万元 |
2）研发费用下降
本期研发费用为2,128.01万元，同比下降15.08%。研发费用下降的原因是：
（1）职工薪酬本期为1,672.78万元，去年同期为1,826.58万元，同比小幅下降了8.42%。
（2）其他本期为140.66万元，去年同期为453.95万元，同比大幅下降了69.01%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,672.78万元 | 1,826.58万元 |
| 原材料等直接投入 | 183.51万元 | 141.12万元 |
| 其他 | 140.66万元 | 453.95万元 |
| 其他费用(计算) | 131.06万元 | 84.12万元 |
| 合计 | 2,128.01万元 | 2,505.77万元 |
4、净现金流同比大幅下降3.79倍
2025年半年度，盈康生命净现金流为-2.72亿元，去年同期为-5,675.92万元，较去年同期大幅下降3.79倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然（1）收回投资收到的现金本期为5.12亿元，同比大幅增长145.56%；（2）取得借款收到的现金本期为2.76亿元，同比大幅增长170.31%。
但是（1）取得子公司及其他营业单位支付的现金本期为3.69亿元，同比大幅增长5.22倍；（2）投资支付的现金本期为6.40亿元，同比大幅增长56.26%。
商誉比重过高，商誉原值资产逐年递增
在2025年半年度报告中，盈康生命形成的商誉为10.12亿元，占净资产的39.18%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 苏州广慈肿瘤医院有限公司 | 3.35亿元 | 减值风险低 |
| 长沙珂信肿瘤医院有限公司 | 3.18亿元 | |
| 深圳圣诺医疗设备股份有限公司 | 2.18亿元 | 减值风险低 |
| 其他 | 1.4亿元 | |
| 商誉总额 | 10.12亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为苏州广慈肿瘤医院有限公司、长沙珂信肿瘤医院有限公司和深圳圣诺医疗设备股份有限公司。
1、苏州广慈肿瘤医院有限公司减值风险低
（1） 风险分析
由2025年中报里显示营业收入同比增长1.51%，同时2024年期末商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为2.72%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 苏州广慈肿瘤医院有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 5,006.17万元 | - | 5亿元 | - |
| 2023年末 | 6,258.18万元 | 25.01% | 5.38亿元 | 7.6% |
| 2024年末 | 6,071.53万元 | -2.98% | 5.24亿元 | -2.6% |
| 2024年中 | 3,479.31万元 | - | 2.65亿元 | - |
| 2025年中 | 2,786.19万元 | -19.92% | 2.69亿元 | 1.51% |
（2） 发展历程
苏州广慈肿瘤医院有限公司承诺在2021年至2025年实现业绩分别不低于3744.64万元、4867.92万元、5931.96万元、7042.92万元、4867.92万元，累计不低于2.65亿元。实际2021-2024年末产生的业绩为4,251.71万元、5,002.97万元、6,280.52万元、6,269.12万元，累计2.46亿元。
苏州广慈肿瘤医院有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 苏州广慈肿瘤医院有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2021年末 | 4.75亿元 | 4,204.87万元 |
| 2022年末 | 5亿元 | 5,006.17万元 |
| 2023年末 | 5.38亿元 | 6,258.18万元 |
| 2024年末 | 5.24亿元 | 6,071.53万元 |
| 2025年中 | 2.69亿元 | 2,786.19万元 |
2、深圳圣诺医疗设备股份有限公司减值风险低
（1） 风险分析
2024年期末的营业收入增长率为-21.88%，盈康生命在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为4.22%，预测数据是否过于乐观？由此判断，商誉存在较大减值的风险，但是由2025年中报里显示营业收入同比增长11.21%，同时2024年期末商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为4.22%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 深圳圣诺医疗设备股份有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | - | - | - | - |
| 2023年末 | 4,004.78万元 | - | 2.24亿元 | - |
| 2024年末 | 2,607.31万元 | -34.9% | 1.75亿元 | -21.88% |
| 2024年中 | 1,298.08万元 | - | 8,742.68万元 | - |
| 2025年中 | 1,670.68万元 | 28.7% | 9,723.16万元 | 11.21% |
（2） 收购情况
2022年末，企业斥资3亿元的对价收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅8,209.02万元，也就是说这笔收购的溢价率高达265.45%，形成的商誉高达2.18亿元，占当年净资产的16.54%。
（3） 发展历程
深圳圣诺医疗设备股份有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 深圳圣诺医疗设备股份有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2022年末 | - | - |
| 2023年末 | 2.24亿元 | 4,004.78万元 |
| 2024年末 | 1.75亿元 | 2,607.31万元 |
| 2025年中 | 9,723.16万元 | 1,670.68万元 |
3、长沙珂信肿瘤医院有限公司
收购情况
2025年中，企业斥资3.57亿元的对价收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3,872.89万元，也就是说这笔收购的溢价率高达821.79%，形成的商誉高达3.18亿元，占当年净资产的12.33%。
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