ST合纵(300477)2025年中报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，净利润近4年整体呈现下降趋势
北京合纵科技股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“刘泽刚”。公司是从事配电及控制设备制造和相关技术服务、锂电池正极材料前驱体的研发、制造和销售。公司生产和销售户外中高压(12~40.
2025年半年度，公司实现营收7.35亿元，同比大幅下降49.01%。扣非净利润-7,527.67万元，较去年同期亏损有所减小。ST合纵2025年半年度净利润-1.78亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为1.68亿元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要从事锂离子电池材料产品、输配电设备产品、电力工程建设与咨询设计业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 锂离子电池材料产品 | 4.01亿元 | 54.58% | -7.21% |
| 输配电设备产品 | 2.44亿元 | 33.18% | 21.05% |
| 电力工程建设与咨询设计业务 | 8,690.22万元 | 11.82% | 15.83% |
| 其他业务 | 314.05万元 | 0.42% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 锂离子电池材料产品 | 4.01亿元 | 54.58% | -7.21% |
| 输配电设备产品 | 2.44亿元 | 33.18% | 21.05% |
| 电力工程建设与咨询设计业务 | 8,690.22万元 | 11.82% | 15.83% |
| 其他业务 | 314.05万元 | 0.42% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比大幅降低49.01%，净利润亏损持续增大
2025年半年度，ST合纵营业总收入为7.35亿元，去年同期为14.42亿元，同比大幅下降49.01%，净利润为-1.78亿元，去年同期为-1.71亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然（1）资产减值损失本期收益200.96万元，去年同期损失1,900.40万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为3,101.45万元，去年同期为1,020.03万元，同比大幅增长。
但是（1）资产处置收益本期为-4,131.00万元，去年同期为0.00元；（2）所得税费用本期收益525.06万元，去年同期收益3,812.01万元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.35亿元 | 14.42亿元 | -49.01% |
| 营业成本 | 7.00亿元 | 13.24亿元 | -47.09% |
| 销售费用 | 3,556.05万元 | 6,603.83万元 | -46.15% |
| 管理费用 | 1.11亿元 | 1.31亿元 | -15.05% |
| 财务费用 | 4,756.84万元 | 7,560.30万元 | -37.08% |
| 研发费用 | 3,607.37万元 | 5,245.31万元 | -31.23% |
| 所得税费用 | -525.06万元 | -3,812.01万元 | 86.23% |
2025年半年度主营业务利润为-2.04亿元，去年同期为-2.18亿元，较去年同期亏损有所减小。
商誉原值资产相比去年同期大幅下降，商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，企业形成的商誉为1.16亿元，占净资产的23.66%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 其他 | 1.16亿元 | |
| 商誉总额 | 1.16亿元 |
商誉占有一定比重。
高负债且资产负债率持续增加
2025年半年度，企业资产负债率为90.29%，去年同期为74.31%，负债率很高且增加了15.98%，近4年资产负债率总体呈现上升状态，从48.20%增长至90.29%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为50.51亿元，同比下降27.58%，另外总负债本期为45.61亿元，同比小幅下降12.01%。
1、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2023年半年度到2025年半年度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
2、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.49 | 0.65 | 1.17 | 1.31 | 1.16 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.48 | 1.01 | 1.02 | 0.94 |
| 现金比率(%) | 0.04 | 0.06 | 0.53 | 0.35 | 0.37 |
| 资产负债率(%) | 90.29 | 74.31 | 60.96 | 48.20 | 53.16 |
| EBITDA 利息保障倍数 | - | - | 6.34 | - | - |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.09 | 0.02 | -0.08 | -0.13 | -0.18 |
| 货币资金/短期债务 | 0.07 | 0.11 | 0.80 | 0.45 | 0.49 |
流动比率为0.49，去年同期为0.65，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.36，去年同期为0.48，同比下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.04，去年同期为0.06，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
公司回报股东能力明显不足，两名股东存在股权冻结情况
公司回报股东能力明显不足
公司从2008年上市以来，累计分红仅2.03亿元，但从市场上融资20.28亿元，且在2020年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2020-04 | 1,332.76万元 | 0.22% | 20% |
| 2 | 2019-04 | 1,164.39万元 | 0.24% | 22.22% |
| 3 | 2018-04 | 3,234.41万元 | 0.45% | 22.22% |
| 4 | 2017-04 | 4,196.53万元 | 0.82% | 46.88% |
| 5 | 2016-04 | 4,327.20万元 | 0.67% | 43.48% |
| 6 | 2015-02 | 1,643.60万元 | -- | 21.74% |
| 7 | 2014-01 | 1,643.60万元 | -- | 21.51% |
| 8 | 2012-04 | 1,232.70万元 | -- | 22.39% |
| 9 | 2009-03 | 1,520.33万元 | -- | 97.37% |
| 累计分红金额 | 2.03亿元 |
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