浙商证券(601878)2025年中报深度解读：高比例投资下的低回报率，投资收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
浙商证券股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“浙江省交通投资集团有限公司”。公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、信用业务、财富管理业务、资产管理业务、期货业务、私募基金管理及投资业务、证券研究业务。
2025年半年度，公司实现营收61.07亿元，同比下降23.66%。扣非净利润11.33亿元，同比大幅增长45.79%。浙商证券2025年半年度净利润12.89亿元，业绩同比大幅增长58.22%。本期经营活动产生的现金流净额为-10.17亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要产品包括期货业务和证券经纪业务两项，其中期货业务占比44.83%，证券经纪业务占比34.81%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 期货业务 | 27.38亿元 | 44.83% | 4.94% |
| 证券经纪业务 | 21.26亿元 | 34.81% | 51.94% |
| 投资业务 | 9.22亿元 | 15.1% | 65.40% |
| 资管业务 | 2.00亿元 | 3.28% | 34.91% |
| 总部后台及其他 | 728.38万元 | 0.12% | -4598.92% |
| 其他业务 | 1.13亿元 | 1.86% | - |
投资收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比降低23.66%，净利润同比大幅增加58.22%
2025年半年度，浙商证券营业总收入为61.07亿元，去年同期为80.00亿元，同比下降23.66%，净利润为12.89亿元，去年同期为8.15亿元，同比大幅增长58.22%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）投资收益本期为12.41亿元，去年同期为1.86亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为15.48亿元，去年同期为9.58亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长61.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 61.07亿元 | 80.00亿元 | -23.66% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 21.91亿元 | 15.78亿元 | 38.84% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 2.64亿元 | 1.42亿元 | 86.20% |
2025年半年度主营业务利润为15.48亿元，去年同期为9.58亿元，同比大幅增长61.55%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
浙商证券2025年半年度非主营业务利润为15.51亿元，去年同期为6.04亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 15.48亿元 | 120.07% | 9.58亿元 | 61.55% |
| 投资收益 | 12.41亿元 | 96.26% | 1.86亿元 | 568.68% |
| 公允价值变动收益 | 2.75亿元 | 21.37% | 3.95亿元 | -30.22% |
| 其他 | 3,530.99万元 | 2.74% | 2,668.84万元 | 32.30% |
| 净利润 | 12.89亿元 | 100.00% | 8.15亿元 | 58.22% |
高比例投资下的低回报率
1、金融投资占总资产141.47%，收益占净利润241.47%，投资主体的重心由债券投资转变为理财投资
在2025年半年度报告中，浙商证券用于金融投资的资产为2,816.41亿元，占总资产的141.47%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为31.13亿元，是净利润12.89亿元的2.41倍。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 508.85亿元 | |
| 360.23亿元 | |
| 308.03亿元 | |
| 272.48亿元 | |
| 198.29亿元 | |
| 173.36亿元 | |
| 133.68亿元 | |
| 97.97亿元 | |
| 93.54亿元 | |
| 地方债 | 90.13亿元 |
| 65.16亿元 | |
| 其他 | 514.7亿元 |
| 合计 | 2,816.41亿元 |
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 地方债 | 87.1亿元 |
| 其他 | 21.74亿元 |
| 合计 | 108.84亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于金融工具投资收益和处置金融工具取得的收益。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 11.41亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 4.53亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 4.53亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 5.45亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 2.95亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 2.95亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 2.02亿元 |
| 其他 | -2.71亿元 | |
| 合计 | 31.13亿元 |
2、金融投资资产逐年递增，金融投资收益同比盈利大幅增加
企业的金融投资资产持续大幅上升，由2022年中的0元大幅上升至2025年中的194.2亿元，而企业的金融投资收益相比去年同期增长了27.56亿元，变化率为771.31%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2022年中 | - | 4.38亿元 |
| 2023年中 | 62.75亿元 | 18.35亿元 |
| 2024年中 | 108.84亿元 | 3.57亿元 |
| 2025年中 | 194.2亿元 | 31.13亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
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