山鹰国际(600567)2025年中报深度解读：主营业务利润亏损有所减小
山鹰国际控股股份公司于2001年上市，实际控制人为“吴明武”。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛用于消费电子、家电、化工、轻工等消费品及工业品行业。
2025年半年度，公司实现营收138.42亿元，同比基本持平。扣非净利润-6,577.99万元，较去年同期亏损有所减小。山鹰国际2025年半年度净利润2,507.33万元，业绩同比大幅下降71.64%。
主营业务构成
公司的主要业务为造纸，占比高达66.57%，主要产品包括箱板纸、纸制品、瓦楞纸、其他原纸四项，箱板纸占比36.69%，纸制品占比24.26%，瓦楞纸占比16.26%，其他原纸占比13.63%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 造纸 | 92.15亿元 | 66.57% | 8.05% |
| 包装 | 33.58亿元 | 24.26% | 12.32% |
| 贸易 | 9.83亿元 | 7.1% | 10.31% |
| 其他业务 | 1.93亿元 | 1.39% | 9.83% |
| 其他 | 9,312.05万元 | 0.67% | 43.27% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 箱板纸 | 50.79亿元 | 36.69% | 8.86% |
| 纸制品 | 33.58亿元 | 24.26% | 12.32% |
| 瓦楞纸 | 22.50亿元 | 16.26% | 10.10% |
| 其他原纸 | 18.86亿元 | 13.63% | 3.43% |
| 再生纤维 | 9.83亿元 | 7.1% | 10.31% |
| 其他业务 | 2.86亿元 | 2.06% | - |
其他收益同比下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅降低71.64%
2025年半年度，山鹰国际营业总收入为138.42亿元，去年同期为142.55亿元，同比基本持平，净利润为2,507.33万元，去年同期为8,841.91万元，同比大幅下降71.64%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为-4.48亿元，去年同期为-5.98亿元，亏损有所减小；
但是（1）其他收益本期为4.88亿元，去年同期为6.18亿元，同比下降；（2）投资收益本期为3,474.35万元，去年同期为1.05亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 138.42亿元 | 142.55亿元 | -2.89% |
| 营业成本 | 125.26亿元 | 130.02亿元 | -3.66% |
| 销售费用 | 1.62亿元 | 1.73亿元 | -6.20% |
| 管理费用 | 5.63亿元 | 5.77亿元 | -2.52% |
| 财务费用 | 4.50亿元 | 5.57亿元 | -19.25% |
| 研发费用 | 4.14亿元 | 3.90亿元 | 6.09% |
| 所得税费用 | 3,413.21万元 | 3,459.04万元 | -1.33% |
2025年半年度主营业务利润为-4.48亿元，去年同期为-5.98亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为138.42亿元，同比有所下降2.89%，不过毛利率本期为9.51%，同比小幅增长了0.72%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润同比下降
山鹰国际2025年半年度非主营业务利润为5.07亿元，去年同期为7.22亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4.48亿元 | -1786.39% | -5.98亿元 | 25.15% |
| 投资收益 | 3,474.35万元 | 138.57% | 1.05亿元 | -66.93% |
| 其他收益 | 4.88亿元 | 1947.84% | 6.18亿元 | -21.03% |
| 信用减值损失 | -1,811.49万元 | -72.25% | -221.15万元 | -719.13% |
| 其他 | 1,258.79万元 | 50.20% | 2,183.18万元 | -42.34% |
| 净利润 | 2,507.33万元 | 100.00% | 8,841.91万元 | -71.64% |
行业分析
1、行业发展趋势
山鹰国际属于造纸及纸制品行业，主营箱板纸、瓦楞原纸等工业包装用纸及纸制品的生产与销售。 造纸行业近三年受环保政策趋严和原料成本波动影响，集中度持续提升，头部企业加速整合产能。市场需求端，电商物流扩张带动包装用纸需求稳步增长，预计未来三年行业规模将维持3%-5%的年增速，绿色低碳和智能化转型成为核心趋势，2025年市场规模有望突破1.5万亿元。
2、市场地位及占有率
山鹰国际为国内包装纸行业第二梯队领军企业，产能规模居行业前三，箱板纸和瓦楞纸合计市占率约8%，在华东及华南区域具备显著渠道优势，特种纸细分领域市占率稳步提升。
3、主要竞争对手
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