垒知集团(002398)2025年中报深度解读：净利润近7年整体呈现下降趋势，应收账款减值风险高
垒知控股集团股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“蔡永太”。公司主营业务是综合技术服务及外加剂新材料。公司主要产品或服务包括：建设综合技术服务、各项检测技术服务、外加剂新材料、商品混凝土、蒸压加气混凝土砌块、特种工程施工、软件技术服务等。
2025年半年度，公司实现营收11.95亿元，同比基本持平。扣非净利润5,586.52万元，同比小幅下降6.62%。垒知集团2025年半年度净利润6,586.62万元，业绩同比小幅下降8.07%。
外加剂新材料毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为新型建筑材料，占比高达80.94%，主要产品包括外加剂新材料和技术服务两项，其中外加剂新材料占比75.10%，技术服务占比12.45%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 新型建筑材料 | 9.67亿元 | 80.94% | 18.05% |
| 建设综合技术服务 | 1.49亿元 | 12.45% | 40.94% |
| 软硬件销售及服务 | 6,684.85万元 | 5.6% | - |
| 建筑特种施工 | 784.21万元 | 0.66% | - |
| 其他 | 419.88万元 | 0.35% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 外加剂新材料 | 8.97亿元 | 75.1% | 18.10% |
| 技术服务 | 1.49亿元 | 12.45% | 40.94% |
| 软硬件销售及服务 | 6,684.85万元 | 5.6% | - |
| 商品混凝土 | 6,612.28万元 | 5.53% | - |
| 工程施工 | 784.21万元 | 0.66% | - |
| 其他业务 | 781.84万元 | 0.66% | - |
2、外加剂新材料毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的23.42%，同比小幅下降到了今年的21.5%，主要是因为外加剂新材料本期毛利率18.1%，去年同期为20.32%，同比小幅下降10.93%。
3、外加剂新材料毛利率持续下降
产品毛利率方面，2023-2025年半年度外加剂新材料毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的24.70%，下降到2025年半年度的18.10%，2023-2025年半年度技术服务毛利率呈增长趋势，从2023年半年度的34.44%，增长到2025年半年度的40.94%。
净利润近7年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降8.07%
本期净利润为6,586.62万元，去年同期7,165.00万元，同比小幅下降8.07%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为4,349.84万元，去年同期为3,805.36万元，同比小幅增长；
但是（1）其他收益本期为730.78万元，去年同期为1,392.20万元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期收益28.46万元，去年同期收益364.78万元，同比大幅下降；（3）营业外利润本期为8.98万元，去年同期为333.73万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比小幅增长14.31%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.95亿元 | 11.79亿元 | 1.34% |
| 营业成本 | 9.38亿元 | 9.03亿元 | 3.88% |
| 销售费用 | 7,333.82万元 | 8,306.55万元 | -11.71% |
| 管理费用 | 6,323.11万元 | 6,789.44万元 | -6.87% |
| 财务费用 | 760.16万元 | 817.89万元 | -7.06% |
| 研发费用 | 6,097.74万元 | 7,110.04万元 | -14.24% |
| 所得税费用 | 716.30万元 | 507.31万元 | 41.20% |
2025年半年度主营业务利润为4,349.84万元，去年同期为3,805.36万元，同比小幅增长14.31%。
虽然毛利率本期为21.50%，同比小幅下降了1.92%，不过（1）营业总收入本期为11.95亿元，同比有所增长1.34%；（2）研发费用本期为6,097.74万元，同比小幅下降14.24%；（3）销售费用本期为7,333.82万元，同比小幅下降11.71%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、非主营业务利润同比下降
垒知集团2025年半年度非主营业务利润为2,953.08万元，去年同期为3,866.95万元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 4,349.84万元 | 66.04% | 3,805.36万元 | 14.31% |
| 投资收益 | 1,846.86万元 | 28.04% | 1,726.62万元 | 6.96% |
| 其他收益 | 730.78万元 | 11.10% | 1,392.20万元 | -47.51% |
| 其他 | 472.50万元 | 7.17% | 803.93万元 | -41.23% |
| 净利润 | 6,586.62万元 | 100.00% | 7,165.00万元 | -8.07% |
金融投资回报率低
1、金融投资占总资产14.24%，收益占净利润13.19%，投资主体为理财投资
在2025年半年度报告中，垒知集团用于金融投资的资产为8.22亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为868.83万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 理财产品 | 7.32亿元 |
| 其他 | 8,988.56万元 |
| 合计 | 8.22亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于理财产品投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 理财产品投资收益 | 606.86万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 226.25万元 |
| 其他 | 35.72万元 | |
| 合计 | 868.83万元 |
2、金融投资资产同比大额增长
企业的金融投资收益持续上升，由2021年中的330.87万元上升至2025年中的868.83万元，变化率为162.59%，且企业的金融投资资产相比去年同期大幅上升了5.86亿元，变化率为248.52%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2021年中 | 1.65亿元 | 330.87万元 |
| 2022年中 | 5.42亿元 | 469.95万元 |
| 2023年中 | 3.71亿元 | 428.78万元 |
| 2024年中 | 2.36亿元 | 731.01万元 |
| 2025年中 | 8.22亿元 | 868.83万元 |
1,219万元的对外股权投资收益，占净利润18.51%
在2025半年度报告中，垒知集团用于对外股权投资的资产为1.84亿元，对外股权投资所产生的收益为1,219.06万元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益1,238.8万元和处置外股权投资的收益-19.73万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 云南招标股份有限 | 1.2亿元 | 800.31万元 |
| 福建省金皇环保科技有限公司 | 5,773.16万元 | 498.34万元 |
| 其他 | 636.57万元 | -59.85万元 |
| 合计 | 1.84亿元 | 1,238.8万元 |
1、云南招标股份有限
云南招标股份有限业务性质为科学研究和技术服务业。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 云南招标股份有限 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 42.50 | 0元 | 800.31万元 | 1.2亿元 |
| 2024年中 | 42.50 | 0元 | 545.48万元 | 1.08亿元 |
| 2024年末 | 42.50 | 0元 | 946.01万元 | 1.12亿元 |
| 2023年末 | 42.50 | 0元 | 1,108.1万元 | 1.02亿元 |
| 2022年末 | 42.50 | 0元 | 1,515.3万元 | 1.07亿元 |
| 2021年末 | 42.50 | 0元 | 1,357.35万元 | 1.07亿元 |
| 2020年末 | 42.50 | 0元 | 1,344.57万元 | 1.11亿元 |
| 2019年末 | - | 0元 | 1,397.24万元 | 1.12亿元 |
| 2018年末 | 42.50 | 0元 | 1,464.39万元 | 1.13亿元 |
| 2017年末 | 42.50 | 4,141.08万元 | 950.52万元 | 1.09亿元 |
| 2016年末 | - | 5,668.07万元 | 167.29万元 | 5,835.36万元 |
2、福建省金皇环保科技有限公司
福建省金皇环保科技有限公司业务性质为研究和试验发展。
从下表可以明显的看出，福建省金皇环保科技有限公司带来的收益处于年年增长的情况，且投资收益率由2019年末的2.73%增长至21.87%。同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 福建省金皇环保科技有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 35.00 | 0元 | 498.34万元 | 5,773.16万元 |
| 2024年中 | 35.00 | 0元 | 452.64万元 | 4,967.33万元 |
| 2024年末 | 35.00 | 0元 | 987.63万元 | 5,274.81万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | 859.73万元 | 4,515.15万元 |
| 2022年末 | 35.00 | 0元 | 661.17万元 | 3,952.92万元 |
| 2021年末 | 35.00 | 0元 | 469.07万元 | 3,423万元 |
| 2020年末 | 35.00 | 0元 | 362.13万元 | 3,067.68万元 |
| 2019年末 | - | 2,633.75万元 | 71.8万元 | 2,705.55万元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2023年中的1.49亿元增长至2025年中的1.84亿元，增长率为23.19%。且企业的对外股权投资收益持续增长，由2021年中的1,291.34万元增长至2025年中的1,219.06万元，增长率为-5.6%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2021年中 | 1.58亿元 | 1,291.34万元 |
| 2022年中 | 1.47亿元 | 1,150.4万元 |
| 2023年中 | 1.49亿元 | 907.35万元 |
| 2024年中 | 1.64亿元 | 1,004.05万元 |
| 2025年中 | 1.84亿元 | 1,219.06万元 |
应收账款减值风险高，近2年应收账款周转率呈现增长
2025半年度，企业应收账款合计23.92亿元，占总资产的41.45%，相较于去年同期的27.68亿元小幅减少13.58%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
本期，企业应收账款周转率为0.48。在2024年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.41增长到了0.48，平均回款时间从439天减少到了375天，回款周期减少，企业的回款能力有所提升。
（注：2021年中计提坏账2745.81万元，2022年中计提坏账3143.58万元，2023年中计提坏账313.46万元，2024年中计提坏账385.06万元，2025年中计提坏账353.69万元。）
就目前情况来说，虽然企业应收账款周转率有所好转，但是仍须关注应收账款的减值风险。
公司在回报股东方面堪称积极
公司2010年上市以来，公司坚持15年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红6.31亿元，超过累计募资5.40亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 5,506.11万元 | 1.61% | 114.29% |
| 2 | 2024-04 | 5,535.53万元 | 2.12% | 36.36% |
| 3 | 2023-03 | 5,732.49万元 | 1.27% | 26.67% |
| 4 | 2022-04 | 5,761.84万元 | 1.29% | 21.05% |
| 5 | 2021-03 | 5,763.92万元 | 1.13% | 14.81% |
| 6 | 2020-03 | 5,539.84万元 | 0.7% | 13.79% |
| 7 | 2019-04 | 4,848.37万元 | 1.15% | 19.44% |
| 8 | 2018-04 | 6,922.38万元 | 1.53% | 35.72% |
| 9 | 2017-03 | 3,427.32万元 | 0.88% | 20.41% |
| 10 | 2016-03 | 3,427.32万元 | 0.86% | 16.95% |
| 11 | 2015-03 | 2,636.40万元 | 0.29% | 11.9% |
| 12 | 2014-03 | 2,636.40万元 | 0.81% | 11.63% |
| 13 | 2013-03 | 2,028.00万元 | 0.44% | 10.42% |
| 14 | 2012-03 | 1,560.00万元 | 0.46% | 11.36% |
| 15 | 2011-04 | 1,800.00万元 | 0.57% | 28.85% |
| 累计分红金额 | 6.31亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2020 | 9,147.59万元 |
| 累计融资金额 | 9,147.59万元 |
垒知上海科创园投产
2025半年度，垒知集团在建工程余额合计1.50亿元，相较期初的4.95亿元大幅下降了69.70%。主要在建的重要工程是垒知化学高性能烷氧基化衍生物产业化项目（一期）和云南科之杰高性能。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 垒知化学高性能烷氧基化衍生物产业化项目（一期） | 6,429.35万元 | 13.96万元 | - | 处于试生产方案报批阶段，待专家签字后进行试生产；正在办理项目联合验收和《不动产权证》，预计7月份完成。 |
| 云南科之杰高性能 | 5,922.21万元 | 136.38万元 | - | 消防验收、规划 |
| 垒知上海科创园 | 980.55万元 | 2,537.58万元 | 3.72亿元 | 主体已完成竣备和转固，景观工程完成约80%。 |
垒知化学高性能烷氧基化衍生物产业化项目（一期）（大额在建项目）
建设目标：垒知化学高性能烷氧基化衍生物产业化项目（一期）旨在通过建设新的生产线，实现年产10万吨聚羧酸减水剂母液和20万吨聚羧酸减水剂成品的生产能力，以此增强公司在混凝土外加剂领域的竞争力。
建设内容：该项目一期包括建设年产10万吨高性能烷氧基化衍生物聚羧酸减水剂母液生产线以及年产20万吨聚羧酸减水剂成品生产线。这将有助于扩大公司的生产规模，并满足市场需求的增长。
建设时间和周期：垒知化学高性能烷氧基化衍生物产业化项目（一期）的建设期预计为18个月。根据最新信息，一期项目已经进入了竣工验收阶段，表明其按计划顺利推进。
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