卫宁健康(300253)2025年中报深度解读：互联网医疗健康收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降，商誉存在减值风险
卫宁健康科技集团股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“周炜”。公司的主营业务是医疗卫生领域应用软件的研究开发、销售和技术服务。主要产品是软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康。
2025年半年度，公司实现营收8.39亿元，同比大幅下降31.43%。扣非净利润-9,982.16万元，由盈转亏。卫宁健康2025年半年度净利润-1.23亿元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为5,379.39万元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
互联网医疗健康收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医疗卫生信息化行业，占比高达92.54%，其中软件及服务为第一大收入来源，占比84.65%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗卫生信息化行业 | 7.77亿元 | 92.54% | 37.14% |
| 互联网医疗健康行业 | 6,262.56万元 | 7.46% | 27.34% |
| 其他业务 | 4,716.98元 | 0.0% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 软件及服务 | 7.10亿元 | 84.65% | 39.50% |
| 硬件销售 | 6,620.65万元 | 7.89% | 11.83% |
| 互联网医疗健康 | 6,262.56万元 | 7.46% | 27.34% |
| 其他业务 | 4,716.98元 | 0.0% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境内 | 8.34亿元 | 99.44% | 36.45% |
| 其他业务 | 466.22万元 | 0.56% | - |
2、互联网医疗健康收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
2025年半年度公司营收8.39亿元，与去年同期的12.24亿元相比，大幅下降了31.43%。
营收大幅下降的主要原因是：
（1）互联网医疗健康本期营收6,262.56万元，去年同期为1.78亿元，同比大幅下降了64.76%。
（2）硬件销售本期营收6,620.65万元，去年同期为1.44亿元，同比大幅下降了54.15%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 硬件销售 | 6,620.65万元 | 1.44亿元 | -54.15% |
| 互联网医疗健康 | 6,262.56万元 | 1.78亿元 | -64.76% |
| 软件销售 | - | 5.66亿元 | - |
| 技术服务 | - | 3.36亿元 | - |
| 其他业务 | 7.10亿元 | - | - |
| 合计 | 8.39亿元 | 12.24亿元 | -31.43% |
3、互联网医疗健康毛利率持续增长
产品毛利率方面，2022-2025年半年度互联网医疗健康毛利率呈大幅增长趋势，从2022年半年度的9.61%，大幅增长到2025年半年度的27.34%，2025年半年度硬件销售毛利率为11.83%，同比大幅增长49.18%。
4、减少上海地区销售
国内地区方面，企业减少了上海地区的销售，上期上海地区销售1.55亿元。
主营业务利润由盈转亏导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比下降31.43%，净利润由盈转亏
2025年半年度，卫宁健康营业总收入为8.39亿元，去年同期为12.24亿元，同比大幅下降31.43%，净利润为-1.23亿元，去年同期为2,221.41万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期收益4,072.11万元，去年同期收益509.94万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-5,711.60万元，去年同期为6,557.05万元，由盈转亏；（2）营业外利润本期为-5,765.28万元，去年同期为-21.87万元，亏损增大。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.39亿元 | 12.24亿元 | -31.43% |
| 营业成本 | 5.34亿元 | 7.17亿元 | -25.61% |
| 销售费用 | 1.22亿元 | 1.67亿元 | -27.37% |
| 管理费用 | 8,017.44万元 | 9,784.21万元 | -18.06% |
| 财务费用 | 2,929.72万元 | 2,826.66万元 | 3.65% |
| 研发费用 | 1.24亿元 | 1.37亿元 | -9.70% |
| 所得税费用 | -4,072.11万元 | -509.94万元 | -698.55% |
2025年半年度主营业务利润为-5,711.60万元，去年同期为6,557.05万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为8.39亿元，同比大幅下降31.43%；（2）毛利率本期为36.41%，同比小幅下降了4.97%。
3、非主营业务利润亏损增大
卫宁健康2025年半年度非主营业务利润为-1.06亿元，去年同期为-4,845.58万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -5,711.60万元 | 46.50% | 6,557.05万元 | -187.11% |
| 公允价值变动收益 | -1,318.55万元 | 10.74% | 696.13万元 | -289.41% |
| 资产减值损失 | -8,686.77万元 | 70.73% | -7,738.94万元 | -12.25% |
| 营业外支出 | 5,765.34万元 | -46.94% | 22.60万元 | 25412.43% |
| 其他收益 | 5,458.96万元 | -44.45% | 4,945.67万元 | 10.38% |
| 其他 | -330.75万元 | 2.69% | -2,725.84万元 | 87.87% |
| 净利润 | -1.23亿元 | 100.00% | 2,221.41万元 | -652.89% |
政府补助对净利润有较大贡献，占净利润的-43.72%
(1)本期政府补助对利润的贡献为5,369.61万元，占归母净利润-1.18亿元的-45.52%，其中非经常性损益的政府补助金额为1,479.98万元。
(2)本期共收到政府补助5,369.61万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 5,369.61万元 |
| 小计 | 5,369.61万元 |
政府补助主要构成如下表所示：
注1.政府补助主要构成
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 直接计入当期损益的政府补助 | 5,353.99万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下119.79万元，留存计入以后年度利润。
5亿元的对外股权投资
在2025半年度报告中，卫宁健康用于对外股权投资的资产为4.76亿元，对外股权投资所产生的收益为-1,047.95万元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益-1,071.57万元和处置外股权投资的收益23.62万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 卫宁科技 | 2.78亿元 | -754.02万元 |
| 南京市智慧医疗投资运营服务有限公司（以下简称“南京智慧医疗”） | 865.66万元 | -335.15万元 |
| 上海鼎医信息技术有限公司（以下简称“上海鼎医”） | 1,841.38万元 | -107.96万元 |
| 其他 | 1.71亿元 | 125.55万元 |
| 合计 | 4.76亿元 | -1,071.57万元 |
卫宁科技
卫宁科技业务性质为医疗软件及服务。
从近几年可以明显的看出，卫宁科技在权益法下确认的投资损益里持续增长，而投资收益率由2016年末的-2.99%下降至-7.86%。同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 卫宁科技 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 30.14 | 0元 | -754.02万元 | 2.78亿元 |
| 2024年中 | 30.14 | 0元 | -1,761.18万元 | 2.92亿元 |
| 2024年末 | - | 0元 | -2,435.92万元 | 2.85亿元 |
| 2023年末 | 30.14 | -3,050.87万元 | -3,575.72万元 | 3.1亿元 |
| 2022年末 | 36.82 | 0元 | -5,571.45万元 | 3.07亿元 |
| 2021年末 | 36.82 | 0元 | -4,511.73万元 | 3.63亿元 |
| 2020年末 | 36.82 | -2,806.27万元 | -3,353.38万元 | 3.73亿元 |
| 2019年末 | 45.45 | 0元 | -3,095.11万元 | 3.87亿元 |
| 2018年末 | 50.00 | 0元 | -162.81万元 | 3.65亿元 |
| 2017年末 | 50.00 | 0元 | -2,237.75万元 | 3.81亿元 |
| 2016年末 | 50.00 | 0元 | -1,242.57万元 | 4.04亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2021年中的5.41亿元小幅下滑至2025年中的4.76亿元，增长率为-12.06%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2021年中 | 5.41亿元 |
| 2022年中 | 5.13亿元 |
| 2023年中 | 5亿元 |
| 2024年中 | 4.76亿元 |
| 2025年中 | 4.76亿元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，卫宁健康形成的商誉为4.98亿元，占净资产的8.51%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 山西卫宁 | 2.43亿元 | |
| 环耀卫宁 | 7,089.77万元 | 存在极大的减值风险 |
| 天津卫宁 | 5,571.1万元 | |
| 纳里健康科技有限公司(以下简称“纳里健康”) | 4,301.18万元 | |
| 其他 | 8,538.71万元 | |
| 商誉总额 | 4.98亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为山西卫宁、环耀卫宁、天津卫宁和纳里健康科技有限公司(以下简称“纳里健康”)。
1、环耀卫宁存在极大的减值风险
（1） 风险分析
根据2024年年度报告获悉，环耀卫宁仍有商誉现值7,089.77万元，收购时产生的可辨认净资产公允价值为1,066.65万元，2022-2024年期末的净利润增长率为61.13%，2024年末净利润为-6,491.34万元，由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际净利润为57.66万元，同比盈利下降71.99%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 环耀卫宁 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | -1.67亿元 | - | 4.58亿元 | - |
| 2023年末 | -5,928.11万元 | 64.5% | 2.12亿元 | -53.71% |
| 2024年末 | -6,491.34万元 | -9.5% | 2.05亿元 | -3.3% |
| 2024年中 | 205.82万元 | - | 1.02亿元 | - |
| 2025年中 | 57.66万元 | -71.99% | 3,936.74万元 | -61.4% |
（2） 收购情况
2020年末，企业斥资1.71亿元的对价收购环耀卫宁42.17%的股份，但其42.17%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1,066.65万元，也就是说这笔收购的溢价率高达1503.05%，形成的商誉高达1.6亿元，占当年净资产的3.4%。
环耀卫宁的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 环耀卫宁 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2020年末 | 3,690.84万元 | -351.72万元 |
| 2021年末 | 3.43亿元 | -6,986.25万元 |
| 2022年末 | 4.58亿元 | -1.67亿元 |
| 2023年末 | 2.12亿元 | -5,928.11万元 |
| 2024年末 | 2.05亿元 | -6,491.34万元 |
| 2025年中 | 3,936.74万元 | 57.66万元 |
2、山西卫宁
（1） 收购情况
2014年末，企业斥资2.83亿元的对价收购山西卫宁100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4,041.75万元，也就是说这笔收购的溢价率高达600.19%，形成的商誉高达2.43亿元，占当年净资产的30.63%。
（2） 发展历程
山西卫宁的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 山西卫宁 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2014年末 | 3,557.4万元 | 1,659.72万元 |
| 2015年末 | 9,335.76万元 | 2,477.98万元 |
| 2016年末 | 1.25亿元 | 2,896.83万元 |
| 2017年末 | 1.28亿元 | 2,936.62万元 |
| 2018年末 | 1.53亿元 | 3,767.57万元 |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | - | - |
| 2021年末 | 1.59亿元 | 3,672.97万元 |
| 2022年末 | 1.35亿元 | 3,296.01万元 |
| 2023年末 | 1.26亿元 | 3,693.42万元 |
| 2024年末 | 1.13亿元 | 2,675.32万元 |
| 2025年中 | - | - |
3、天津卫宁
（1） 收购情况
2015年末，企业斥资6,380万元的对价收购天津卫宁60.0%的股份，但其60.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅808.9万元，也就是说这笔收购的溢价率高达688.73%，形成的商誉高达5,571.1万元，占当年净资产的5.32%。
（2） 发展历程
天津卫宁的历年业绩数据如下表所示：
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