ST沈化(000698)2025年中报深度解读：聚醚收入的增长推动公司营收的小幅增长，主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
沈阳化工股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司主要从事氯碱、石油、聚醚多元醇等化工产品的生产和销售。主要产品有烧碱、聚氯乙烯（PVC）糊树脂、丙烯酸及酯类、聚乙烯、丙烯、液体石蜡、液化气、聚醚多元醇等。
2025年半年度，公司实现营收25.69亿元，同比小幅增长8.09%。扣非净利润5,463.48万元，扭亏为盈。ST沈化2025年半年度净利润6,241.77万元，业绩扭亏为盈。
聚醚收入的增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事聚醚化工行业、氯碱化工行业、石油行业，主要产品包括聚醚和糊树脂两项，其中聚醚占比63.14%，糊树脂占比24.22%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 聚醚化工行业 | 16.22亿元 | 63.14% | 5.05% |
| 氯碱化工行业 | 9.24亿元 | 35.95% | 13.06% |
| 其他业务 | 2,321.47万元 | 0.9% | 17.72% |
| 石油行业 | - | 0.0% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 聚醚 | 16.22亿元 | 63.14% | 5.05% |
| 糊树脂 | 6.22亿元 | 24.22% | -0.87% |
| 烧碱 | 2.80亿元 | 10.88% | 53.85% |
| 其他产品 | 4,499.97万元 | 1.75% | - |
| 丙烯酸及酯 | - | 0.0% | - |
2、聚醚收入的增长推动公司营收的小幅增长
2025年半年度公司营收25.69亿元，与去年同期的23.77亿元相比，小幅增长了8.09%，主要是因为聚醚本期营收16.22亿元，去年同期为13.61亿元，同比增长了19.18%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 聚醚 | 16.22亿元 | 13.61亿元 | 19.18% |
| 糊树脂 | 6.22亿元 | 6.60亿元 | -5.7% |
| 烧碱 | 2.80亿元 | 2.49亿元 | 12.52% |
| 其他业务 | 4,499.97万元 | 1.07亿元 | - |
| 合计 | 25.69亿元 | 23.77亿元 | 8.09% |
3、烧碱毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的7.19%，同比小幅增长到了今年的8.04%，主要是因为烧碱本期毛利率53.85%，去年同期为49.94%，同比小幅增长7.83%。
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比小幅增加8.09%，净利润扭亏为盈
2025年半年度，沈阳化工营业总收入为25.69亿元，去年同期为23.77亿元，同比小幅增长8.09%，净利润为6,241.77万元，去年同期为-2.84亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是主营业务利润本期为5,952.20万元，去年同期为-8,873.59万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 25.69亿元 | 23.77亿元 | 8.09% |
| 营业成本 | 23.63亿元 | 22.06亿元 | 7.10% |
| 销售费用 | 855.78万元 | 1,083.58万元 | -21.02% |
| 管理费用 | 5,950.08万元 | 1.50亿元 | -60.34% |
| 财务费用 | 1,821.14万元 | 1,874.94万元 | -2.87% |
| 研发费用 | 4,820.42万元 | 5,898.93万元 | -18.28% |
| 所得税费用 | 801.32万元 | 560.71万元 | 42.91% |
2025年半年度主营业务利润为5,952.20万元，去年同期为-8,873.59万元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为25.69亿元，同比小幅增长8.09%；（2）管理费用本期为5,950.08万元，同比大幅下降60.34%；（3）毛利率本期为8.04%，同比小幅增长了0.85%。
3、费用情况
2025年半年度公司营收25.69亿元，同比小幅增长8.09%，虽然营收在增长，但是管理费用、研发费用却在下降。
1）管理费用大幅下降
本期管理费用为5,950.08万元，同比大幅下降60.34%。归因于其他本期为506.18万元，去年同期为7,932.38万元，同比大幅下降了93.62%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 人工费用 | 3,918.20万元 | 4,787.01万元 |
| 无形资产摊销 | 710.95万元 | 1,022.39万元 |
| 其他 | 506.18万元 | 7,932.38万元 |
| 其他费用(计算) | 814.75万元 | 1,260.85万元 |
| 合计 | 5,950.08万元 | 1.50亿元 |
2）研发费用下降
本期研发费用为4,820.42万元，同比下降18.28%。归因于物料消耗本期为1,844.72万元，去年同期为3,281.36万元，同比大幅下降了43.78%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 物料消耗 | 1,844.72万元 | 3,281.36万元 |
| 人工费用 | 1,635.44万元 | 1,776.49万元 |
| 能源动力费 | 725.75万元 | 574.76万元 |
| 折旧费 | 488.43万元 | 198.98万元 |
| 其他费用(计算) | 126.08万元 | 67.34万元 |
| 合计 | 4,820.42万元 | 5,898.93万元 |
政府补助对净利润有较大贡献，占净利润的26.79%
(1)本期政府补助对利润的贡献为1,671.86万元，占归母净利润6,241.77万元的26.79%，其中非经常性损益的政府补助金额为520.92万元。
(2)本期共收到政府补助1,431.09万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 1,431.09万元 |
| 小计 | 1,431.09万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下9,435.96万元，留存计入以后年度利润。
存货周转率持续上升，存货跌价损失影响利润
存货跌价损失1,005.24万元，坏账损失影响利润
2025年半年度，沈阳化工资产减值损失1,005.24万元，其中主要是存货跌价准备减值合计1,005.24万元。
2025年半年度，企业存货周转率为8.77，在2022年半年度到2025年半年度，存货周转率连续4年上升，平均回款时间从70天减少到了20天，企业存货周转能力提升，2025年半年度沈阳化工存货余额合计3.12亿元，占总资产的6.11%，同比去年的2.70亿元增长15.66%。
（注：2020年中计提存货减值11.51万元，2023年中计提存货减值985.57万元，2025年中计提存货减值1005.24万元。）
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅2.64亿元，但从市场上融资19.72亿元，且在2021年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2021-03 | 7,375.63万元 | 1.27% | 20.45% |
| 2 | 2019-03 | 5,326.84万元 | 1.54% | 46.43% |
| 3 | 2017-03 | 5,326.84万元 | 1.01% | 15.48% |
| 4 | 2009-04 | 3,050.44万元 | 0.62% | 28.57% |
| 5 | 2005-04 | 2,112.03万元 | 1.58% | 46.55% |
| 6 | 2001-02 | 3,168.05万元 | 0.75% | -- |
| 累计分红金额 | 2.64亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2015 | 7.07亿元 |
| 2 | 增发 | 2008 | 10.37亿元 |
| 3 | 配股 | 1998 | 2.28亿元 |
| 累计融资金额 | 19.72亿元 |
在建工程余额增多
2025半年度，沈阳化工在建工程余额合计4.28亿元，相较期初的5.10亿元下降了16.09%。主要在建的重要工程是中化东大泉州聚醚多元醇项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 中化东大泉州聚醚多元醇项目 | 3.90亿元 | 9,941.42万元 | 1.56亿元 | 84.97% |
中化东大泉州聚醚多元醇项目阶段性投产1.56亿元，固定资产小幅增长
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