泸州老窖(000568)2025年中报深度解读：其他酒类毛利率下降，主营业务利润同比小幅下降导致净利润同比小幅下降
泸州老窖股份有限公司于1994年上市，实际控制人为“泸州市国有资产监督管理委员会”。公司以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖 1573”“泸州老窖”等系列白酒，主要综合指标位于白酒行业前列。
2025年半年度，公司实现营收164.54亿元，同比基本持平。扣非净利润76.50亿元，同比小幅下降4.30%。泸州老窖2025年半年度净利润76.84亿元，业绩同比小幅下降4.51%。
其他酒类毛利率下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为酒类，占比高达99.66%，其中中高档酒类为第一大收入来源，占比91.45%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒类 | 163.97亿元 | 99.66% | 87.18% |
| 其他 | 5,656.10万元 | 0.34% | 60.15% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 中高档酒类 | 150.48亿元 | 91.45% | 91.03% |
| 其他酒类 | 13.50亿元 | 8.2% | 44.33% |
| 其他收入 | 5,656.10万元 | 0.34% | 60.15% |
2、其他酒类毛利率下降
2025年半年度公司毛利率为87.09%，同比去年的88.57%基本持平。产品毛利率方面，2023-2025年半年度中高档酒类毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的92.49%，下降到2025年半年度的91.03%，2025年半年度其他酒类毛利率为44.33%，同比下降19.22%。
主营业务利润同比小幅下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降4.51%
本期净利润为76.84亿元，去年同期80.46亿元，同比小幅下降4.51%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出27.27亿元，去年同期支出28.71亿元，同比小幅下降；
但是主营业务利润本期为103.80亿元，去年同期为108.44亿元，同比小幅下降。
2、主营业务利润同比小幅下降4.27%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 164.54亿元 | 169.05亿元 | -2.67% |
| 营业成本 | 21.24亿元 | 19.32亿元 | 9.94% |
| 销售费用 | 15.18亿元 | 16.30亿元 | -6.86% |
| 管理费用 | 4.28亿元 | 5.05亿元 | -15.14% |
| 财务费用 | -2.64亿元 | -1.24亿元 | -112.40% |
| 研发费用 | 8,386.41万元 | 7,502.87万元 | 11.78% |
| 所得税费用 | 27.27亿元 | 28.71亿元 | -5.02% |
2025年半年度主营业务利润为103.80亿元，去年同期为108.44亿元，同比小幅下降4.27%。
虽然财务费用本期为-2.64亿元，同比大幅下降112.40%，不过（1）营业总收入本期为164.54亿元，同比有所下降2.67%；（2）营业税金及附加本期为21.82亿元，同比小幅增长6.80%；（3）毛利率本期为87.09%，同比有所下降了1.48%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、财务收益大幅增长
本期财务费用为-2.64亿元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅增长了112.4%。归因于利息支出本期为9,140.22万元，去年同期为2.67亿元，同比大幅下降了65.73%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -3.58亿元 | -3.92亿元 |
| 利息支出 | 9,140.22万元 | 2.67亿元 |
| 其他费用(计算) | 258.82万元 | 55.55万元 |
| 合计 | -2.64亿元 | -1.24亿元 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1994年上市以来，公司坚持30年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红520.61亿元，超过累计募资481.20亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 67.59亿元 | 3.58% | 50.01% |
| 2 | 2024-12 | 19.99亿元 | 1.17% | 17.21% |
| 3 | 2024-04 | 79.49亿元 | 4.41% | 59.87% |
| 4 | 2023-04 | 62.19亿元 | 1.82% | 59.84% |
| 5 | 2022-04 | 47.74亿元 | 1.48% | 59.74% |
| 6 | 2021-04 | 30.04亿元 | 1.16% | 50.02% |
| 7 | 2020-04 | 23.29亿元 | 1.24% | 50.16% |
| 8 | 2019-04 | 22.70亿元 | 1.79% | 65.13% |
| 9 | 2018-04 | 18.31亿元 | 2.07% | 69.54% |
| 10 | 2017-04 | 13.46亿元 | 1.95% | 69.82% |
| 11 | 2016-04 | 11.22亿元 | 2.48% | 76.16% |
| 12 | 2015-03 | 11.22亿元 | 3.15% | 126.98% |
| 13 | 2014-04 | 17.53亿元 | 6.3% | 50.91% |
| 14 | 2013-04 | 25.24亿元 | 7.43% | 57.25% |
| 15 | 2012-04 | 19.58亿元 | 3.05% | 67.19% |
| 16 | 2011-03 | 13.94亿元 | 2.1% | 63.22% |
| 17 | 2010-04 | 10.46亿元 | 2.42% | 62.5% |
| 18 | 2009-04 | 9.06亿元 | 2.17% | 71.43% |
| 19 | 2008-03 | 4.88亿元 | 0.86% | 63.1% |
| 20 | 2007-03 | 3.05亿元 | 0.59% | 94.83% |
| 21 | 2006-03 | 3,365.60万元 | 0.28% | 80% |
| 22 | 2005-04 | 3,365.60万元 | 1.07% | 80% |
| 23 | 2003-08 | 5,048.40万元 | 1.45% | -- |
| 24 | 2002-07 | 7,334.62万元 | 1.82% | -- |
| 25 | 2001-07 | 1.22亿元 | 2.73% | 347.22% |
| 26 | 2000-04 | 2.25亿元 | 4.13% | 178.99% |
| 27 | 1998-01 | 1.13亿元 | 1.13% | -- |
| 28 | 1997-03 | 1.36亿元 | 1.24% | -- |
| 29 | 1996-04 | 1.02亿元 | 2.67% | -- |
| 30 | 1995-04 | 7,385.00万元 | 5.12% | 66.41% |
| 累计分红金额 | 520.61亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 29.53亿元 |
| 2 | 增发 | 2006 | 3.54亿元 |
| 3 | 配股 | 2002 | 2.84亿元 |
| 4 | 配股 | 1998 | 3.50亿元 |
| 累计融资金额 | 39.41亿元 |
追加投入泸州老窖智能酿造技改项目（一期）
2025半年度，泸州老窖在建工程余额合计11.66亿元，相较期初的8.07亿元大幅增长了44.41%。主要在建的重要工程是泸州老窖智能酿造技改项目（一期）。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 泸州老窖智能酿造技改项目（一期） | 8.20亿元 | 3.13亿元 | - | 43.75% |
泸州老窖智能酿造技改项目（一期）（大额新增投入项目）
建设目标：项目旨在提升泸州老窖基酒的产、储能力，巩固公司产能优势，推动智能化酿造和生产工艺优化，实现生产资源最大化利用，助力公司高质量可持续发展和未来战略目标达成。
建设内容：项目占地约950亩，建筑面积约197,504㎡，建设内容包括酿酒车间、半敞开式酒库、高粱及稻壳筒仓、配套处理车间、冷却循环水站、消防动力站、机修车间、空压站、综合楼等主体工程，以及园区道路、给排水、消防、热力、通信、绿化等配套设施，并购置酿酒设备、原辅料处理与输送设备、基酒收储设备等。
建设时间和周期：项目建设期为2022年至2026年，周期共4年，期间将分阶段推进工程建设、设备安装与调试等工作。
预期收益：项目按15年回收期测算，税后内部收益率为22.98%，动态投资回收期为9.31年，具备较强的盈利能力和抗风险能力，建成后将形成年产8万吨基酒、储存10.4万吨基酒的规模，提升公司规模效益与竞争力。
行业分析
1、行业发展趋势
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