*ST松发(603268)2025年三季报深度解读：高负债但资产负债率有所下降，主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
广东松发陶瓷股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“陈建华”。公司的主营业务为陶瓷行业，其中日用瓷为第一大收入来源，占比91.24%。
2025年三季度，公司实现营收117.58亿元，同比大幅增长63.93倍。扣非净利润6.88亿元，扭亏为盈。*ST松发2025年第三季度净利润12.71亿元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为-8.22亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比增加63.93倍，净利润扭亏为盈
2025年三季度，*ST松发营业总收入为117.58亿元，去年同期为1.81亿元，同比大幅增长63.93倍，净利润为12.71亿元，去年同期为-6,031.00万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出4.53亿元，去年同期收益46.18万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为15.79亿元，去年同期为-5,107.83万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 117.58亿元 | 1.81亿元 | 6393.44% |
| 营业成本 | 91.95亿元 | 1.62亿元 | 5573.27% |
| 销售费用 | 2,247.08万元 | 1,988.54万元 | 13.00% |
| 管理费用 | 3.77亿元 | 2,281.08万元 | 1554.36% |
| 财务费用 | 4.08亿元 | 1,747.65万元 | 2231.59% |
| 研发费用 | 1.07亿元 | 664.23万元 | 1514.58% |
| 所得税费用 | 4.53亿元 | -46.18万元 | 98223.83% |
2025年三季度主营业务利润为15.79亿元，去年同期为-5,107.83万元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于营业总收入本期为117.58亿元，同比大幅增长63.93倍。
3、净现金流由负转正
2025年三季度，*ST松发净现金流为34.02亿元，去年同期为-1,492.41万元，由负转正。
净现金流由负转正原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 111.08亿元 | 6372.89% | 购买商品、接受劳务支付的现金 | 134.24亿元 | 11234.11% |
| 取得借款收到的现金 | 71.14亿元 | 5115.46% | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 70.78亿元 | 372016.14% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 55.32亿元 | 5270.35% |
高负债但资产负债率有所下降
2025年三季度，企业资产负债率为81.42%，去年同期为97.29%，负债率很高但较去年下降了15.87%。
1、负债增加原因
*ST松发负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了71.81亿元，去年同期流出190.21万元，同比大幅增长。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为70.78亿元，同比大幅增长，支付的其他与投资活动有关的现金本期为1.17亿元。
2、有息负债近10年呈现上升趋势
有息负债从2016年三季度到2025年三季度近10年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
*ST松发本期支付利息的现金为4.09亿元，有息负债的利率为3.69%，而去年同期为8.24%，同比大幅下降。
本期有息负债为110.61亿元，去年同期为2.08亿元，同比大幅增长5225.85%，主要是长期借款同比大幅增长428.26倍，短期借款同比大幅增长16.46倍，一年内到期的非流动负债同比大幅增长43.17倍。
有息负债结构
| 科目 | 本期值 | 上期值 | 同比增减（%） |
|---|---|---|---|
| 短期借款 | 25.98亿元 | 1.49亿元 | 1645.87 |
| 一年内到期的非流动负债 | 18.41亿元 | 4,168.09万元 | 4317.21 |
| 长期借款 | 50.65亿元 | 1,180.00万元 | 42826.40 |
| 长期应付款 | 15.56亿元 | 540.37万元 | 28703.86 |
| 合计 | 110.61亿元 | 2.08亿元 | 5225.85 |
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年三季报 | 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.98 | 0.57 | 0.74 | 1.08 | 1.26 |
| 速动比率 | 0.78 | 0.26 | 0.36 | 0.49 | 0.68 |
| 现金比率(%) | 0.21 | 0.01 | 0.06 | 0.02 | 0.05 |
| 资产负债率(%) | 81.42 | 97.29 | 76.41 | 60.38 | 39.01 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 5.13 | 4.14 | 10.46 | 1.41 | 5.25 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.07 | -0.16 | -0.08 | 0.01 | -0.13 |
| 货币资金/短期债务 | 0.48 | 0.02 | 0.12 | 0.02 | 0.06 |
经营活动现金流净额/短期债务为-0.07，去年同期为-0.16，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
另外货币资金/短期债务本期为0.48，去年同期为0.02，货币资金/短期债务连续两年都较低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
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