水羊股份(300740)2024年年报深度解读：主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降，水乳膏霜毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
水羊集团股份有限公司于2018年上市，实际控制人为“戴跃锋”。公司主要从事化妆品的研发、生产与销售。主要产品覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。
2024年年度，公司实现营收42.37亿元，同比小幅下降5.70%。扣非净利润1.18亿元，同比大幅下降56.74%。水羊股份2024年年度净利润1.12亿元，业绩同比大幅下降62.63%。
水乳膏霜毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为日化行业，主要产品包括水乳膏霜和面膜两项，其中水乳膏霜占比79.10%，面膜占比17.34%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 日化行业 | 42.37亿元 | 100.0% | 63.01% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水乳膏霜 | 33.51亿元 | 79.1% | 60.25% |
| 面膜 | 7.35亿元 | 17.34% | 72.28% |
| 品牌管理服务 | 1.02亿元 | 2.4% | - |
| 其他 | 4,919.79万元 | 1.16% | - |
2、水乳膏霜收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2024年公司营收42.37亿元，与去年同期的44.93亿元相比，小幅下降了5.69%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）水乳膏霜本期营收33.51亿元，去年同期为35.05亿元，同比小幅下降了4.38%。
（2）面膜本期营收7.35亿元，去年同期为8.24亿元，同比小幅下降了10.8%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 水乳膏霜 | 33.51亿元 | 35.05亿元 | -4.38% |
| 面膜 | 7.35亿元 | 8.24亿元 | -10.8% |
| 其他业务 | 1.51亿元 | 1.64亿元 | - |
| 合计 | 42.37亿元 | 44.93亿元 | -5.69% |
3、水乳膏霜毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年公司毛利率从去年同期的58.44%，同比小幅增长到了今年的63.01%，主要是因为水乳膏霜本期毛利率60.25%，去年同期为55.18%，同比小幅增长9.19%。
4、水乳膏霜毛利率持续增长
值得一提的是，虽然水乳膏霜营收额在下降，但是毛利率却在提升。2020-2024年水乳膏霜毛利率呈大幅增长趋势，从2020年的42.12%，大幅增长到2024年的60.25%，2022-2024年面膜毛利率呈增长趋势，从2022年的57.86%，增长到2024年的72.28%。
5、主要发展自营模式
在销售模式上，企业主要渠道为自营，占主营业务收入的74.84%。2024年自营营收30.78亿元，相较于去年下降2.19%，同期毛利率为67.82%，同比上涨4.40个百分点。
6、前五大供应商高度集中
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的69.36%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2024年第一大供应商占年度采购的比例高达41.81%。第二大供应商占比11.66%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 供应商一 | 6.54亿元 | 41.81% |
| 供应商二 | 1.82亿元 | 11.66% |
| 供应商三 | 1.14亿元 | 7.26% |
| 供应商四 | 9,207.66万元 | 5.89% |
| JOSEEISENBERGS.A. | 4,292.49万元 | 2.74% |
| 合计 | 10.85亿元 | 69.36% |
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从68.35%上升至69.36%，增加1%。
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅降低5.70%，净利润同比大幅降低62.63%
2024年年度，水羊股份营业总收入为42.37亿元，去年同期为44.93亿元，同比小幅下降5.70%，净利润为1.12亿元，去年同期为2.99亿元，同比大幅下降62.63%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,371.82万元，去年同期支出4,842.79万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为1.64亿元，去年同期为3.68亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降55.41%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 42.37亿元 | 44.93亿元 | -5.70% |
| 营业成本 | 15.67亿元 | 18.68亿元 | -16.08% |
| 销售费用 | 20.79亿元 | 18.58亿元 | 11.90% |
| 管理费用 | 2.61亿元 | 2.35亿元 | 10.78% |
| 财务费用 | 6,929.63万元 | 6,481.56万元 | 6.91% |
| 研发费用 | 8,217.55万元 | 7,656.97万元 | 7.32% |
| 所得税费用 | 1,371.82万元 | 4,842.79万元 | -71.67% |
2024年年度主营业务利润为1.64亿元，去年同期为3.68亿元，同比大幅下降55.41%。
虽然毛利率本期为63.01%，同比小幅增长了4.57%，不过（1）营业总收入本期为42.37亿元，同比小幅下降5.70%；（2）销售费用本期为20.79亿元，同比小幅增长11.90%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润亏损增大
水羊股份2024年年度非主营业务利润为-3,855.71万元，去年同期为-2,042.61万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.64亿元 | 146.83% | 3.68亿元 | -55.41% |
| 投资收益 | -1,507.20万元 | -13.50% | 1,589.16万元 | -194.84% |
| 资产减值损失 | -3,709.97万元 | -33.23% | -3,983.12万元 | 6.86% |
| 其他 | 2,487.45万元 | 22.28% | 735.89万元 | 238.02% |
| 净利润 | 1.12亿元 | 100.00% | 2.99亿元 | -62.63% |
存货周转率持续下降，存货跌价损失影响利润
存货跌价损失2,517.75万元，坏账损失影响利润
2024年，水羊股份资产减值损失3,709.97万元，其中主要是存货跌价准备减值合计2,517.75万元。
2024年企业存货周转率为5.22，在2021年度到2024年度，企业存货周转率连续4年下降，平均回款时间从51天增加到了68天，企业存货周转能力下降，2024年水羊股份存货余额合计8.30亿元，占总资产的20.59%。
（注：2020年计提存货846.35万元，2021年计提存货664.42万元，2022年计提存货1558.60万元，2023年计提存货3983.12万元，2024年计提存货2517.75万元。）
2024年，水羊股份在建工程余额合计1,202.11万元。主要在建的重要工程是水羊股份总部基地。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 水羊股份总部基地 | 653.82万元 | 97.07万元 | - | 0.87% |
| 水羊智造基地 | 95.49万元 | 8,167.93万元 | 8,908.04万元 | 95.71% |
商誉原值资产相比去年同期大幅增加，商誉占有一定比重
在2024年年报告期末，水羊股份形成的商誉为4.43亿元，占净资产的21.14%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| EviDenSdeBeautéSAS | 2.95亿元 | 减值风险低 |
| RVSkincareHoldings,Inc. | 1.48亿元 | |
| 商誉总额 | 4.43亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为EviDenSdeBeautéSAS和RVSkincareHoldings,Inc.。
1、EviDenSdeBeautéSAS减值风险低
（1） 风险分析
企业2022-2024年期末的营业收入增长率为83.09%，同时2024年商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为10.0%
存在应减未减风险
2024年的实际增长率为11.93%，而2023年减值商誉预测报告预测2024年的增长率为20.0%，可能存在应减未减的风险，需要关注。
（2） 收购情况
2022年，企业斥资3.07亿元的对价收购EviDenSdeBeautéSAS90.05%的股份，但其90.05%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1,153.24万元，也就是说这笔收购的溢价率高达2558.45%，形成的商誉高达2.95亿元，占当年净资产的16.97%。
（3） 发展历程
EviDenSdeBeautéSAS的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| EviDenSdeBeautéSAS | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2022年 | 9,515.72万元 | 2,397.22万元 |
| 2023年 | 2.85亿元 | 7,318.23万元 |
| 2024年 | 3.19亿元 | 5,217.15万元 |
2、RVSkincareHoldings,Inc.
收购情况
2024年，企业斥资1.96亿元的对价收购RVSkincareHoldings,Inc.98.68%的股份，但其98.68%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4,857.26万元，也就是说这笔收购的溢价率高达304.18%，形成的商誉高达1.48亿元，占当年净资产的7.05%。
3、商誉原值资产同比去年同期大幅增加50.07%
从同期对比来看，企业的商誉账面原值期末余额相比去年基本持平了1.48亿元，增速为50.07%。
行业分析
1、行业发展趋势
水羊股份属于美容护理行业，聚焦化妆品研发、生产与品牌运营。 中国化妆品行业近三年年均增速超10%，2024年市场规模突破6000亿元。消费升级驱动高端化、功效化需求增长，国货品牌依托电商渠道加速渗透，2025年预计医美与功能性护肤品占比提升至35%。行业集中度持续提高，头部企业通过技术研发与多品牌矩阵巩固优势。
2、市场地位及占有率
水羊股份在国内化妆品行业处于第二梯队，2024年市场占有率约2.3%，旗下御泥坊、伊菲丹等品牌在面膜细分领域市占率超6%。公司通过ODM业务为国际品牌代工，2024年供应链营收占比达41%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 水羊股份（300740） | 多品牌化妆品集团，覆盖大众护肤与高端线 | 2024年面膜品类市占率排名第4（6.2%） |
| 珀莱雅（603605） | 大众护肤品龙头，主品牌线上渠道优势显著 | 2024年天猫美妆销售额排名第3（市占率8.1%） |
| 上海家化（600315） | 全品类日化企业，拥有佰草集等知名品牌 | 2024年护肤品营收占比52%，玉泽品牌增长23% |
| 贝泰妮（300957） | 专注敏感肌护肤，薇诺娜为核心品牌 | 2024年线下药房渠道市占率19.6% |
| 丸美股份（603983） | 眼部护理领域领先企业，拓展抗衰产品线 | 2024年眼部护肤品类零售额排名第2（市占率11.4%） |
4、经营评分排名
水羊股份在2024年年报经营评分排名为第2192名，在化妆品行业中排名为4名。
化妆品经营评分前三名(及水羊股份)
| 公司 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 珀莱雅 | 91 | 91 | 91 | 77 | 91 |
| 敷尔佳 | 85 | 88 | 89 | 77 | 90 |
| 丸美生物 | 79 | 73 | 78 | 58 | 72 |
| 水羊股份 | 73 | 51 | 75 | 66 | 69 |
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