黄河旋风(600172)2024年年报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，超硬材料收入的下降导致公司营收的下降
河南黄河旋风股份有限公司于1998年上市，实际控制人为“许昌市财政局”。公司的主营业务为粉末、超硬复合材料的生产与销售，公司主要经营的产品涵盖超硬材料及制品，超硬复合材料及制品等。超硬材料应用的终端产品主要包括金刚石研磨工具、金刚石修整工具、金刚石钻进工具、金刚石锯切工具、金刚石超硬材料刀具等类别。
2024年年度，公司实现营收13.01亿元，同比下降17.36%。扣非净利润-9.99亿元，较去年同期亏损增大。黄河旋风2024年年度净利润-9.83亿元，业绩较去年同期亏损增大。近五年以来，企业的净利润有3年为负，分别为2020年、2023年、2024年。
超硬材料收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司主要产品包括超硬材料和超硬复合材料两项，其中超硬材料占比75.20%，超硬复合材料占比11.79%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 超硬材料 | 9.79亿元 | 75.2% | -0.88% |
| 超硬复合材料 | 1.53亿元 | 11.79% | 12.74% |
| 金属粉末 | 7,249.07万元 | 5.57% | 12.67% |
| 其他 | 4,377.62万元 | 3.36% | 30.88% |
| 超硬材料制品 | 2,566.77万元 | 1.97% | 33.23% |
| 其他业务 | 2,727.44万元 | 2.11% | - |
2、超硬材料收入的下降导致公司营收的下降
2024年公司营收13.01亿元，与去年同期的15.75亿元相比，下降了17.36%。
营收下降的主要原因是：
（1）超硬材料本期营收9.79亿元，去年同期为11.94亿元，同比下降了18.06%。
（2）金属粉末本期营收7,249.07万元，去年同期为1.14亿元，同比大幅下降了36.64%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 超硬材料 | 9.79亿元 | 11.94亿元 | -18.06% |
| 超硬复合材料 | 1.53亿元 | 1.54亿元 | -0.06% |
| 金属粉末 | 7,249.07万元 | 1.14亿元 | -36.64% |
| 其他 | 4,377.62万元 | 1,569.97万元 | 178.83% |
| 超硬材料制品 | 2,566.77万元 | 3,193.23万元 | -19.62% |
| 超硬刀具 | 1,481.17万元 | 1,508.17万元 | -1.79% |
| 建筑机械 | 679.23万元 | 1,593.20万元 | -57.37% |
| 其他业务 | 567.04万元 | 3,366.99万元 | - |
| 合计 | 13.01亿元 | 15.75亿元 | -17.36% |
3、超硬材料毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年公司毛利率从去年同期的15.63%，同比大幅下降到了今年的3.39%，主要是因为超硬材料本期毛利率-0.88%，去年同期为16.71%，同比大幅下降105.27%。
4、超硬材料毛利率持续下降
产品毛利率方面，2022-2024年超硬材料毛利率呈大幅下降趋势，从2022年的46.58%，大幅下降到2024年的-0.88%，2024年超硬复合材料毛利率为12.74%，同比下降23.16%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-9.83亿元，去年同期-7.98亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）资产减值损失本期损失2.94亿元，去年同期损失1.80亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-5.70亿元，去年同期为-4.92亿元，亏损增大；（3）信用减值损失本期损失2.25亿元，去年同期损失1.66亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 13.01亿元 | 15.75亿元 | -17.36% |
| 营业成本 | 12.57亿元 | 13.28亿元 | -5.37% |
| 销售费用 | 3,791.15万元 | 5,353.12万元 | -29.18% |
| 管理费用 | 1.87亿元 | 2.29亿元 | -18.44% |
| 财务费用 | 3.02亿元 | 3.46亿元 | -12.60% |
| 研发费用 | 5,982.19万元 | 7,795.03万元 | -23.26% |
| 所得税费用 | -7,239.62万元 | -3,967.86万元 | -82.46% |
2024年年度主营业务利润为-5.70亿元，去年同期为-4.92亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为13.01亿元，同比下降17.36%；（2）毛利率本期为3.39%，同比大幅下降了12.24%。
3、非主营业务利润亏损增大
黄河旋风2024年年度非主营业务利润为-4.86亿元，去年同期为-3.47亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -5.70亿元 | 57.96% | -4.92亿元 | -15.98% |
| 资产减值损失 | -2.94亿元 | 29.95% | -1.80亿元 | -64.12% |
| 信用减值损失 | -2.25亿元 | 22.87% | -1.66亿元 | -35.89% |
| 其他 | 5,590.30万元 | -5.69% | 1,195.17万元 | 367.74% |
| 净利润 | -9.83亿元 | 100.00% | -7.98亿元 | -23.16% |
应收账款坏账风险较大，应收账款周转率持续下降
虽本期应收账款已进行大额计提，但企业应收账款坏账风险仍较大。原因是应收账款周转率仍在下降，账龄质量也仍然较差。
2024年，企业应收账款合计7.74亿元，占总资产的9.95%，相较于去年同期的8.35亿元小幅减少7.28%。
1、坏账损失2.07亿元
2024年，企业信用减值损失2.25亿元，其中主要是应收账款坏账损失2.07亿元。
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为1.62。在2020年度到2024年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从99天增加到了222天，回款周期大幅增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年计提坏账1.22亿元，2021年计提坏账8361.20万元，2022年计提坏账563.28万元，2023年计提坏账1.10亿元，2024年计提坏账2.07亿元。）
3、短期回收款占比低，三年以上账龄占比增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有39.38%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 4.99亿元 | 39.38% |
| 一至三年 | 4.58亿元 | 36.14% |
| 三年以上 | 3.10亿元 | 24.49% |
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2022年至2024年从55.28%小幅下降到39.38%。三年以上应收账款占比，在2020年至2024年从7.94%持续上涨到24.49%。一年以内的应收账款占比有明显下降，三年以上占比有明显升高。
存货周转率持续下降
2024年企业存货周转率为1.80，在2021年度到2024年度，企业存货周转率连续4年下降，平均回款时间从108天增加到了200天，企业存货周转能力下降，2024年黄河旋风存货余额合计6.72亿元，占总资产的9.91%，同比去年的7.70亿元小幅下降12.72%。
（注：2020年计提存货2.15亿元，2021年计提存货3723.74万元，2022年计提存货649.86万元，2024年计提存货6622.69万元。）
高负债且资产负债率持续增加
2024年年度，企业资产负债率为80.44%，去年同期为72.29%，负债率很高且增加了8.15%，近3年资产负债率总体呈现上升状态，从65.84%增长至80.44%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为77.76亿元，同比小幅下降13.58%，另外总负债本期为62.55亿元，同比小幅下降3.84%。
1、有息负债近4年呈现下降趋势
有息负债从2021年年度到2024年年度近4年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
2、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.40 | 0.57 | 0.55 | 0.58 | 0.61 |
| 速动比率 | 0.28 | 0.44 | 0.39 | 0.46 | 0.47 |
| 现金比率(%) | 0.05 | 0.11 | 0.18 | 0.29 | 0.24 |
| 资产负债率(%) | 80.44 | 72.29 | 65.84 | 69.52 | 67.72 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 2.70 | 2.94 | 2.81 | 8.65 | 0.42 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.01 | 0.10 | 0.18 | 0.17 | 0.10 |
| 货币资金/短期债务 | 0.09 | 0.16 | 0.23 | 0.34 | 0.33 |
流动比率为0.40，去年同期为0.57，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.28，去年同期为0.44，同比大幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.05，去年同期为0.11，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
黄河旋风属于超硬材料行业，核心业务涵盖工业金刚石、培育钻石及超硬复合材料的生产与研发。 超硬材料行业近三年受技术突破与下游需求驱动，市场规模持续扩容。培育钻石领域因消费认知提升及产能扩张，2023年全球市场规模达120亿美元，预计2025年增至150亿美元。工业金刚石在精密加工、半导体等领域渗透率提高，2024年国内工业级超硬材料市场规模同比增长18%。未来行业将向大尺寸、高纯度产品升级，智能化生产与绿色工艺成为竞争焦点。
2、市场地位及占有率
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