信邦制药(002390)2024年中报深度解读：商誉存在减值风险，净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长
贵州信邦制药股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“安吉”。公司是一家从事医疗服务、医药流通和医药工业的企业。其产品集中在心脑血管、消化系统两大类,具体包括银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等。
2024年半年度，公司实现营收30.47亿元，同比小幅下降6.45%。扣非净利润1.15亿元，同比下降25.97%。信邦制药2024年半年度净利润1.51亿元，业绩同比下降20.96%。
药品收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司主要从事医药流通、医药制造、其他行业，其中药品为第一大收入来源，占比83.89%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药流通 | 24.31亿元 | 79.81% | 9.66% |
| 医药制造 | 4.58亿元 | 15.02% | 48.92% |
| 其他行业 | 95.67万元 | 0.03% | - |
| 其他业务 | 1.57亿元 | 5.14% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 药品 | 25.56亿元 | 83.89% | 15.54% |
| 器械 | 3.33亿元 | 10.94% | - |
| 其他产品 | 95.67万元 | 0.03% | - |
| 其他业务 | 1.57亿元 | 5.14% | - |
2、药品收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收30.47亿元，与去年同期的32.56亿元相比，小幅下降了6.45%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）药品本期营收25.56亿元，去年同期为27.11亿元，同比小幅下降了5.71%。
（2）医疗服务本期营收8.06亿元，去年同期为9.22亿元，同比小幅下降了12.54%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 药品 | 25.56亿元 | 27.11亿元 | -5.71% |
| 医疗服务 | 8.06亿元 | 9.22亿元 | -12.54% |
| 其他业务 | -3.15亿元 | -3.76亿元 | - |
| 合计 | 30.47亿元 | 32.56亿元 | -6.45% |
3、药品毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的19.5%，同比小幅下降到了今年的17.9%，主要是因为药品本期毛利率15.54%，去年同期为15.93%，同比下降2.45%。
净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长
1、净利润同比下降20.96%
本期净利润为1.51亿元，去年同期1.92亿元，同比下降20.96%。
净利润同比下降的原因是（1）主营业务利润本期为1.87亿元，去年同期为2.24亿元，同比下降；（2）信用减值损失本期损失2,170.67万元，去年同期损失1,674.20万元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降16.22%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 30.47亿元 | 32.56亿元 | -6.45% |
| 营业成本 | 25.01亿元 | 26.22亿元 | -4.59% |
| 销售费用 | 1.47亿元 | 1.74亿元 | -15.55% |
| 管理费用 | 1.88亿元 | 2.07亿元 | -8.81% |
| 财务费用 | 899.71万元 | 1,607.73万元 | -44.04% |
| 研发费用 | 215.54万元 | 166.61万元 | 29.37% |
| 所得税费用 | 1,464.77万元 | 1,722.47万元 | -14.96% |
2024年半年度主营业务利润为1.87亿元，去年同期为2.24亿元，同比下降16.22%。
主营业务利润同比下降主要是由于（1）营业总收入本期为30.47亿元，同比小幅下降6.45%；（2）毛利率本期为17.90%，同比小幅下降了1.60%。
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，信邦制药形成的商誉为6.04亿元，占净资产的8.53%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 贵州科开医药有限公司资产组 | 5.94亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 1,022.96万元 | |
| 商誉总额 | 6.04亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为贵州科开医药有限公司。
贵州科开医药有限公司资产组存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为10.14%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为19.0%，预测数据偏乐观了。由此判断，商誉存在一定减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为11.03亿元，同比下降2.39%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 贵州科开医药有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 7.61亿元 | - | 18.78亿元 | - |
| 2022年末 | 7,929.85万元 | -89.58% | 20.43亿元 | 8.79% |
| 2023年末 | 9,450.25万元 | 19.17% | 22.78亿元 | 11.5% |
| 2023年中 | 2,547.43万元 | - | 11.3亿元 | - |
| 2024年中 | 3,220.55万元 | 26.42% | 11.03亿元 | -2.39% |
（2） 发展历程
贵州科开医药有限公司资产组承诺在2013年至2016年实现业绩分别不低于7768.74万元、8811.29万元、9657.69万元、10037.81万元，累计不低于3.63亿元。实际2013-2016年末产生的业绩为N/A、1.06亿元、1.08亿元、1.01亿元。
贵州科开医药有限公司资产组的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 贵州科开医药有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2014年末 | 17.71亿元 | 9,708.83万元 |
| 2015年末 | 12.68亿元 | 5,273.73万元 |
| 2016年末 | 12.54亿元 | 4,119.39万元 |
| 2017年末 | 44.52亿元 | 1.7亿元 |
| 2018年末 | 15.35亿元 | 2,382.93万元 |
| 2019年末 | 20.08亿元 | 7,457.68万元 |
| 2020年末 | 17.12亿元 | 4,377.92万元 |
| 2021年末 | 18.78亿元 | 7.61亿元 |
| 2022年末 | 20.43亿元 | 7,929.85万元 |
| 2023年末 | 22.78亿元 | 9,450.25万元 |
| 2024年中 | 11.03亿元 | 3,220.55万元 |
承诺期过后，此后的业绩存在着波动。
应收账款坏账损失影响利润
2024半年度，企业应收账款合计27.90亿元，占总资产的30.99%，相较于去年同期的31.26亿元小幅减少10.74%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
2024年半年度，企业信用减值损失2,170.67万元，其中主要是应收账款坏账损失1,982.21万元。
追加投入贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目
2024半年度，信邦制药在建工程余额合计8,770.62万元，相较期初的5,806.29万元大幅增长了51.05%。主要在建的重要工程是贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目 | 8,371.16万元 | 2,950.19万元 | - | 60.00% |
贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目（大额新增投入项目）
建设目标：贵州医科大学附属白云医院三期建设工程旨在进一步扩大医疗服务规模，提升医疗服务质量与效率。通过增加床位数和改善医疗设施，以满足日益增长的患者需求，并加强医院作为信邦制药医疗服务板块人才培养和储备基地的作用。
建设内容：该项目包括内科大楼的建设，总建筑面积为50354.80平方米，其中计容面积30814.78平方米。该建筑将配备先进的医疗设备和技术，用于提供高质量的医疗服务。此外，大楼还将集成BIM（Building Information Modeling）技术，以优化设计、施工及运营过程中的信息管理。
建设时间和周期：根据最新资料，内科大楼项目在2023年8月时已处于建设阶段。虽然具体的开工日期没有明确提及，但可以推测项目建设周期可能从批准立项后不久开始，通常大型医院建设项目周期较长，可能需要几年时间完成。
预期收益：随着内科大楼的建成投入使用，预计会显著提高医院的服务能力，增强其在区域内的竞争力。这不仅有助于吸引更多的患者，还能够促进医院业务的增长，从而为信邦制药带来更高的经济效益。同时，更好的医疗环境和服务质量也将对社会产生积极影响，体现企业的社会责任感。
行业分析
1、行业发展趋势
信邦制药属于医药制造业，核心业务涵盖中成药、化学药研发生产及医药流通领域。 近三年，医药制造业在政策推动下加速整合，中药板块因国家扶持中医药传承创新政策红利持续释放，市场规模稳步扩容，2024年行业规模预计突破3.2万亿元。未来趋势聚焦于创新药研发、中医药国际化及数字化供应链升级，中药配方颗粒、生物制药细分领域增速显著，2025年行业复合增长率或达8.5%。
2、市场地位及占有率
信邦制药在中成药细分领域具备区域龙头地位，其核心产品益心舒胶囊、脉血康胶囊在心血管中成药市场占有率分别位列前五及前十，2024年中药板块营收占比超60%，流通业务覆盖贵州90%以上三级医院。
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