航发动力(600893)2024年中报解读：净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长，应收账款减值风险高
中国航发动力股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“中国航空发动机集团有限公司”。公司主营业务为航从事航空发动机（含衍生产品）制造、销售及维修，航空发动机零部件出口转包生产、销售和非航空产品生产、销售。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。
根据航发动力2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收185.48亿元，同比小幅增长4.35%。扣非净利润5.46亿元，同比基本持平。航发动力2024年半年度净利润6.60亿元，业绩同比下降15.10%。
主营业务构成
产品方面，航空发动机及衍生产品为第一大收入来源，占比92.52%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 航空发动机及衍生产品 | 171.60亿元 | 92.52% | 10.38% |
| 外贸出口 | 10.04亿元 | 5.41% | 16.31% |
| 非航空产品及其他 | 3.60亿元 | 1.94% | 38.61% |
| 其他业务 | 2,388.43万元 | 0.13% | - |
净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长
本期净利润为6.60亿元，去年同期7.77亿元，同比下降15.10%。
净利润同比下降的原因是：
虽然（1）公允价值变动收益本期为-100.00万元，去年同期为-7,500.00万元，亏损有所减小；（2）营业外利润本期为4,927.82万元，去年同期为824.14万元，同比大幅增长。
但是投资收益本期为8,099.01万元，去年同期为3.23亿元，同比大幅下降。
应收账款减值风险高，应收账款坏账损失影响利润
2024半年度，企业应收账款合计284.47亿元，占总资产的26.30%，相较于去年同期的249.21亿元小幅增长14.15%。
1、坏账损失1.27亿元
2024年半年度，企业信用减值损失7,796.81万元，其中主要是应收账款坏账损失1.27亿元。
2、应收账款周转率呈下降趋势
本期，企业应收账款周转率为0.75。在2021年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.92下降到了0.75，平均回款时间从195天增加到了240天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：2020年中计提坏账5951.67万元，2021年中计提坏账3861.82万元，2022年中计提坏账4929.18万元，2023年中计提坏账6349.43万元，2024年中计提坏账1.27亿元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
在建工程余额大幅增长
2024半年度，航发动力在建工程余额合计29.11亿元，相较期初的24.53亿元大幅增长了18.70%。主要在建的重要工程是黎明公司-XX专项航空发动机条件建设项目、黎明公司-XX发动机生产能力（一期）建设项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 黎明公司-XX专项航空发动机条件建设项目 | 4.53亿元 | 1.64亿元 | 4,130.33万元 | 83.68 |
| 黎明公司-XX发动机生产能力（一期）建设项目 | 3.93亿元 | 1.27亿元 | - | 50.00 |
| 公司本部-XX发动机研制保障条件建设项目 | 1.95亿元 | 1.76亿元 | 500.25万元 | 99.00 |
| 南方公司-XX扩批能力建设 | 6,484.30万元 | 5,822.62万元 | 4,327.34万元 | 97.00 |
| 公司本部-XX工程项目 | 4,371.47万元 | 1.12亿元 | 9,165.13万元 | 42.46 |
| 公司本部-XX采购项目 | 583.72万元 | 1.39亿元 | 2.05亿元 | 45.83 |
行业分析
1、行业发展趋势
航发动力属于航空发动机研发制造行业，聚焦航空动力装备全产业链。 航空发动机行业近三年受国防现代化及国产替代推动，年均复合增长率超12%，2025年市场规模预计突破1500亿元。军用领域加速换装新一代涡扇发动机，民用大飞机配套国产航发进入量产阶段，高温合金材料、精密制造技术迭代推动行业升级，未来五年有望向2000亿级市场扩张。
2、市场地位及占有率
航发动力作为国内唯一全谱系航空发动机研制企业，占据军用航发市场份额超70%，主导涡扇-10等主力型号批产，在商用航发领域完成CJ-1000A验证机交付，处于产业链核心地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 航发动力（600893） | 国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴等全种类航发研制能力的龙头企业 | 2025年军用航发核心型号批产份额超75%，主导第四代发动机量产 |
| 航发科技（600391） | 航空发动机及燃气轮机零部件核心供应商，专注转动部件国际转包 | 2024年外贸转包订单规模突破15亿元，占营收比重达58% |
| 钢研高纳（300034） | 高温合金材料及叶片制造领军企业，覆盖航发高温部件 | 2025年定向研发单晶叶片良率提升至85%，供货覆盖所有国产航发型号 |
| 应流股份（603308） | 高端合金精密铸造企业，重点配套航发涡轮叶片及机匣 | 2024年获某新型发动机高压涡轮机匣独家订单，金额超3.2亿元 |
| 航发控制（000738） | 航空发动机控制系统核心配套商，主攻燃油调节与电子控制器 | 2025年新一代全权限数字控制系统完成装机验证，配套份额超90% |
1、经营分析总结
2019-2023年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润6.59亿元，较上期有所下降，主要是由于减值损失的增长。
2020-2023年半年度公司主营利润持续增长，2024年半年度主营利润6.48亿元，归因于毛利率的小幅下降。
风险方面，应收账款减值风险高。
值得一提的是，2024年半年报显示在建工程余额大幅增长，预计将进一步提升后期的利润率。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
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