万华化学(600309)2024年中报深度解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，追加投入高性能材料一体化项目
万华化学集团股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“烟台市国资委”。公司的主营业务是聚氨酯、石化、精细化学品及新材料的研发、生产和销售。公司主要产品是异氰酸酯、聚醚多元醇、石化、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）、水处理膜材料、改性聚丙烯（PP）、聚烯烃弹性体（POE）等。
2024年半年度，公司实现营收970.67亿元，同比小幅增长10.77%。扣非净利润80.99亿元，同比基本持平。万华化学2024年半年度净利润89.72亿元，业绩同比小幅下降3.02%。本期经营活动产生的现金流净额为102.91亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比小幅下降。
主营业务构成
公司的主要业务为化工行业，占比高达97.75%，主要产品包括石化系列和聚氨酯系列两项，其中石化系列占比40.77%，聚氨酯系列占比36.53%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工行业 | 948.85亿元 | 97.75% | 16.35% |
| 其他 | 15.28亿元 | 1.57% | 20.51% |
| 其他业务 | 6.55亿元 | 0.68% | 16.10% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 石化系列 | 395.75亿元 | 40.77% | 4.52% |
| 聚氨酯系列 | 354.55亿元 | 36.53% | 28.00% |
| 其他 | 166.72亿元 | 17.18% | 11.57% |
| 其他业务 | 53.65亿元 | 5.52% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降3.02%
本期净利润为89.72亿元，去年同期92.52亿元，同比小幅下降3.02%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为100.71亿元，去年同期为96.38亿元，同比小幅增长；
但是（1）所得税费用本期支出14.91亿元，去年同期支出9.08亿元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期损失3.94亿元，去年同期损失1.80亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比小幅增长4.49%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 970.67亿元 | 876.26亿元 | 10.77% |
| 营业成本 | 811.35亿元 | 732.39亿元 | 10.78% |
| 销售费用 | 7.33亿元 | 6.34亿元 | 15.50% |
| 管理费用 | 14.21亿元 | 11.05亿元 | 28.56% |
| 财务费用 | 11.09亿元 | 7.02亿元 | 58.04% |
| 研发费用 | 20.81亿元 | 17.91亿元 | 16.19% |
| 所得税费用 | 14.91亿元 | 9.08亿元 | 64.27% |
2024年半年度主营业务利润为100.71亿元，去年同期为96.38亿元，同比小幅增长4.49%。
虽然毛利率本期为16.41%，同比有所下降了0.01%，不过营业总收入本期为970.67亿元，同比小幅增长10.77%，推动主营业务利润同比小幅增长。
追加投入高性能材料一体化项目
2024半年度，万华化学在建工程余额合计567.31亿元，相较期初的476.80亿元大幅增长了18.98%。主要在建的重要工程是聚氨酯产业链延伸及配套项目、高性能材料一体化项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 聚氨酯产业链延伸及配套项目 | 193.72亿元 | 42.36亿元 | 75.90亿元 | 89.35 |
| 高性能材料一体化项目 | 141.66亿元 | 76.16亿元 | 1,139.25万元 | 29.23 |
| 乙烯二期项目 | 83.37亿元 | 33.14亿元 | - | 47.37 |
| 其他在建工程项目 | 73.24亿元 | 30.78亿元 | 15.63亿元 | |
| 电池产业链项目 | 9.90亿元 | 3.61亿元 | 21.27亿元 | 97.35 |
行业分析
1、行业发展趋势
万华化学属于石油化工行业中的聚氨酯及上游原料制造领域。 近三年，石油化工行业受全球经济波动及原材料价格影响呈现结构性调整，MDI等核心产品需求年均增长约5%，新兴市场贡献显著增量。2024年全球聚氨酯市场规模突破800亿美元，行业技术壁垒提升推动集中度上升，未来趋势聚焦绿色化学、高端材料及一体化产能布局，预计2025年后新材料领域年复合增长率将超8%，市场空间向高附加值产品转移。
2、市场地位及占有率
万华化学是全球最大MDI生产商，2024年全球MDI市占率超30%，国内市场份额达60%以上，聚氨酯业务贡献超60%毛利，技术优势使其成本较同行低10%-15%，稳居行业龙头地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 万华化学（600309） | 全球最大MDI生产商，业务涵盖聚氨酯、石化及新材料 | 2024年MDI产能达530万吨/年，全球市占率超30%，技术自主化率95% |
| 华鲁恒升（600426） | 煤气化产业链综合企业，主营化肥、甲醇及多元醇 | 2024年煤气化产能规模居行业前列，新材料项目投资占比提升至25% |
| 沧州大化（600230） | 国内首家规模化TDI生产企业，布局聚氨酯原料及衍生品 | TDI产能全球前五，2024年新增15万吨产能投产 |
| 扬农化工（600486） | 农药及精细化学品制造商，涉足聚氨酯上游中间体 | 2024年菊酯类产品市占率超40%，化工中间体营收占比提升至18% |
| 云天化（600096） | 磷化工及化肥龙头企业，拓展煤化工及新材料业务 | 2024年磷矿石产能达1450万吨，新材料项目营收贡献突破20% |
4、经营评分排名
万华化学在2024年中报经营评分排名为第826名，在聚氨酯行业中排名为1名。
聚氨酯经营评分前三名
| 公司 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 万华化学 | 80 | 57 | 81 | 57 | 77 |
| 一诺威 | 77 | 54 | 78 | 77 | |
| 红宝丽 | 70 | 20 | 57 | 48 | 64 |
5、全球排名
截止到2025年9月24日，万华化学近十二个月的滚动营收为1821亿元，在聚氨酯行业中，万华化学的全球营收规模排名为1名，全国排名为1名。
聚氨酯营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 万华化学 | 1821 | 7.75 | 130 | -19.14 |
| Covestro 科思创 | 1181 | -3.75 | -22.15 | -- |
| Tosoh 日本东曹 | 512 | 5.00 | 28 | -18.70 |
| Huntsman 亨斯曼材料 | 431 | -10.62 | -13.50 | -- |
| 滨化股份 | 102 | 3.34 | 2.19 | -48.72 |
| 一诺威 | 69 | -4.92 | 1.77 | -9.12 |
| 双星新材 | 59 | -0.13 | -3.98 | -- |
| 沧州大化 | 51 | 28.55 | 0.28 | -49.88 |
| 汇得科技 | 27 | -5.76 | 1.25 | 1.89 |
| 红宝丽 | 27 | -7.36 | 0.58 | 25.30 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
聚氨酯产业链延伸及配套项目等阶段性投产126.50亿元，固定资产小幅增长
2024半年度，万华化学固定资产合计1,076.10亿元，占总资产的36.57%，相比期初的987.64亿元小幅增长了8.96%。
本期在建工程转入126.50亿元
在本报告期内，企业固定资产新增148.79亿元，主要为在建工程转入的126.50亿元，占比85.02%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 148.79亿元 |
| 在建工程转入 | 126.50亿元 |
在此之中：聚氨酯产业链延伸及配套项目转入75.90亿元。
聚氨酯产业链延伸及配套项目（转入固定资产项目）
建设目标：万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯项目旨在通过构建上下游一体化的产业链，提高公司的综合竞争力。该项目将使公司能够更好地控制原材料成本，确保供应链稳定，并且增强公司在聚氨酯及关联化学品领域的市场地位。
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