华能水电(600025)2024年中报深度解读：净利润近5年整体呈现上升趋势，TB水电站投产
华能澜沧江水电股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务为水力和新能源发电项目的开发、建设、运营与管理。公司主要产品是水力发电、风力发电、太阳能光伏发电。
2024年半年度，公司实现营收118.80亿元，同比小幅增长13.10%。扣非净利润41.70亿元，同比大幅增长37.42%。华能水电2024年半年度净利润46.06亿元，业绩同比增长22.73%。
净利润近5年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长22.73%
本期净利润为46.06亿元，去年同期37.53亿元，同比增长22.73%。
净利润同比增长的原因是主营业务利润本期为51.54亿元，去年同期为42.44亿元，同比增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比增长21.44%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 118.80亿元 | 105.04亿元 | 13.10% |
| 营业成本 | 48.68亿元 | 44.44亿元 | 9.52% |
| 销售费用 | 2,244.34万元 | 2,068.04万元 | 8.53% |
| 管理费用 | 2.22亿元 | 1.86亿元 | 19.62% |
| 财务费用 | 13.38亿元 | 13.45亿元 | -0.55% |
| 研发费用 | 6,352.81万元 | 6,266.92万元 | 1.37% |
| 所得税费用 | 6.70亿元 | 5.83亿元 | 14.92% |
2024年半年度主营业务利润为51.54亿元，去年同期为42.44亿元，同比增长21.44%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为118.80亿元，同比小幅增长13.10%；（2）毛利率本期为59.03%，同比有所增长了1.34%。
TB水电站投产
2024半年度，华能水电在建工程余额合计392.76亿元。主要在建的重要工程是TB水电站、硬梁包水电站等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| TB水电站 | 105.78亿元 | 8.48亿元 | 55.49亿元 | 69.50% |
| 硬梁包水电站 | 92.27亿元 | 11.14亿元 | - | 72.70% |
| 新能源公司风电光伏前期项目 | 61.90亿元 | 18.88亿元 | 18.17亿元 | 23.35% |
| RM水电站 | 46.35亿元 | 5.14亿元 | - | 8.02% |
TB水电站（转入固定资产项目）
建设目标：托巴水电站的建设旨在响应国家“西部大开发”和“西电东送”的战略部署，符合国家大气污染治理战略，提升华能澜沧江水电股份有限公司的市场竞争力，促进节能减排和区域经济发展。
建设内容：托巴水电站位于云南省迪庆州维西傈僳族自治县境内，属一等大（I）型工程，装机容量140万千瓦，保证出力44.9万千瓦，多年平均发电量62.3亿千瓦时，年利用小时数4450小时。项目包括拦河坝（最大坝高158米）、沿江公路、业主营地、征地移民、开关站建设等前期相关工作。
建设时间和周期：托巴水电站项目于2017年4月获得国家发展和改革委员会核准，核准文件要求视市场条件适时开发建设。国家发改委核准工程总工期82个月，从2017年4月开始计算，预计2024年左右完工。
预期收益：托巴水电站建成投产后，将增加公司的装机容量，扩大产能，提升市场竞争力。项目经济指标可行，具有一定的竞争力。随着电力市场的不断完善，可再生能源配额制的强化实行，碳排放交易的不断深化，水电在电网中的调节价值将进一步体现，未来水电资源发展前景乐观，开发潜力大。
行业分析
1、行业发展趋势
华能水电属于水力发电行业，核心业务为流域水电开发与运营。 近三年水电行业保持稳定增长，2024年国内水电装机容量突破4.2亿千瓦，年均增速约3.5%，市场空间受优质资源开发瓶颈限制转向存量优化及抽水蓄能扩容。未来趋势聚焦水风光储一体化，政策驱动下预计2025年抽水蓄能装机占比提升至12%，推动行业结构性升级。
2、市场地位及占有率
华能水电作为国内第二大流域水电运营商，2024年末澜沧江流域装机容量超2300万千瓦，占全国水电装机约5.5%，年发电量超1000亿千瓦时，在云南区域市占率达65%，稳居行业前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华能水电（600025） | 澜沧江流域开发主体，装机超2300万千瓦 | 2024年托巴水电站投产新增装机140万千瓦，云南区域市占率65% |
| 长江电力（600900） | 长江流域水电龙头，控股六座巨型水电站 | 2025年抽水蓄能布局加速，水电装机占全国17.3% |
| 国投电力（600886） | 雅砻江流域主导运营商，清洁能源占比超70% | 2024年两河口电站全面投运，雅砻江水电市占率提升至21% |
| 川投能源（600674） | 参控股雅砻江、大渡河等流域电站 | 2025年持股48%的雅砻江公司贡献净利润占比超85% |
| 桂冠电力（600236） | 红水河流域主要运营商，水风光互补布局 | 2024年龙滩水电站扩机完成，区域调节能力提升30% |
4、经营评分排名
华能水电在2024年中报经营评分排名为第1274名，在水电行业中排名为7名。
水电经营评分前三名(及华能水电)
| 公司 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 涪陵电力 | 85 | 59 | 88 | 65 | 80 |
| 川投能源 | 83 | 65 | 82 | 61 | 82 |
| 闽东电力 | 77 | 36 | 89 | 76 | 91 |
| 华能水电 | 72 | 57 | 73 | 52 | 75 |
5、全球排名
截止到2025年9月24日，华能水电近十二个月的滚动营收为249亿元，在水电行业中，华能水电的全球营收规模排名为10名，全国排名为3名。
水电营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Verbund | 872 | 47.93 | 189 | 53.10 |
| 长江电力 | 845 | 14.94 | 325 | 7.34 |
| 国投电力 | 578 | 9.80 | 66 | 39.69 |
| Eletrobras 巴西电力 | 526 | 2.22 | 136 | 22.50 |
| CEMIG 塞米克 | 522 | 5.78 | 93 | 23.80 |
| RusHydro 俄罗斯水电 | 502 | 14.14 | 30 | -10.17 |
| Brookfield Renewable | 420 | 12.78 | -33.14 | -- |
| Hydro One 安大略水电 | 406 | 2.47 | 56 | -15.34 |
| COPEL | 297 | -1.89 | 37 | -17.22 |
| 华能水电 | 249 | 7.19 | 83 | 12.43 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
1、经营分析总结
2024年半年度净利润46.06亿元，较上期大幅增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润51.54亿元，较去年同期大幅增长。
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