桂冠电力(600236)2024年年报深度解读：水电收入的大幅增长推动公司营收的增长，主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
广西桂冠电力股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是投资建设、经营以电力生产、销售为主业的电力能源项目,业务包括水力发电、火力发电和风力发电、售电等。公司的主要产品为电力。
2024年年度，公司实现营收95.98亿元，同比增长18.63%。扣非净利润24.28亿元，同比大幅增长102.12%。桂冠电力2024年年度净利润26.36亿元，业绩同比大幅增长88.22%。
水电收入的大幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为电力，主要产品包括水电和火电两项，其中水电占比71.69%，火电占比13.03%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力 | 95.45亿元 | 99.45% | 44.71% |
| 其他业务 | 5,290.98万元 | 0.55% | 43.06% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水电 | 68.81亿元 | 71.69% | 53.16% |
| 火电 | 12.50亿元 | 13.03% | -3.08% |
| 风电 | 9.73亿元 | 10.13% | 49.65% |
| 光伏 | 3.49亿元 | 3.64% | 35.66% |
| 其他 | 9,180.63万元 | 0.96% | 44.89% |
| 其他业务 | 5,290.98万元 | 0.55% | - |
2、水电收入的大幅增长推动公司营收的增长
2024年公司营收95.98亿元，与去年同期的80.91亿元相比，增长了18.63%，主要是因为水电本期营收68.81亿元，去年同期为47.70亿元，同比大幅增长了44.25%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 水电 | 68.81亿元 | 47.70亿元 | 44.25% |
| 火电 | 12.50亿元 | 20.62亿元 | -39.37% |
| 风电 | 9.73亿元 | 9.21亿元 | 5.65% |
| 光伏 | 3.49亿元 | 1.99亿元 | 75.15% |
| 其他 | 9,180.63万元 | 9,542.46万元 | -3.79% |
| 其他业务 | 5,290.98万元 | 4,284.43万元 | - |
| 合计 | 95.98亿元 | 80.91亿元 | 18.63% |
3、水电毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2024年公司毛利率从去年同期的30.08%，同比大幅增长到了今年的44.7%，主要是因为水电本期毛利率53.16%，去年同期为39.81%，同比大幅增长33.53%。
4、火电毛利率持续增长
产品毛利率方面，2021-2024年火电毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的-25.45%，大幅增长到2024年的-3.08%，2024年水电毛利率为53.16%，同比大幅增长33.53%。
主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比增加18.63%，净利润同比大幅增加88.22%
2024年年度，桂冠电力营业总收入为95.98亿元，去年同期为80.91亿元，同比增长18.63%，净利润为26.36亿元，去年同期为14.00亿元，同比大幅增长88.22%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出4.52亿元，去年同期支出1.79亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为32.39亿元，去年同期为13.88亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长133.40%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 95.98亿元 | 80.91亿元 | 18.63% |
| 营业成本 | 53.08亿元 | 56.57亿元 | -6.18% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 3.62亿元 | 3.54亿元 | 2.22% |
| 财务费用 | 5.36亿元 | 5.70亿元 | -5.91% |
| 研发费用 | 400.85万元 | 325.12万元 | 23.29% |
| 所得税费用 | 4.52亿元 | 1.79亿元 | 152.13% |
2024年年度主营业务利润为32.39亿元，去年同期为13.88亿元，同比大幅增长133.40%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为95.98亿元，同比增长18.63%；（2）毛利率本期为44.70%，同比大幅增长了14.62%。
行业分析
1、行业发展趋势
桂冠电力属于水力发电行业，是清洁能源领域的重要构成部分。 近三年水电行业在可再生能源政策驱动下保持稳健发展，2024年水电装机容量突破4.2亿千瓦，市场空间持续拓展。未来趋势聚焦抽水蓄能、智能电网及多能互补系统建设，预计“十四五”末行业规模将突破1.2万亿元，碳中和目标推动水电在新型电力系统中承担基荷作用。
2、市场地位及占有率
桂冠电力作为广西最大水电企业，控股装机容量超1200万千瓦，2024年净利润同比增幅达82%-91%，区域龙头地位稳固，但全国水电市场占有率不足5%，行业集中度低于头部央企。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 桂冠电力（600236） | 广西最大水电企业 | 2024年净利润23.42亿元同比增91%装机容量超1200万千瓦 |
| 长江电力（600900） | 全球最大水电上市公司 | 2024年水电装机容量7169万千瓦占全国20%以上 |
| 华能水电（600025） | 澜沧江流域开发主体 | 2024年可控装机2356万千瓦云南水电市场占有率超40% |
| 国投电力（600886） | 雅砻江流域独家开发主体 | 2024年水电装机1675万千瓦雅砻江中游在建装机超500万千瓦 |
| 川投能源（600674） | 参股雅砻江水电 | 持股雅砻江48%股权对应权益装机约800万千瓦2024年投资收益占比超95% |
4、经营评分排名
桂冠电力在2024年年报经营评分排名为第814名，在水电行业中排名为5名。
水电经营评分前三名(及桂冠电力)
| 公司 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 涪陵电力 | 89 | 85 | 85 | 59 | 88 |
| 甘肃能源 | 85 | 75 | 76 | 77 | 77 |
| 川投能源 | 85 | 84 | 83 | 65 | 82 |
| 桂冠电力 | 70 | 53 | 74 | 78 | 82 |
5、全球排名
截止到2025年9月24日，桂冠电力近十二个月的滚动营收为96亿元，在水电行业中，桂冠电力的全国排名为5名，全球排名为12名。
水电营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Verbund | 872 | 47.93 | 189 | 53.10 |
| 长江电力 | 845 | 14.94 | 325 | 7.34 |
| 国投电力 | 578 | 9.80 | 66 | 39.69 |
| Eletrobras 巴西电力 | 526 | 2.22 | 136 | 22.50 |
| CEMIG 塞米克 | 522 | 5.78 | 93 | 23.80 |
| RusHydro 俄罗斯水电 | 502 | 14.14 | 30 | -10.17 |
| Brookfield Renewable | 420 | 12.78 | -33.14 | -- |
| Hydro One 安大略水电 | 406 | 2.47 | 56 | -15.34 |
| COPEL | 297 | -1.89 | 37 | -17.22 |
| 华能水电 | 249 | 7.19 | 83 | 12.43 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 桂冠电力 | 96 | 4.49 | 23 | 19.09 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
1、经营分析总结
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